Mengapa stablecoin mata uang asing belum pernah benar-benar berkembang?

Penulis: Nico; Diterjemahkan: Jiahua, ChainCatcher

Bank digital stablecoin adalah garis depan pertumbuhan utama berikutnya dalam ritel, sementara valuta asing (FX) menjadi komponen inti di dalamnya.

Tether dan Circle menghabiskan lebih dari sepuluh tahun membangun likuiditas, saluran distribusi, dan efek jaringan seputar USDT dan USDC, yang sangat sulit diduplikasi oleh penerbit stablecoin asing baru.

Daripada bersaing melalui penerbitan stablecoin valuta asing spot, jalan yang lebih baik adalah sintetik valuta asing: pengguna tetap memegang USDT/USDC di dasar, sementara saldo akun dihitung dalam mata uang lokal pilihan mereka.

Bank digital stablecoin sedang melampaui komunitas asli kripto, merevolusi cara transaksi konsumen dan bisnis global. Dalam setahun terakhir, sekitar 6 miliar dolar AS telah mengalir ke bidang terdepan ini sebagai modal ventura.

Namun, berdasarkan infrastruktur valuta asing di blockchain saat ini, bank digital stablecoin sebenarnya hanyalah bank yang memiliki rekening dolar AS. Keterbatasan ini membuka peluang besar karena 95% hingga 99% dari catatan keuangan di seluruh dunia tidak dihitung dalam dolar AS.

Kurang dari satu tahun, pertumbuhan 24 kali lipat

Seorang teman cerdas dari Tether pernah memberi tahu saya bahwa salah satu indikator utama perusahaan adalah diversifikasi kelompok pemegangnya. Struktur pemegang yang didominasi oleh whale akan menyebabkan fluktuasi tidak perlu dalam total locked value (TVL) USDT.

Semua penerbit stablecoin ingin memenangkan hati pengguna ritel dan perusahaan yang menggunakan stablecoin untuk transaksi harian dan layanan perbankan, bukan menarik lebih banyak trader dan whale.

Singkatnya, 1 miliar orang memegang 10 USDT per orang jauh lebih baik daripada satu whale memegang 10 miliar.

Bank digital stablecoin memberikan peluang luar biasa untuk menjangkau pengguna ritel dan perusahaan dalam penggunaan sehari-hari. Selain transaksi, pasar umum akan merasakan kemudahan dan keunggulan stablecoin sebagai mata uang pembayaran, tabungan, dan investasi, melampaui kasus penggunaan transaksi yang saat ini mendominasi stablecoin.

Contoh singkat pertumbuhan cepat bank digital stablecoin: Pada tahun 2025, konsumsi kartu kripto melonjak 525%, dari 14,6 juta dolar AS menjadi 91,3 juta dolar AS, dengan EtherFi memimpin dengan 55,4 juta dolar AS.

Kemarin, @ether_fi mencatatkan konsumsi harian melewati 3,7 juta dolar AS. Ini setara dengan konsumsi stablecoin tahunan sebesar 1,35 miliar dolar AS, meningkat 24 kali lipat dibanding tahun lalu.

Ketika sesuatu tumbuh 24 kali lipat dalam kurang dari satu tahun, kita harus memperhatikannya. Selain itu, minggu lalu @ether_fi meluncurkan produk euro mereka. Saya akan menjelaskan secara rinci nanti.

Bank digital stablecoin adalah medan perang baru, saat ini belum ada pemimpin yang jelas. Sejak 2018, stablecoin yang memiliki likuiditas pertukaran fiat dan diterima secara luas di bursa terpusat dianggap sebagai stablecoin terbaik dan menangkap peluang pertumbuhan terbesar.

Bagaimana memenangkan perang baru ini? Stablecoin seperti apa yang benar-benar cocok untuk bisnis bank digital?

Mengapa Stablecoin Valuta Asing Penting

Secara historis, bank digital berbasis satu mata uang tidak pernah mendapatkan pengakuan pasar. Raksasa fintech seperti @Wise, @Revolut, @airwallex awalnya adalah perusahaan valuta asing. Saat PayPal go public pada 2002, bisnis valuta asing mereka menyumbang lebih dari 40% dari pendapatan.

Pengiriman dana internasional jauh lebih sulit daripada domestik, sehingga bank digital sukses ini memiliki peluang bersinar di bidang valuta asing dan menegaskan posisi dominan di jalur pembayaran tertentu atau kelompok pengguna konsumen/bisnis.

Oleh karena itu, jika hanya memiliki rekening dolar AS, bank digital stablecoin akan menghadapi hambatan besar dalam pengembangan dan diferensiasi, apalagi bersaing dengan bank fiat digital yang sudah ada. 95% hingga 99% dari wilayah di seluruh dunia menggunakan mata uang non-dolar untuk pencatatan.

Saat ini, bank digital stablecoin tidak dapat melayani perusahaan atau konsumen di wilayah tersebut.

600 juta vs 4 triliun

Meskipun banyak tim hebat dan ekosistem blockchain publik (terutama @base dan @CodexFX) terus mengincar peluang di bidang valuta asing, kenyataannya adalah: total nilai semua stablecoin valuta asing hanya merupakan sebagian kecil dari skala stablecoin dolar AS. Sekitar 600 juta dolar AS dibandingkan 4 triliun dolar AS, menunjukkan jarak 700 kali lipat yang mencengangkan.

Jika @tether mengajarkan kita satu hal, itu adalah stablecoin adalah bisnis dengan efek jaringan yang sangat ekstrem. @Tether menjadi stablecoin berkualitas tertinggi berkat jaringan besar yang mengelilinginya.

Mengapa TVL stablecoin valuta asing terbatas, sayangnya, kebanyakan stablecoin valuta asing menghadapi tantangan berikut:

• Likuiditas terbatas menyebabkan anchor rentan (misalnya, insiden de-peg Paxos Gold pada 10 Oktober yang bisa terjadi pada stablecoin valuta asing dengan TVL dan likuiditas terbatas lainnya, PAXG memiliki TVL 1,2 miliar dolar, hampir tiga kali lipat dari EURC terbesar)

• Tidak diterima oleh platform fintech atau bursa terpusat

• Bahkan jika diterima, likuiditas saluran pertukaran fiat sangat terbatas

• Likuiditas terhadap pasangan utama (termasuk USDT/USDC) sangat terbatas

• Hampir tidak ada peluang penghasilan

• Kompleksitas regulasi dan lisensi di berbagai wilayah sangat tinggi

• Yang terpenting, karena mekanisme anchor belum teruji secara menyeluruh, bank digital stablecoin dan bidang fintech yang lebih luas sulit diadopsi secara gegabah sebelum mencapai skala tertentu. Ini adalah masalah "ayam dan telur" yang mungkin membutuhkan waktu lama dan sumber daya besar untuk dipecahkan.

Apa itu stablecoin berkualitas tinggi?

Stablecoin bank digital yang unggul harus tampil baik di semua aspek berikut:

• Likuiditas saluran pertukaran fiat

• Stabilitas anchor yang kuat dan independen dari likuiditas pasar secara keseluruhan

• Peluang penghasilan

• Likuiditas pasangan utama

• Penerimaan luas di CeFi, TradFi, dan bidang pembayaran

• Pengaruh kuat di jaringan chain dengan biaya gas rendah

• Kesadaran merek dan nama token

Jawaban dari keuangan tradisional

Menurut data dari Bank for International Settlements (BIS), sekitar 31% dari volume transaksi valuta asing global berasal dari transaksi spot, sementara sekitar 69% berasal dari pasar derivatif. Ini menunjukkan bahwa pasar valuta asing modern didorong oleh eksposur sintetis, lindung nilai, dan aktivitas pendanaan, bukan pertukaran fisik mata uang.

Oleh karena itu, nilai nominal yang diselesaikan setiap hari dalam swap valuta asing mencapai 4 triliun dolar AS.

Salah satu alat valuta asing non-spot terpenting adalah Non-Deliverable Forward (NDF): kontrak forward valuta asing yang diselesaikan secara tunai, tanpa pengiriman fisik mata uang. Kedua pihak tidak menyerahkan mata uang pokok, melainkan hanya menyelesaikan selisih keuntungan dan kerugian, biasanya dalam dolar AS.

NDF sangat umum digunakan dalam situasi berikut: mata uang terbatas konvertibilitasnya, saluran off-shore tersebar, atau likuiditas off-shore tidak cukup untuk melakukan pengiriman fisik secara efisien, sehingga eksposur sintetis yang dihitung dalam dolar AS lebih mudah dioperasikan daripada memperoleh dan menyelesaikan mata uang lokal secara langsung.

Contoh:

• Sebuah perusahaan ingin mendapatkan eksposur franc Swiss (CHF) dalam 3 bulan ke depan.

• Mereka tidak ingin memperoleh dan menyelesaikan franc secara fisik, melainkan menandatangani NDF CHF, yang secara praktis adalah memegang dolar sambil menilai akun mereka dalam franc.

• Pada saat jatuh tempo, hanya menukar selisih keuntungan dan kerugian dalam dolar AS berdasarkan kurs yang disepakati.

Banyak struktur NDF modern juga bersifat mark-to-market (MtM), yaitu keuntungan dan kerugian yang belum direalisasi secara berkala dijamin atau diselesaikan selama masa kontrak, mengurangi risiko counterparty dan meningkatkan efisiensi dana.

NDF mark-to-market memungkinkan akun tetap berbasis dolar, tetapi secara ekonomi saldo dan keuntungan/rugi dihitung dalam mata uang lain.

Solusi terbaik untuk valuta asing di blockchain: pakai NDF, bukan spot

Untuk mata uang dengan likuiditas spot yang terbatas atau tidak efisien, struktur NDF adalah solusi yang kuat dan sudah banyak digunakan dalam keuangan tradisional untuk pasangan USD/CHF, USD/KRW, USD/INR, USD/BRL, dan USD/TWD.

Perusahaan, bank, dan investor offshore biasanya menggunakannya untuk mendapatkan eksposur valuta asing sintetis tanpa pengiriman fisik mata uang lokal.

Bidang kripto juga menghadapi masalah struktural serupa:

• Tidak semua pasangan mata uang memiliki likuiditas spot yang dalam

• Menjaga stablecoin fiat lokal yang sepenuhnya dijamin sangat sulit secara operasional

Oleh karena itu, struktur NDF sangat cocok untuk sistem valuta asing asli kripto.

Pengguna dapat:

• Sepenuhnya mempertahankan dana mereka dalam USDT/USDC

• Secara sintetik meminjamkan dolar dan membeli mata uang asing melalui NDF

• Mengonversi nilai akun dan keuntungan/rugi ke mata uang target tanpa meninggalkan jaringan dolar

Keuntungan termasuk:

• Anchor berbasis oracle yang kuat: eksposur mengikuti kurs referensi valuta asing yang andal, tanpa bergantung pada likuiditas spot lokal yang tersebar

• Mempertahankan jaringan stablecoin dolar dan peluang penghasilan: pengguna tetap memegang USDT/USDC, mendapatkan likuiditas dan peluang penghasilan terbesar di blockchain

• Likuiditas dan saluran yang luar biasa: USDT/USDC memiliki jalur pertukaran fiat global terkuat, integrasi bursa, dan likuiditas transaksi di seluruh pasar kripto

• Skalabilitas lintas mata uang: mata uang apa pun yang didukung oracle dolar yang andal dapat disintetiskan, tanpa perlu membangun infrastruktur bank lokal, penyimpanan lokal, atau cadangan obligasi berdaulat seperti penerbit stablecoin fiat tradisional

• Efisiensi modal: hanya perlu menyelesaikan atau menjamin selisih keuntungan/rugi valuta asing secara berkala, tanpa perlu pertukaran spot penuh

Ini secara sempurna mencerminkan cara pasar valuta asing institusional beroperasi di luar rantai: menumpuk eksposur sintetik dan risiko transfer melalui penyelesaian tunai di atas sistem pembiayaan dan jaminan dolar AS yang dominan.

Siapa yang akan memakai NDF di blockchain?

Cerita kosong atau anggapan bahwa "valuta asing jelas langkah berikutnya" tidak cukup. Detail menentukan keberhasilan, dan membangun stablecoin valuta asing dengan TVL mencapai puluhan hingga ratusan miliar dolar membutuhkan usaha besar.

Tim yang berfokus pada arah ini tidak bisa berharap produk langsung menarik pemegang saat diluncurkan. Di @SupernovaLabs_, kami sangat jelas terhadap tiga pertanyaan sederhana:

• Siapa pemegang Anda

• Mengapa mereka harus memegang

• Bagaimana Anda mendistribusikan kepada mereka

1. Bank digital, custodial, dompet: akun multi-mata uang adalah kebutuhan utama

Total simpanan adalah salah satu indikator terpenting dari bank digital dan stablecoin di blockchain utama. Tanpa infrastruktur valuta asing asli, perusahaan multinasional tidak dapat dengan tenang memegang dana operasional di blockchain, melainkan harus memindahkan dana kembali ke sistem perbankan lokal.

Oleh karena itu, banyak bank digital stablecoin dan ekosistem blockchain menghadapi risiko menjadi saluran transfer dana semata, bukan sistem operasi keuangan yang sesungguhnya.

Infrastruktur NDF yang berbasis di blockchain mengubah situasi ini.

Bank digital stablecoin, custodial, dompet, dan platform pembayaran dapat mengintegrasikan API dari @SupernovaLabs_ untuk menyediakan layanan sintetik valuta asing berbasis stablecoin dolar secara langsung di atas jaringan USDT/USDC. Untuk pengguna akhir, pengalaman menjadi sangat sederhana:

• Mengubah mata uang pencatatan akun dari dolar ke euro, franc Swiss, dolar Singapura, dolar Hong Kong, dll.

• Atau memegang saldo dalam berbagai mata uang dalam satu akun

• Sementara infrastruktur settlement, jaminan, dan likuiditas tetap berbasis USDT/USDC

Bank digital stablecoin, custodial, dan dompet yang terintegrasi dengan NDF memiliki insentif yang sangat selaras:

• Membuka saluran akuisisi pengguna internasional

• Meningkatkan simpanan dan saldo yang tertinggal

• Mengurangi aliran dana ke sistem perbankan tradisional

• Mendukung akun multi-mata uang untuk bersaing secara diferensial

Dengan demikian, perusahaan multinasional atau pengguna individu dapat:

• Menyimpan dana sepenuhnya di blockchain

• Mempertahankan likuiditas dan penghasilan dari stablecoin dolar AS yang mendalam

• Secara ekonomi memegang eksposur mata uang asing melalui sintetik valuta asing

Produk ini mendapat manfaat dari faktor makro: selama setahun terakhir, dolar AS melemah terhadap euro sekitar 10-12%, meningkatkan permintaan terhadap mata uang non-dolar, sementara pengguna tetap dapat menyimpan dana di jalur stablecoin dolar AS.