Belakangan ini saya sedang mengumpulkan data sejarah yen Jepang, dan menemukan beberapa pola yang cukup menarik. Kisah depresiasi yen selama sepuluh tahun terakhir sebenarnya adalah pertarungan antara kebijakan bank sentral dan perubahan ekonomi global.

Kalau dibilang, sebelum 2012 yen masih menguat, tapi setelah Shinzo Abe naik ke tampuk kekuasaan semuanya berubah. Dia meluncurkan apa yang disebut "Abenomics", dan Bank of Japan mengikuti dengan menerapkan kebijakan pelonggaran besar-besaran, Hiroshi Kuroda saat itu mengatakan apa saja akan dicoba, membeli obligasi, ETF, bahkan akan menyuntikkan uang setara 1,4 triliun dolar dalam dua tahun. Hasilnya, pasar saham rebound, tapi yen melemah hampir 30% dalam dua tahun. Ini juga menjadi awal dari percepatan depresiasi yen yang sesungguhnya.

Pada 2016 ada pembalikan yang menarik. Saat itu Bank of Japan mengumumkan suku bunga negatif, ekonomi global sedang lesu, dan referendum Brexit memicu kepanikan, semua orang berbondong-bondong ke yen sebagai aset safe haven tradisional. Pada masa itu yen bahkan menembus 100 yen per dolar AS, menjadi momen terkuat dalam beberapa tahun terakhir. Tapi itu hanya kilasan sesaat.

Titik balik yang sesungguhnya datang pada 2021. Federal Reserve mengumumkan akan mulai mengetatkan kebijakan moneter, sementara Jepang masih bertahan dengan suku bunga rendah. Ini menciptakan selisih suku bunga yang besar, menarik investor meminjam yen yang rendah bunga untuk membeli aset dolar yang berimbal tinggi, tekanan depresiasi yen pun tak terelakkan. Tahun 2024 bahkan mencatat rekor, yen melemah ke kisaran 161-162, menyentuh level terendah dalam 32 tahun.

Mengapa bisa begitu parah? Utamanya karena kebijakan kedua negara sangat berlawanan. Federal Reserve mulai agresif menaikkan suku bunga sejak 2022, mencapai di atas 5% untuk melawan inflasi. Sementara Bank of Japan, demi merangsang ekonomi, tetap mempertahankan kebijakan pelonggaran ekstrem, suku bunga hampir nol. Dalam kondisi selisih suku bunga ekstrem ini, depresiasi yen menjadi hal yang tak terhindarkan. Ditambah lagi, perang Rusia-Ukraina menyebabkan harga energi melonjak, dan Jepang sebagai negara pengimpor sumber daya besar, terus mengalami defisit perdagangan yang semakin membesar, yang semakin memperburuk tekanan depresiasi yen.

Hingga 2025, situasi menjadi semakin kompleks. Awal tahun, Bank of Japan akhirnya menaikkan suku bunga ke 0,5%, level tertinggi dalam 17 tahun, dan pasar mulai mengantisipasi bahwa Jepang akan terus menaikkan suku bunga. Pada saat bersamaan, Federal Reserve juga mulai menurunkan suku bunga, sehingga selisih suku bunga Jepang dan AS sempat menyempit secara signifikan, yen bahkan rebound dari 158 ke sekitar 140. Tampaknya yen akan bangkit kembali.

Tapi tidak bertahan lama. Pada paruh kedua tahun, situasi berbalik lagi. Meski secara nominal selisih suku bunga Jepang dan AS menyempit, secara riil selisih tetap ada, Jepang masih menerapkan suku bunga negatif, dan investor tetap lebih suka meminjam yen untuk membeli aset dolar. Setelah perdana menteri baru, Sanae Takaichi, melanjutkan kebijakan fiskal besar-besaran, pasar mulai khawatir tentang kondisi keuangan Jepang, bahkan meskipun Bank of Japan menaikkan suku bunga ke 0,75% pada Desember—level tertinggi sejak 1995—ini dianggap sebagai langkah setengah hati. Kebijakan Trump terkait tarif dan pemotongan pajak juga dipandang sebagai "inflasi Trump", yang semakin mendukung dolar. Akhirnya yen kembali ke kisaran 155-158, bahkan menyentuh level terendah dalam sepuluh tahun.

Pada akhirnya, depresiasi yen mencerminkan masalah struktural yang lebih dalam di Jepang. Utang yang tinggi, pertumbuhan yang rendah, penuaan penduduk, ketergantungan energi impor yang tinggi, ditambah kebijakan bank sentral yang tidak sinkron, pasar pun memandang yen secara jangka panjang sebagai mata uang yang akan terus melemah. Saat ini, yen berada di titik terendah dalam sejarah, memang ada peluang trading, tapi logikanya cukup pesimis. Pergerakan yen ke depan sangat bergantung pada bagaimana bank sentral AS dan Jepang menyesuaikan kebijakan mereka. Jika AS terus mempertahankan suku bunga tinggi dan ekonomi Jepang tidak membaik secara fundamental, tren depresiasi yen mungkin akan berlanjut. Bagi trader, ini adalah peluang sekaligus tantangan.