Belakangan ini saya sedang melihat grafik tren nilai tukar Yen Jepang, dan menemukan sebuah fenomena yang cukup menarik. Sepuluh tahun yang lalu, Yen masih dianggap sebagai surga perlindungan risiko, sekarang malah jatuh ke level terendah dalam sejarah, apa yang sebenarnya terjadi di balik ini?

Kalau dipikir-pikir, akhir 2012 adalah titik baliknya. Saat itu, Yen terhadap dolar AS masih bertahan di sekitar 80-an, tapi begitu Shinzo Abe naik ke tampuk kekuasaan, dia mulai memainkan strategi ekonomi, Bank of Japan juga ikut memperbesar langkahnya, membeli obligasi dan ETF secara besar-besaran, dalam dua tahun menggelontorkan uang setara 1,4 triliun dolar AS. Secara kasat mata, pasar saham naik, tapi Yen justru melemah hampir 30% selama proses itu.

Pada tahun 2016, tren Yen sempat mengalami rebound, sempat menyentuh sekitar 100-101. Tahun itu, Bank of Japan menerapkan suku bunga negatif, ekonomi global juga tampak tidak terlalu baik, Inggris pun keluar dari Uni Eropa, semua orang mulai mencari aset safe haven tradisional seperti Yen, sehingga Yen punya peluang untuk bernafas.

Namun, itu hanya sekadar kilas singkat. Cerita utama baru terjadi setelah 2021. Federal Reserve mulai mengetatkan kebijakan, suku bunga AS naik, sementara Bank of Japan tetap mempertahankan kebijakan longgar, sehingga selisih suku bunga makin melebar. Para investor menyadari biaya pinjaman Yen sangat rendah, lalu membeli aset dolar AS untuk mendapatkan selisih bunga, dan arus arbitrase ini membuat Yen semakin tertekan.

Tahun 2024 menjadi titik kritis. Bank of Japan menaikkan suku bunga di bulan Maret dan Juli, membawa suku bunga ke 0,25%, tampaknya mereka ingin menormalkan kebijakan. Tapi apa yang terjadi? Nilai tukar Yen malah tidak berbalik arah, malah jatuh ke level 161-162 yang merupakan rekor terendah baru di Juli. Kenapa? Karena suku bunga Federal Reserve masih di atas 5%, selisih suku bunga ini tetap besar, sehingga Yen tidak mampu bangkit. Ditambah lagi, perang Rusia-Ukraina mendorong harga energi naik, Jepang sebagai negara pengimpor sumber daya mengalami defisit perdagangan yang makin besar, tekanan depresiasi Yen pun semakin besar.

Hingga tahun 2025, situasi menjadi semakin kompleks. Awal tahun, Bank of Japan menaikkan suku bunga ke 0,5%, sementara Federal Reserve malah mulai menurunkan suku bunga, sehingga Yen sempat menguat tajam, dari 158 ke sekitar 140. Tapi kenaikan ini sebenarnya hanyalah reaksi jangka pendek terhadap penyempitan selisih suku bunga, bukan tanda ekonomi Jepang benar-benar membaik.

Di paruh kedua tahun, situasi berbalik lagi. Kebijakan tarif, pemotongan pajak, dan ekspansi fiskal dari pemerintahan baru AS dipandang pasar sebagai faktor yang akan meningkatkan inflasi, sehingga indeks dolar AS kembali didukung. Sementara itu, Perdana Menteri Jepang yang baru melanjutkan kebijakan stimulus besar-besaran, pasar mulai khawatir tentang keberlanjutan fiskal Jepang. Meski Bank of Japan menaikkan suku bunga ke 0,75% di bulan Desember—menjadi tertinggi sejak 1995—respon pasar cenderung datar, malah merasa bahwa bank sentral sedang main-main, menginjak pedal gas dan rem sekaligus. Akibatnya, nilai tukar Yen kembali ke kisaran 155-158, bahkan menyentuh level terendah dalam sepuluh tahun.

Sejujurnya, masalah Yen tidak hanya soal kebijakan moneter. Utang yang tinggi, pertumbuhan yang rendah, penuaan penduduk, ketergantungan energi impor yang tinggi—semua tantangan struktural ini tetap ada di sana, dan pasar secara jangka panjang tetap pesimis terhadap Yen. Saat ini, Yen berada di posisi terendah dalam sejarah, secara teori ada peluang trading, tapi tergantung bagaimana langkah bank sentral AS dan Jepang ke depannya. Kalau inflasi AS terus meningkat dan Fed tetap menaikkan suku bunga, ruang rebound Yen terbatas. Sebaliknya, jika ekonomi AS melambat dan Bank of Japan tetap keras menaikkan suku bunga, Yen mungkin punya peluang untuk bangkit kembali.

Secara keseluruhan, masa depan tren nilai tukar Yen sangat bergantung pada tingkat divergensi kebijakan antara AS dan Jepang. Saat ini, di posisi terendah dalam sejarah, memang ada peluang trading, tapi risiko juga tidak kecil. Pasar valuta asing memang sangat volatil, jadi manajemen risiko tetap harus diutamakan.