Terjebak dalam masalah internal dan eksternal, apakah tetap netralnya Ethereum dapat dilakukan?

Tulisan: Oluwapelumi Adejumo

Diterjemahkan: Saoirse, Foresight News

Seiring dengan token asli Ethereum ETH memasuki siklus penurunan jangka menengah, suasana pasar secara keseluruhan menurun secara drastis. Data dari platform analisis data blockchain Santiment menunjukkan bahwa diskusi tentang ETH di seluruh jaringan terus meningkat pada bulan Mei, tetapi opini umum dipenuhi dengan sentimen negatif, dan investor khawatir harga koin akan terus turun.

Sentimen pasar Ethereum (sumber data: Santiment)

Para analis menyatakan bahwa faktor tekanan pasar meledak secara bersamaan, dengan banyak faktor negatif yang bersama-sama menekan tren: tren harga spot yang lemah, keluar dana ETF yang terus berlangsung, orang-orang inti di Yayasan Ethereum yang pergi, dukungan komunitas yang lama secara terbuka meragukan, sementara proyek blockchain kompetitor seperti Hyperliquid, Zcash, Solana, dan lainnya terus memperkuat daya saing mereka.

Data pasar global dari CryptoQuant juga membenarkan bahwa minat institusional terhadap pasar menurun secara signifikan. Saat ini, harga ETH mendekati level dukungan kritis sebesar 2000 dolar AS, dan baik pasar spot maupun indikator fundamental menunjukkan karakteristik kelemahan yang jelas.

Performa Ethereum relatif terhadap pasar utama menunjukkan kelelahan, ETH dan nilai tukar Bitcoin turun ke sekitar 0,02758, mencapai level terendah dalam sepuluh bulan, yang berarti bahwa dalam tren saat ini, pergerakan Ethereum jauh di bawah Bitcoin. Investor spot terus mengurangi posisi mereka, likuiditas pasar terus menyusut, dan institusi besar hampir berhenti melakukan pembelian.

Penjualan spot terus berlangsung, Ethereum kekurangan dukungan pembelian yang efektif

Dalam dua kuartal terakhir, ukuran posisi institusional terus menyusut. Pada Oktober 2025, posisi institusional pernah menembus 7 juta ETH, tetapi sekarang turun menjadi sekitar 5,5 juta ETH. Selama proses penurunan harga selama berbulan-bulan, institusi besar terus mengurangi posisi inti mereka.

Pasar ETF yang sesuai regulasi juga mengalami tekanan, saat ini, ukuran aset ETF Ethereum sekitar 12,14 miliar dolar AS, turun 23% dari puncaknya pada Januari. Data SoSoValue menunjukkan bahwa tren pasar bulan Mei sangat keras, dengan aliran dana keluar bersih selama dua minggu berturut-turut, total keluar sekitar 470 juta dolar AS, menjadi salah satu fase pelarian dana terbesar dalam tahun ini.

Aliran dana keluar ETF Ethereum mingguan (sumber data: SoSoValue)

Indeks premi Coinbase berada di zona negatif sepanjang waktu, mencerminkan bahwa investor institusional di AS tidak lagi berminat membeli spot. Bersamaan dengan pengurangan posisi institusional, likuiditas pasar ETH juga menyusut. Sejak Februari 2026, volume perdagangan harian institusional terus menurun, jauh di bawah rata-rata satu tahun, dan baru-baru ini, volume transaksi harian hanya sekitar 17 juta hingga 42 juta dolar AS.

Minat bottom fishing di pasar melemah, aktivitas perdagangan di pasar spot rendah, dan begitu muncul berita negatif, harga koin sangat rentan terhadap fluktuasi besar.

Pasar opsi menunjukkan peningkatan perlindungan risiko, posisi panjang kontrak tetap bertahan

Sementara tekanan jual di pasar spot meningkat, pasar derivatif menunjukkan ketidaksepakatan besar tentang tren masa depan, dan pendapat industri berbeda apakah ETH akan memasuki tren penurunan jangka panjang atau segera rebound.

Trader profesional membeli opsi put untuk menghindari risiko, sementara pasar kontrak berkelanjutan tetap menyimpan posisi panjang dalam jumlah besar, menunjukkan sikap yang berlawanan. Data Block Scholes menunjukkan bahwa, dalam periode tujuh hari, deviasi risiko 25-delta ETH mendekati -7%, menunjukkan bahwa trader bersedia membayar premi untuk membeli opsi put sebagai lindung nilai terhadap penurunan.

Data dari Deribit menunjukkan bahwa total posisi opsi put dengan strike price 2000 dolar dan 2100 dolar melampaui 380 juta dolar, dua level harga ini menjadi titik utama pertarungan institusional jangka pendek.

Posisi trader opsi Ethereum (sumber: Deribit)

Interpretasi pasar: Penempatan opsi put dalam jumlah besar menunjukkan bahwa pasar secara umum memperkirakan tren akan terus melemah. Harga koin telah menembus level dukungan 2100 dolar, dan preferensi risiko pasar terus menurun. Tanpa adanya dana dari pasar spot, pasar hanya dapat mengandalkan lindung nilai untuk mengurangi risiko.

Sinyal pasar kontrak berkelanjutan lebih kompleks. Data CryptoQuant menunjukkan bahwa biaya dana kontrak Ethereum tetap positif, dengan tingkat biaya mencapai 0,0082 pada 21 Mei. Meskipun kapitalisasi pasar, posisi institusional, dan volume perdagangan spot semuanya menurun, sentimen spekulatif untuk membeli tetap tidak sepenuhnya hilang.

Biaya dana Ethereum (sumber: CryptoQuant)

Posisi bullish dan bearish yang berlawanan membuat tren pasar penuh ketidakpastian. Jika pembelian spot tiba-tiba membaik, kemungkinan besar akan memicu rebound short squeeze; tetapi jika harga menembus level dukungan 2000 dolar, posisi besar akan memicu likuidasi berantai, memperburuk volatilitas tren.

Karyawan kunci terus keluar, kontroversi tentang nilai Ethereum semakin tajam

Selain performa harga yang buruk, Yayasan Ethereum, lembaga nirlaba Swiss yang bertanggung jawab atas pengembangan dasar Ethereum, mengalami perubahan besar di jajaran manajemen.

Pengembang senior Carl Beek dan Julian Ma resmi mengundurkan diri, memicu ketidakstabilan internal di yayasan. Carl Beek telah bekerja selama tujuh tahun, terutama bertanggung jawab atas desain beacon chain; Julian Ma memimpin pengembangan kerangka insentif pengawasan laboratorium.

Sejak Februari, setidaknya sembilan anggota senior telah keluar atau mundur dari pekerjaan inti, dan hanya dalam bulan Mei, lima orang meninggalkan, termasuk mantan direktur eksekutif bersama Tomasz Stańczak, co-leader dewan direksi Josh Stark, kontributor pengembangan protokol Trent Van Epps, kepala bagian protokol Barnabé Monnot, dan Tim Beiko. Peneliti senior Alex Stokes juga memulai cuti selama tiga bulan. Di masa pasar lesu ini, tim teknologi inti berkurang, dan kepemimpinan teknis mengalami kekosongan.

Analisis industri menyebutkan bahwa pemicu utama perubahan ini adalah dokumen panduan yang dirilis yayasan pada pertengahan Maret. Dokumen sepanjang 38 halaman ini menetapkan empat prinsip utama CROPS, yaitu anti sensor, deployment open source, perlindungan privasi, dan keamanan jaringan dasar.

Dokumen tersebut menegaskan bahwa yayasan berposisi sebagai penjaga ekosistem, bukan sebagai entitas operasional komersial, dan tugas utamanya adalah menjaga netralitas jaringan, bukan meningkatkan harga token, meningkatkan keuntungan investor, atau mendorong ekspansi bisnis.

Saat ini, karena blockchain lain terus merebut pangsa pasar, yayasan yang berpegang pada prinsip netralitas semakin sulit mendapatkan pengakuan pasar. Tommy Shaughnessy, salah satu pendiri Delphi Ventures, mengatakan bahwa dampak negatif dari kehilangan personel jauh melebihi yang terlihat, dan setelah anggota reformis pergi, sulit untuk menemukan suara yang meragukan arah pengembangan saat ini.

Suara reformasi meningkat, model pengembangan netral menghadapi ujian berat

Beberapa anggota inti yang meninggalkan organisasi menganggap bahwa kemajuan komersialisasi yayasan kurang cukup, dan mereka menyerukan penyesuaian struktur tata kelola. Seorang peneliti terkenal yang meninggalkan yayasan dan bergabung dengan proyek blockchain baru, Dankrad Feist, secara terbuka mengusulkan pembentukan lembaga independen baru untuk menjaga daya saing ekonomi jaringan.

Dia menyarankan agar dana awal lembaga baru minimal 1 miliar dolar AS, sebagian dari hasil staking jaringan. Lembaga ini akan langsung bertanggung jawab kepada pemegang token, dan tugas utamanya adalah memperluas aplikasi komersial ETH serta mendorong kenaikan kapitalisasi pasar token.

Dankrad Feist menunjukkan bahwa saat ini, total token yang dimiliki yayasan Ethereum kurang dari 0,1% dari total peredaran, sehingga tidak mampu memperoleh hasil staking dasar dan biaya transaksi di jaringan, dan seluruh ekosistem kekurangan lembaga profesional yang mampu mempromosikan token secara aktif di pasar modal.

Pendiri bersama media Bankless, Ryan Sean Adams, menyatakan setuju dengan pandangan ini, dan berpendapat bahwa perkembangan Ethereum tidak bisa hanya bergantung pada yayasan. Ekosistem membutuhkan lembaga profesional yang kuat secara finansial dan kompetitif, yang fokus meningkatkan efisiensi penggunaan modal, menyampaikan nilai pengembangan ke luar, dan mengimplementasikan proyek komersial, dan semua ini bukan bagian dari fungsi yayasan.

Usulan reformasi dari berbagai pihak tidak meminta pembubaran yayasan yang ada, melainkan membangun model kolaborasi dua lembaga: satu menjaga prinsip awal, melindungi netralitas jaringan dasar dan membangun infrastruktur umum; yang lain fokus pada promosi token dan bersaing untuk sumber daya modal institusional.

Investor yang optimis berpendapat bahwa fluktuasi pasar jangka pendek terlalu dibesar-besarkan, dan pergantian personel hanyalah pergantian normal dalam tim. Ryan Berckmans menyatakan bahwa pergerakan tenaga kerja adalah fenomena normal dalam pergantian tim pengembang. Ethereum telah melewati beberapa gelombang krisis regulasi dan pergantian manajemen dengan lancar, serta berhasil menyelesaikan upgrade merger dan transaksi blob, dan skala aset aplikasi di jaringan tetap berada di posisi terdepan industri. Perusahaan global terus mengembangkan bisnis stablecoin dan tokenisasi aset, dan secara jangka panjang tetap dapat mendukung perkembangan jaringan.

Pemilik institusi utama juga tetap optimis. Thomas Lee, ketua BitMine, perusahaan dengan kepemilikan ETH terbesar yang terdaftar, berpendapat bahwa kepanikan pasar saat ini hanyalah koreksi siklus yang normal. Perusahaan ini memegang 5,2 juta ETH, dengan aset bernilai lebih dari seratus miliar dolar AS yang sedang dipertaruhkan.

Indikator utama BitMine (sumber: BitMine Tracker)

Thomas Lee menyatakan bahwa blockchain adalah infrastruktur dasar untuk sistem bisnis kecerdasan buatan dan penyelesaian keuangan institusional. Ethereum, dengan sistem keamanannya yang matang, likuiditas pasar yang cukup, dan pengakuan luas dari institusi, tetap memiliki keunggulan industri yang tak tergantikan.

Mengatasi opini negatif, bagaimana Ethereum bisa kembali ke jalur kenaikan

Para ahli industri berpendapat bahwa tren Ethereum selanjutnya tergantung pada apakah rencana jalur teknologi dan hambatan bisnis dapat diubah menjadi logika investasi yang menarik. Analisis dari Galaxy Digital menyatakan bahwa untuk menghentikan arus keluar dana, Ethereum harus secara bertahap melaksanakan rencana operasionalnya.

Tugas utama jangka pendek adalah meluncurkan upgrade Glamsterdam dengan lancar, secara bertahap mendorong iterasi versi Hegotá berikutnya, memperjelas pembagian wewenang dan tanggung jawab internal yayasan, serta mengarahkan sumber daya ke jalur bisnis utama. Fokus utama adalah pada pengembangan keuangan terdesentralisasi bernilai tinggi, penerbitan aset institusional, tokenisasi aset nyata, penyelesaian stablecoin, dan infrastruktur keuangan privasi. Sifat netral dan kemampuan keamanan Ethereum akan menjadi keunggulan utama dalam pengembangan jalur ini.

Selain itu, Ethereum perlu mempercepat pengembangan jalur industri berikutnya, termasuk teknologi peningkatan kapasitas blockchain, perlindungan privasi di atas rantai, perlindungan keamanan pasca-quantum, dan ekonomi berbasis kecerdasan buatan asli. Kerangka teknologi terkait sudah tercantum dalam peta jalan pengembangan sumber terbuka, dan tantangan terbesar saat ini adalah mengoordinasikan pengembangan sumber daya antara pelaku bisnis dan institusi.

Panduan yayasan secara jelas menetapkan prinsip pengembangan teknologi dasar, tetapi tidak memberikan logika pertumbuhan nilai token yang jelas, dan juga kekurangan entitas operasional khusus untuk menghadapi serangan dari pesaing.

Penurunan harga kali ini bukan sekadar koreksi pasar biasa, melainkan ujian mendalam: apakah sistem desentralisasi mampu membagi fungsi bisnis secara rasional, dan melakukan penyesuaian tugas institusional sambil menjaga stabilitas operasional.

Jika ekosistem mampu memanfaatkan pergantian personel untuk merapikan hubungan wewenang dan tanggung jawab, serta mengubah rencana teknologi menjadi nilai investasi yang jelas, maka masa rendah ini bisa menjadi peluang untuk mengoptimalkan model tata kelola. Sebaliknya, jika tidak mampu melakukan penyesuaian, pasar spot yang terus melemah, kehilangan personel secara terus-menerus, dan perubahan pola jalur akan membuat pasar meragukan kekuatan jaringan Ethereum, dan kestabilan nilai tokennya pun akan terancam.