Belakangan ini saya terus memantau pergerakan dolar AS, dan menemukan bahwa ekspektasi pasar terhadap pemotongan suku bunga semakin berulang-ulang. Sejujurnya, logika di baliknya jauh lebih kompleks daripada yang tampak di permukaan.

Pertama, mari bahas sebuah fenomena: data non-pertanian Q1 tahun ini terus melebihi ekspektasi, inflasi juga tidak bisa ditekan turun, hasilnya pasar langsung berbalik dari harapan "pelonggaran cepat" menjadi jalur pemotongan suku bunga yang "lambat, terlambat, sedikit". Bahkan ada lembaga yang membahas, bahwa seluruh tahun 2026 mungkin mempertahankan suku bunga tidak berubah, dan baru di 2027 ada kemungkinan perubahan kebijakan. Ekspektasi yang berulang ini langsung mempengaruhi kekuatan dolar AS.

Mengenai nilai tukar dolar AS, sebenarnya adalah rasio konversi dolar AS dengan mata uang lain. Contoh sederhana, EUR/USD=1.04 berarti 1.04 dolar bisa ditukar dengan 1 euro, jika rasio ini naik, berarti euro menguat dan dolar melemah. Tapi pengaruh nyata dolar tidak hanya dari rasio konversi tunggal, melainkan karena dia adalah mata uang penyelesaian utama di dunia—penyelesaian perdagangan luar negeri, cadangan devisa, aliran modal, semuanya tidak lepas dari dolar. Jadi, perubahan suku bunga dolar mempengaruhi seluruh dinamika pasar global.

Saya perhatikan, faktor utama yang menggerakkan pergerakan dolar sebenarnya hanya beberapa ini. Pertama adalah kebijakan suku bunga, ini yang paling langsung. Saat suku bunga tinggi, modal mengalir ke dolar, saat suku bunga rendah, modal mungkin mengalir ke pasar lain yang menawarkan imbal hasil lebih tinggi, yang akan menekan dolar melemah. Tapi ada satu detail penting—pasar tidak akan menunggu sampai kenaikan atau penurunan suku bunga dipastikan baru bereaksi, melainkan sudah memperhitungkan berdasarkan ekspektasi. Jadi, indikator pasar lebih penting daripada kebijakan aktual.

Kedua adalah pasokan dolar, yaitu QE dan QT. QE akan menambah likuiditas, menekan imbal hasil, QT akan menyerap likuiditas dan menaikkan suku bunga. Tapi ini tidak berarti QE pasti membuat dolar melemah, dan QT pasti menguatkan dolar. Nilai tukar dolar sering kali merupakan hasil dari selisih suku bunga, permintaan lindung nilai, dan aliran modal global yang bekerja bersama-sama, tidak bisa hanya dilihat dari satu faktor saja.

Ada faktor lain yang mudah diabaikan—pengaruh global Amerika Serikat. Dolar bisa menjadi mata uang penyelesaian utama dunia karena kepercayaan global terhadap AS. Tapi keunggulan ini sedang terkikis. Tren de-dolarisasi semakin nyata dalam beberapa tahun terakhir, banyak negara mulai kehilangan kepercayaan terhadap obligasi AS dan beralih membeli emas. Zona euro, yuan, minyak mentah futures, dan mata uang virtual semuanya menantang hegemoni dolar. Tapi perlu ditegaskan, dolar tetap merupakan mata uang cadangan utama dunia, hanya saja dari yang dulu dominan tunggal, kini menjadi "dolar plus berbagai mata uang lain" dalam struktur yang berimbang. Ini akan menimbulkan tekanan struktural jangka panjang, tapi dalam waktu dekat tidak akan runtuh secara tiba-tiba.

Melihat sejarah, pergerakan dolar sering dipengaruhi oleh peristiwa ekonomi besar. Saat krisis keuangan 2008, pasar panik dan modal besar-besaran kembali ke dolar, menyebabkan dolar menguat tajam. Saat pandemi 2020, AS melakukan stimulus besar-besaran, dolar sempat melemah sementara, lalu kembali menguat karena ekonomi AS pulih. Siklus kenaikan suku bunga 2022-2023, indeks dolar sempat mencapai 114. Setelah masuk siklus penurunan suku bunga, indeks dolar dari puncaknya sudah turun sekitar 15%, dan pada 2025 turun hampir 9.5% secara tahunan, terbesar sejak 2017. Tapi baru-baru ini karena konflik geopolitik meningkat, dolar sedikit menguat didorong oleh permintaan safe haven, dan saat ini berfluktuasi di kisaran 90 sampai 100.

Untuk proyeksi 2026, saya berpendapat: dolar lebih cenderung akan mengalami fluktuasi di level tinggi dan koreksi yang relatif lemah, bukan melemah secara besar-besaran secara tunggal. Sikap hawkish Fed saat ini lebih didorong data daripada siklus kenaikan suku bunga struktural baru. Selama beberapa kuartal ke depan, jika data ketenagakerjaan, upah, dan inflasi inti mulai melambat, kebijakan bisa kembali ke netral bahkan pelonggaran. 2027 mungkin menjadi titik balik kebijakan berikutnya.

Tapi ini tidak berarti dolar akan terus menurun. Selama muncul risiko keuangan baru, konflik geopolitik, atau kepanikan pasar, modal tetap bisa kembali ke dolar karena secara esensial tetap menjadi salah satu mata uang safe haven utama dunia. Selain itu, pergerakan indeks dolar tidak hanya bergantung pada kondisi ekonomi AS, tetapi juga performa mata uang komponennya. Jika Eropa menurunkan suku bunga lebih lambat, atau Jepang dan ekonomi utama lainnya lebih longgar kebijakannya, dolar juga bisa tetap tahan berkat selisih suku bunga relatif.

Dampak pelemahan dolar terhadap berbagai aset juga patut diperhatikan. Umumnya, dolar melemah dan suku bunga riil turun akan lebih menguntungkan emas, karena emas dihargai dalam dolar dan dolar melemah membuat harga emas relatif lebih murah. Penurunan suku bunga AS juga akan mendorong aliran modal ke pasar saham, terutama saham teknologi dan pertumbuhan. Untuk kripto, pelemahan dolar berarti daya beli dolar menurun, biasanya memberi dampak positif karena modal mencari aset lindung inflasi. Bitcoin disebut sebagai "emas digital", saat ketidakpastian ekonomi global, pelemahan dolar, atau inflasi meningkat, sangat mudah dipandang sebagai aset penyimpan nilai.

Mengenai pergerakan pasangan mata uang utama, USD/JPY, Jepang telah mengakhiri suku bunga sangat rendah, aliran modal kemungkinan akan mendorong yen menguat, dan ke depan yen mungkin menguat serta dolar/yen melemah. Untuk dolar Taiwan, suku bunga Taiwan umumnya mengikuti dolar AS, tapi ada masalah internal seperti kebijakan properti dan larangan penurunan suku bunga secara sembarangan, dan karena Taiwan bergantung pada ekspor, nilai tukar yang lebih rendah menguntungkan ekspor. Jadi, diperkirakan dolar Taiwan akan menguat, tapi tidak terlalu besar. EUR/USD, saat ini euro relatif lebih kuat dari dolar, tapi kondisi ekonomi Eropa sendiri tidak terlalu baik, inflasi tinggi tapi ekonomi lemah, jika ECB perlahan-lahan menurunkan suku bunga, dolar akan sedikit melemah, tapi tidak akan melemah secara besar.

Kalau ingin memanfaatkan peluang trading dari fluktuasi nilai tukar dolar, secara jangka pendek setiap peristiwa kecil bisa mempengaruhi kurs. Perhatikan data CPI, data tenaga kerja non-pertanian, rapat FOMC dan dot plot yang mempengaruhi ekspektasi suku bunga, untuk menangkap peluang fluktuasi jangka pendek ini. Kalau tidak trading harian, bisa gunakan level support dan resistance indeks dolar, dikombinasikan dengan perbedaan kebijakan bank sentral utama, untuk mencari peluang tren beberapa minggu sampai bulan. Kalau Anda investor jangka menengah-panjang, bisa diversifikasi dengan emas, forex, dan aset lain untuk mengelola risiko fluktuasi dolar. Saat dolar berada di level tinggi dan berfluktuasi atau mulai melemah, diversifikasi ini biasanya membantu menyeimbangkan portofolio secara keseluruhan.

Intinya, kekuatan atau kelemahan dolar bukan hanya topik berita ekonomi di media, tapi benar-benar mempengaruhi hasil investasi, alokasi aset, bahkan perencanaan pensiun. Daripada pasif menunggu fluktuasi nilai tukar, lebih baik mulai merencanakan dari sekarang dan mengikuti tren.