RUUU JANGAN JADI KERUGIAN, 7 Protokol DeFi Berdiri di Puncak Keuntungan

Penulis: Tindorr

Diterjemahkan oleh: Chopper, Foresight News

Tautan asli:

Pernyataan: Artikel ini adalah konten yang direproduksi, pembaca dapat memperoleh informasi lebih lanjut melalui tautan asli. Jika penulis memiliki keberatan terhadap bentuk reproduksi ini, silakan hubungi kami, dan kami akan melakukan modifikasi sesuai permintaan penulis. Reproduksi ini hanya untuk berbagi informasi, tidak merupakan saran investasi apa pun, dan tidak mewakili pandangan dan posisi Wu.

Semua orang di pasar sedang mengamati sengketa yurisdiksi pengawasan antara Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) dan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC), yang membahas mana altcoin termasuk dalam "barang digital". Ini hanyalah interpretasi permukaan, yang sudah dihargai pasar.

Logika penghasilan sebenarnya dari RUU CLARITY terletak di tempat lain: RUU ini secara diam-diam menetapkan batasan bisnis DeFi yang sah untuk lembaga; sekaligus, dengan tekanan kuat dari bank, secara langsung menutup saluran utama bagi pengguna biasa untuk mendapatkan penghasilan pasif dari stablecoin yang tidak terpakai.

Ini tidak hanya akan memicu gelombang masuk dana lembaga ke DeFi, tetapi juga memaksa masuknya modal besar ke protokol tertentu yang sudah mematuhi kerangka hukum.

Berikut adalah 7 proyek utama yang saya rangkumkan sebagai manfaat utama.

Pembacaan 30 detik tentang RUU CLARITY

RUU ini telah disahkan di DPR pada Juli 2025 (dengan 294 suara setuju, 134 menolak); dan pada 14 Mei 2026 memasuki tahap pembahasan di Komite Perbankan Senat (catatan penerjemah, pada 14 Mei, RUU CLARITY telah disetujui melalui voting di Komite Perbankan Senat).

Ringkasan inti dari CLARITY dalam dua kalimat:

Menegaskan pembagian yurisdiksi pengawasan antara SEC dan CFTC, barang digital diserahkan ke yurisdiksi CFTC;

Membuat aturan safe harbor untuk protokol DeFi, validator node, dan pengembang sumber terbuka, tidak lagi secara sederhana dianggap sebagai lembaga transfer uang atau broker.

Bagian terpenting dari artikel ini adalah tentang tingkat pengembalian stablecoin di bagian 404: RUU GENIUS yang berlaku di AS tahun lalu, melarang penerbit stablecoin membayar bunga langsung kepada pengguna; tetapi bursa, platform DeFi, dan perantara sebelumnya masih dapat memberikan penghasilan dari dana idle pengguna.

Mengapa RUU CLARITY berdampak jauh melampaui legalisasi DeFi

Setelah RUU CLARITY resmi berlaku, akan segera memicu dua perubahan besar:

Pembebasan hambatan masuk bagi dana lembaga. BlackRock, Apollo, Deutsche Bank, dana pensiun, dana kas perusahaan, dan lain-lain, sebelumnya menunggu. Tim kepatuhan tidak dapat menilai apakah aset terkait termasuk sekuritas, sehingga enggan melakukan alokasi besar-besaran. Kini, dengan yurisdiksi jelas dari CFTC dan adanya safe harbor di DeFi, lembaga akhirnya dapat masuk secara besar-besaran.

Penarikan dana keuntungan dari stablecoin yang tidak terpakai. Model sebelumnya, menyimpan USDC di bursa dan mendapatkan sekitar 5% pengembalian tahunan, tidak akan lagi berlaku. Ratusan miliar dana yang mencari pengembalian stabil harus mencari jalur alokasi baru.

Oleh karena itu, dua arus dana besar ini (investor institusi akhirnya masuk + investor retail mencari penghasilan) akan mengalir ke jenis aset yang sama: produk pengembalian yang patuh regulasi, memiliki skenario bisnis nyata, dan terstruktur.

Protokol-protokol berikut ini dirancang khusus untuk kerangka pengawasan baru ini.

Pendle: Infrastruktur pengembalian dasar

Pendle adalah protokol DeFi yang paling cocok dengan RUU CLARITY. Ia dapat memecah semua aset yang memiliki atribut pengembalian menjadi token pokok PT dan token hasil YT: memegang PT mengunci pengembalian tahunan tetap; memegang YT dapat bertaruh pada kenaikan atau penurunan tingkat pengembalian. Sepanjang proses ini adalah transaksi aktif dan penyediaan likuiditas, bukan sekadar posisi pasif yang mendapatkan bunga.

Sebelum RUU berlaku: produk mereka diakui oleh lembaga, tetapi karena ketidakjelasan regulasi, tidak dapat berpartisipasi secara besar-besaran; aset nyata yang tokenisasi (RWA) hanya berada di tahap pilot atau offshore; apakah token PT dan YT termasuk sekuritas, secara hukum tidak pasti.

Setelah RUU berlaku: transaksi PT/YT secara jelas masuk dalam yurisdiksi pengawasan derivatif komoditas CFTC; larangan penghasilan pasif dari stablecoin memaksa masuknya dana besar ke produk pengembalian aktif ini; lembaga besar seperti BlackRock dapat mengelola RWA tokenisasi dan aset kredit pribadi, menyediakan eksposur pengembalian tetap di chain untuk klien.

Contoh: Dana kredit Apollo ACRED, yang telah di-tokenisasi melalui Securitize dan dikemas oleh Ember Protocol menjadi eACRED, telah diluncurkan di Pendle sejak April 2026. Memegang PT-eACRED memungkinkan pengaturan portofolio kredit Apollo secara satu klik, mencakup pinjaman langsung perusahaan, pinjaman berbasis agunan, kredit berkualitas, aset bermasalah, dan kredit terstruktur. Semua produk dapat dikombinasikan dan berjalan di chain.

Setelah RUU berlaku, model ini akan menjadi standar masuk dana institusi AS, dan Pendle akan menjadi infrastruktur pengembalian utama untuk likuiditas institusi yang bertambah.

Perhatian utama: volume aset RWA yang dikunci, kemajuan kerja sama dengan lembaga pengelola patuh, dan skala penerbitan PT aset tokenisasi.

Morpho: Makelar utama di chain

Morpho menawarkan pasar pinjaman tanpa izin, mendukung parameter risiko yang dapat disesuaikan.

Sebelum RUU berlaku: menggunakan RWA tokenisasi sebagai jaminan pinjaman berisiko dianggap sebagai derivatif yang tidak terdaftar; tidak ada pool dana yang sesuai standar risiko lembaga dan berstatus fidusia; risiko likuidasi dan oracle membuat dana besar enggan berpartisipasi.

Setelah RUU berlaku: strategi dari Gauntlet, Steakhouse, dan lainnya dapat mendirikan pool dana berizin secara patuh, menyesuaikan rasio jaminan pinjaman, oracle, batas posisi, dan KYC; lembaga dapat meminjamkan dengan stablecoin terhadap aset nyata, melakukan arbitrase leverage, dan menyediakan likuiditas pasar, semuanya berjalan di bawah kerangka pengawasan CFTC yang jelas. Dana stablecoin yang keluar dari pasar pengelolaan pasif akan terus mengalir ke pool Morpho, mendapatkan penghasilan patuh melalui pinjaman aktif.

Model makelar utama di chain akan resmi berjalan. Dana stablecoin yang keluar dari pasar pengelolaan pasif akan terus mengalir ke pool Morpho, mendapatkan penghasilan patuh melalui pinjaman aktif.

Perhatian utama: volume pengelolaan dana oleh strategi lembaga, kategori RWA baru yang dijaminkan, dan jumlah strategi kerjasama lembaga yang diluncurkan.

Sky (USDS / sUSDS)

Sky (sebelumnya MakerDAO) memungkinkan pengguna menyetor USDS untuk mendapatkan sUSDS, memperoleh penghasilan dari protokol, termasuk biaya stabil, pengembalian aset cadangan US Treasury, dan pengaturan RWA. Sky bisa disebut sebagai produk yang paling mendekati dana indeks berbasis token di DeFi.

Tapi masalahnya, menyetor USDS dan menukarnya dengan sUSDS adalah aktivitas aktif, ataukah ini termasuk penghasilan pasif yang dilarang?

Sky terus meniru jalur Ethena, bekerja sama dengan lembaga patuh untuk membangun kerangka patuh. Jika regulator memberi interpretasi longgar terhadap "penghasilan aktif yang dikecualikan", sUSDS akan menjadi salah satu aset pengelolaan patuh terbesar di chain, dengan eksposur RWA.

Larangan penghasilan stablecoin akan langsung mendorong dana USDC idle mengalir ke produk tabungan USDS.

Perhatian utama: aturan dari Departemen Keuangan dan Komisi Perdagangan Berjangka AS setelah RUU disahkan.

Maple Finance: Platform pinjaman di chain

Maple Finance fokus pada dana pinjaman lembaga. Pengguna menyetor stablecoin sebagai pemberi pinjaman, dan peminjam melalui proses due diligence ketat (market maker, hedge fund, departemen kas lembaga); pool dana Syrup mereka terbuka untuk pengguna umum.

Sebelum RUU berlaku: pinjaman lembaga tanpa jaminan yang cukup berisiko dianggap sebagai sekuritas yang tidak diterbitkan; bank dan perusahaan asuransi karena ketidakjelasan regulasi tidak dapat berpartisipasi secara patuh; setelah kejadian default di awal, tim kepatuhan umumnya bersikap menunggu.

Setelah RUU berlaku: Maple resmi bertransformasi menjadi platform penerbitan aset pinjaman patuh; bank dan perusahaan asuransi dapat bergabung tanpa hambatan.

Maple sudah memiliki atribut yang cocok untuk lembaga: pool dana Syrup sudah terintegrasi dengan Morpho, memungkinkan portofolio pinjaman lintas protokol. Bitwise dan Sky bahkan sudah mengembangkan strategi Maple sebelum RUU berlaku.

RUU CLARITY hanya menghapus batasan regulasi yang membatasi ekspansi mereka.

Perhatian utama: volume penguncian seluruh pool Syrup, kemajuan diversifikasi peminjam lembaga, dan peluncuran strategi pinjaman baru untuk aset RWA.

Centrifuge: Platform penerbitan aset RWA asli

Jika Pendle bertanggung jawab atas pemecahan pengembalian, dan Maple mengelola pool pinjaman, maka Centrifuge berada di level yang lebih atas — sumber tokenisasi aset nyata. Pinjaman pribadi, surat berharga komersial, pinjaman terstruktur, pinjaman UMKM, semuanya dapat dikemas sebagai token di chain, terintegrasi mulus dengan ekosistem DeFi.

Sebelum RUU berlaku: tokenisasi aset pinjaman nyata masih dalam tahap eksperimen; apakah token tersebut termasuk sekuritas, komoditas, atau kategori baru, masih kabur, dan lembaga enggan berinvestasi; aset dasar kurang memiliki aturan kustodian dan penyelesaian federal; sebagian besar pool dana terbatas, hanya bisa beroperasi melalui struktur offshore.

Setelah RUU berlaku: Centrifuge akan menjadi pintu masuk utama untuk tokenisasi aset RWA; tokenisasi pinjaman pribadi dan aset terstruktur akan memiliki definisi regulasi yang jelas, dapat dikustodikan secara patuh, dan digunakan secara besar-besaran sebagai jaminan pinjaman lembaga; bank dan lembaga pengelola dana tidak perlu struktur offshore, dapat berpartisipasi di chain dalam pembiayaan UMKM, diskonto surat berharga, dan pinjaman terstruktur.

Berbasis protokol terkait aset STRC: jalur pasar pengembalian tetap

Strategy menerbitkan saham preferen perpetual STRC, terdaftar di Nasdaq, dengan dividen tahunan sekitar 11,5%, dan penyesuaian suku bunga bulanan agar harga saham tetap mendekati nilai nominal 100 dolar. Apyx dan Saturn Credit adalah dua protokol utama yang mengemas STRC: Apyx menerbitkan apxUSD dan apyUSD (dengan total pasokan lebih dari 400 juta dolar); Saturn menerbitkan USDat dan sUSDat; keduanya sudah terintegrasi dengan Pendle untuk pasar PT/YT.

Sebelum RUU berlaku: seluruh jalur bisnis ini sudah terbentuk, tetapi dana patuh AS tidak dapat secara besar-besaran mengelola, merestrukturisasi, atau melakukan pengemasan ulang aset ini.

Setelah RUU berlaku: transaksi PT akan masuk dalam yurisdiksi pengawasan komoditas CFTC, dan protokol safe harbor DeFi akan memastikan kepatuhan; dana patuh besar AS dapat membeli PT terkait Apyx dan Saturn secara massal, mengunci pengembalian tetap sekitar 12 bulan, dan kemudian mengemasnya melalui broker tradisional menjadi produk penghasilan tetap yang dapat dibeli retail, seperti "produk pengembalian tetap terkait Bitcoin (sekitar 12% tahunan)".

Proses lengkapnya: Strategy menerbitkan STRC → Apyx/Saturn mengemas penghasilan dividen di chain → Pendle memecah menjadi token pokok PT dan token penghasilan YT → dana patuh besar AS membeli PT dalam jumlah besar dan mengunci pengembalian tetap → dikemas menjadi produk penghasilan tetap terkait Bitcoin yang dapat dibeli retail (sekitar 12% tahunan).

Perhatian utama: volume penguncian PT terkait, kemungkinan peluncuran produk pengembalian tetap terkait STRC oleh dana patuh AS, dan penyesuaian dividen bulanan STRC.

Logika bersama dari ketujuh protokol

Dari sudut pandang yang lebih tinggi, terdapat pola umum dari ketujuh protokol ini:

Protokol ini sudah melakukan persiapan KYC dan kerangka bisnis yang sesuai sebelum tekanan regulasi muncul;

Pembagian yurisdiksi CFTC + safe harbor DeFi, secara drastis mengurangi risiko pengkategorian sekuritas terbesar bagi lembaga;

Larangan penghasilan pasif stablecoin mengarahkan dana besar ke produk yang terstruktur, memiliki skenario bisnis nyata, dan didukung RWA;

Lembaga akan menjadi pihak yang secara alami menampung, mengintegrasikan infrastruktur kustodian dan makelar utama mereka ke dalam protokol DeFi ini.

Beberapa hal yang perlu diperhatikan

RUU ini belum final. Saat ini masih dalam tahap pembahasan di komite, dan harus melewati proses penggabungan versi DPR dan Senat, memenuhi ambang 60 suara di Senat, koordinasi teks di kedua kamar, dan penandatanganan presiden. Pasar prediksi Polymarket memberi probabilitas 76% bahwa RUU ini akan berlaku pada 2026, meskipun peluangnya tinggi, tetapi bukan pasti.

Semua protokol memiliki risiko DeFi asli, termasuk celah kontrak pintar, kegagalan oracle, depeg stablecoin, risiko kredit lawan transaksi. CLARITY hanya mengklarifikasi batasan pengawasan, tidak menghilangkan risiko investasi.

"Manfaat naik" mengandung asumsi bahwa lembaga akan masuk sesuai ritme pasar. Meskipun konsensus kuat, proses aktual seringkali lebih lambat dari harga transaksi, dan masuknya lembaga biasanya memerlukan waktu berbulan-bulan.

Kesimpulan

RUU CLARITY bukan sekadar cerita "legalisasi DeFi", ini adalah narasi permukaan yang sudah dihargai pasar.

Logika pasar sekunder yang sebenarnya adalah: ketika penghasilan pasif stablecoin dilarang, ke mana dana besar akan mengalir? Protokol dan jalur mana yang bisa menampung dana lembaga tanpa perlu modifikasi kerangka regulasi secara mendadak? Ini tidak berarti harga token protokol pasti naik, karena model ekonomi token tetap perlu dianalisis secara terpisah.