Pengaruh Stablecoin terhadap Sistem Keuangan dan Mata Uang Internasional

Penulis | Iñaki Aldasoro, Jon Frost dan Hiro Ito

Sumber | BIS

Terjemahan | Ma Yimeng

Pada Mei 2026, Bank for International Settlements (BIS) menerbitkan makalah kerja "Dampak stablecoin terhadap sistem moneter dan keuangan internasional". Makalah ini secara sistematis menganalisis bagaimana stablecoin dapat merombak ulang sistem mata uang internasional dan memberikan dampak mendalam terhadap kedaulatan moneter negara-negara pasar berkembang dan ekonomi berkembang. Berdasarkan kerangka teori fungsi mata uang internasional, penulis menunjukkan bahwa stablecoin dolar AS saat ini mendominasi secara mutlak, dan mungkin memperkuat bukan melemahkan hegemoni dolar. Makalah ini membangun tiga skenario—“aplikasi niche”, “digital dolarisasi”, dan “integrasi stablecoin domestik”—untuk memahami dampak kompleks stablecoin terhadap kedaulatan moneter, arus modal, dan stabilitas keuangan. Institute of Financial Technology, Renmin University of China, telah menerjemahkan makalah ini.

Pendahuluan

Sistem mata uang internasional sedang berada di titik kunci sejarah. Selama lebih dari tujuh puluh tahun, dolar AS tetap menjadi mata uang dominan di sistem internasional berkat efek jaringan yang kuat, pasar keuangan yang sangat likuid, dan fondasi institusionalnya. Meskipun sering diprediksi bahwa hegemoni dolar akan segera berakhir, posisi ini tetap kokoh hingga saat ini.

Namun, munculnya keuangan digital, terutama ekspansi pesat stablecoin, sedang memperkenalkan kekuatan baru yang berpotensi merombak sistem moneter global. Stablecoin adalah token digital yang diterbitkan oleh sektor swasta, bertujuan menjaga nilai stabil relatif terhadap aset acuan (biasanya mata uang nasional). Sejak muncul pertama kali pada 2014, stablecoin telah berkembang dari alat niche untuk pedagang kripto menjadi fenomena global dengan kapitalisasi pasar lebih dari 300 miliar dolar AS pada 2026. Lebih penting lagi, sekitar 98% nilai stablecoin dihitung dalam dolar AS, yang berarti dalam jangka pendek mereka mungkin bukan tantangan, melainkan penguatan posisi dominasi dolar yang sudah ada.

Kontribusi utama makalah ini adalah menghubungkan dua bidang akademik yang sebelumnya berkembang secara paralel: pertama, penelitian tentang mata uang digital dan aset kripto, yang fokus pada arsitektur teknologi, risiko stabilitas keuangan, dan kerangka regulasi; kedua, teori kompetisi mata uang internasional, yang menganalisis faktor penentu posisi cadangan mata uang, penggunaan mata uang pengangkut, dan dinamika zona mata uang. Dengan mengintegrasikan kedua perspektif ini, makalah bertujuan mengungkap bagaimana inovasi teknologi dalam sistem pembayaran berinteraksi dengan kekuatan mendalam yang membentuk tatanan moneter internasional.

Bagi pasar negara berkembang dan ekonomi berkembang (EMDEs), tantangan yang dibawa stablecoin sangat mendalam. Stablecoin berpotensi menurunkan biaya pembayaran lintas batas, meningkatkan inklusi keuangan, tetapi juga dapat mengikis kedaulatan moneter dan memperburuk tantangan pengelolaan arus modal.

Pengantar Stablecoin

Stablecoin adalah catatan dan transfer token kripto yang diterbitkan secara swasta dan tercatat di buku besar terdistribusi, biasanya berjalan di blockchain publik dan tanpa izin. Berbeda dari aset kripto seperti Bitcoin atau Ethereum yang “tanpa pengelola”, stablecoin memiliki penerbit yang jelas, bertanggung jawab untuk “mencetak” dan “membakar” token di blockchain, serta memegang cadangan aset yang sesuai. Stablecoin paling umum saat ini adalah Tether (USDT) dan USD Coin (USDC), yang bersama-sama menguasai sebagian besar pasar.

Dari segi mekanisme operasional, mayoritas stablecoin utama menggunakan model “jaminan fiat”: entitas hukum yang teridentifikasi mengeluarkan token setelah menerima dana, dan berjanji menukarkan kembali token tersebut dengan aset acuan sesuai nilai nominal. Stabilitasnya didukung oleh tiga faktor: janji penukaran fiat yang jelas, mekanisme agar token diperdagangkan mendekati nilai nominal di pasar sekunder (seperti ETF), dan cadangan aset berkualitas tinggi dan likuid. Dalam praktiknya, stablecoin dolar AS terkemuka secara tegas menjanjikan penukaran nilai nominal, tetapi tingkat transparansi mereka bervariasi, dan frekuensi pengungkapan serta audit independen berbeda-beda.

Mengenai komposisi cadangan, sebagian besar stablecoin dolar AS memegang obligasi pemerintah AS, perjanjian repo terbalik, dan aset kas setara. Misalnya, Tether saat ini menginvestasikan sebagian besar cadangannya dalam obligasi pemerintah AS, sementara Circle (USDC) memegang obligasi dan repo semalam. Namun, masalah transparansi tetap menjadi isu utama: beberapa penerbit hanya menyediakan “laporan verifikasi” tanpa audit keuangan lengkap, dan format pengungkapan yang tidak seragam menyulitkan penilaian kualitas dan kecukupan cadangan oleh pihak luar.

Penggunaan stablecoin saat ini masih sangat terkonsentrasi dalam ekosistem kripto, sebagai alat penyelesaian transaksi di bursa terpusat dan terdesentralisasi. Namun, satu fakta yang sering diabaikan adalah bahwa sebagian besar transaksi di blockchain bersifat otomatis, termasuk perdagangan frekuensi tinggi, transfer internal bursa, dan aktivitas arbitrase robot. Setelah disesuaikan dan dikeluarkan faktor-faktor ini, volume transaksi nyata stablecoin hanya sekitar 1% dari data tidak disesuaikan, dan transaksi ritel (di bawah 250 dolar) hanya sekitar 0,4% hingga 0,9%. Ini sangat berbeda dari klaim industri bahwa stablecoin telah digunakan secara massal untuk remitansi.

Meski begitu, penggunaan stablecoin dalam pembayaran lintas batas memang meningkat, terutama di bidang yang tradisionalnya lambat atau biaya tinggi. Sejak 2022, volume lintas batas stablecoin dolar AS dalam beberapa periode bahkan melebihi Bitcoin dan Ethereum, dengan kawasan Asia-Pasifik memimpin dalam skala absolut, sementara Afrika, Timur Tengah, dan Amerika Latin menunjukkan proporsi yang lebih tinggi terhadap ekonomi lokal. Perlu dicatat bahwa inflasi tinggi dan fluktuasi nilai tukar adalah faktor utama yang mendorong adopsi stablecoin di tingkat negara—ini adalah ciri khas dari teori hierarki mata uang internasional “subordinasi keuangan”.

Ke depan, dengan perkembangan tokenisasi, stablecoin dapat digunakan untuk membeli aset tokenisasi, melakukan penyelesaian kontrak cerdas, dan lain-lain. Namun, penggunaannya secara luas masih bergantung pada kejelasan regulasi, interoperabilitas dengan sistem tradisional, dan kompetisi dari simpanan tokenisasi atau CBDC ritel.

Stablecoin dan Fungsi Mata Uang Internasional

Untuk menilai secara sistematis bagaimana stablecoin dapat merombak sistem moneter internasional, makalah ini menggunakan kerangka klasik yang dikembangkan Cohen (1971) dan Kenen (1983). Kerangka ini mengkaji dua dimensi: tiga fungsi klasik mata uang (alat pencatat, media pertukaran, penyimpan nilai) dan dua pengguna utama (swasta dan pemerintah), sehingga membentuk enam penggunaan mata uang internasional secara spesifik.

Dari indikator yang dapat diamati, dolar AS mendominasi secara mutlak di keenam dimensi tersebut: muncul dalam hampir 90% transaksi valuta asing, sekitar 60% dari piutang bank lintas negara, hampir setengah dari surat utang internasional, lebih dari separuh cadangan devisa resmi, serta bagian signifikan dari penetapan harga perdagangan, pesan pembayaran SWIFT, dan derivatif suku bunga. Posisi dominan ini jauh melebihi apa yang dapat dijelaskan oleh skala ekonomi AS, mencerminkan efek jaringan yang kuat dan pengembalian skala yang meningkat.

Dampak stablecoin terhadap fungsi mata uang yang berbeda sangat bervariasi. Di EMDEs, fungsi penyimpan nilai paling mungkin menjadi titik masuk awal. Dalam konteks inflasi tinggi dan fluktuasi nilai tukar yang tajam, motivasi utama warga menggunakan stablecoin dolar AS adalah untuk menjaga nilai kekayaan, bukan untuk penetapan harga perdagangan atau pembayaran harian. Bukti empiris mendukung pandangan ini: adopsi stablecoin sangat terkait dengan ketidakstabilan makroekonomi. Fungsi media pertukaran menyusul, meskipun saat ini volumenya masih kecil, tetapi kemampuan stablecoin untuk melakukan penyelesaian instan 24/7 dan integrasi kontrak cerdas menarik dalam kanal remitansi, e-commerce, dan pembayaran B2B. Fungsi alat pencatat paling sulit diakses karena model penetapan harga perdagangan sangat tertanam dalam hubungan bisnis jangka panjang, praktik penetapan harga komoditas besar, dan praktik lindung nilai nilai tukar.

Fungsi pemerintah (pemerintah pusat) dalam jangka pendek tidak mungkin langsung terganggu oleh stablecoin. Bank sentral hampir tidak menggunakan stablecoin untuk tujuan resmi. Namun, adopsi massal stablecoin dolar AS oleh sektor swasta dapat secara tidak langsung membatasi pilihan kebijakan pemerintah: ketika warga mampu dengan cepat memindahkan simpanan ke stablecoin dolar AS saat mata uang lokal melemah, kebebasan kebijakan moneter bank sentral menjadi berkurang, pengelolaan arus modal menjadi lebih sulit, dan pengelolaan nilai tukar kehilangan efektivitas. Dalam skenario ekstrem, otoritas mungkin terpaksa secara resmi mengakui “dolarisasi faktual” melalui stablecoin.

Perbedaan utama antara dolarisasi yang didorong stablecoin dan dolarisasi tradisional adalah: pertama, ambang masuk yang lebih rendah—tanpa perlu rekening bank asing, cukup melalui bursa atau transfer peer-to-peer; kedua, media yang lebih nyaman—hanya dengan ponsel pintar, secara teori dapat melewati sistem perbankan domestik dan pengendalian modal; ketiga, pengawasan yang lebih sulit—transaksi di blockchain yang bersifat pseudonim memiliki tingkat pengawasan yang jauh lebih rendah dibandingkan sistem perbankan. Karakteristik ini menunjukkan bahwa dolarisasi yang didorong stablecoin bisa berkembang lebih cepat dan lebih sulit dibalikkan dibandingkan bentuk tradisional.

Potensi Penggunaan Stablecoin di Masa Depan

Skenario 1: Adopsi Niche

Dalam skenario ini, stablecoin tetap terbatas di ekosistem kripto, sebagai alat transaksi di blockchain, dengan penetrasi terbatas ke ekonomi riil. Meski di negara dengan inflasi tinggi ada penggunaan sebagai penyimpan nilai offshore, pembayaran ritel harian tetap menggunakan mata uang lokal. Kepercayaan publik kadang terganggu oleh serangan siber, de-pegging, atau bank run. Pengelolaan arus modal memiliki kebocoran tertentu, tetapi skala relatif kecil terhadap neraca pembayaran internasional secara keseluruhan, dan bank sentral tetap memiliki kebebasan kebijakan yang berarti. Risiko stabilitas keuangan terbatas pada ekosistem kripto. Skenario ini cenderung mengadopsi regulasi “ringan”, fokus pada perlindungan konsumen dan kepatuhan anti pencucian uang, bukan pengawasan sistemik.

Skenario 2: Digital Dollarization

Dalam skenario ini, stablecoin dolar AS secara cepat menjadi infrastruktur pembayaran ritel lintas batas de facto di banyak EMDEs, dan menyebar ke penetapan harga dan penyelesaian domestik. Efek jaringan mempercepat adopsi di kanal remitansi dan platform e-commerce lintas negara, dengan pelaku usaha besar mulai menawarkan harga dalam stablecoin dolar AS secara langsung. Bank domestik tidak menolak, malah menyediakan layanan masuk-keluar dana dan produk tabungan berbasis stablecoin, mempercepat dolarisasi simpanan. Sektor swasta semakin banyak menggunakan kontrak, faktur, dan neraca berbasis “dolar sintetis kripto”.

Dampak skenario ini terhadap ekonomi makro dan stabilitas keuangan sangat besar. Kebijakan moneter kehilangan daya kendali karena perubahan suku bunga hanya mempengaruhi bagian ekonomi yang semakin kecil. Tabungan mengalir ke obligasi AS alih-alih mendukung penciptaan kredit domestik, pasar keuangan lokal terhambat. Stablecoin menyediakan jalur 24/7 untuk menghindari pengendalian devisa, indikator pengawasan tradisional menjadi tidak efektif, dan pengelolaan arus modal menjadi sangat sulit. Neraca perusahaan mengandung eksposur besar terhadap stablecoin dolar AS, dan jika penerbit utama mengalami masalah, kepanikan dapat menyebar langsung ke EMDEs, meningkatkan risiko stabilitas keuangan. Data empiris menunjukkan bahwa peningkatan volume stablecoin terkait dengan deviasi nilai tukar, depresiasi mata uang lokal, dan deviasi dari paritas bunga secara signifikan.

Skenario 3: Integrasi Stablecoin Domestik

Dalam skenario ini, bank-bank, fintech, atau infrastruktur pasar keuangan di berbagai EMDEs diizinkan menerbitkan stablecoin lokal yang terinteroperasi dengan sistem pembayaran cepat nasional, CBDC ritel, atau sistem tokenisasi cadangan bank sentral. Cadangan aset dipisahkan secara ketat—disimpan di cadangan bank sentral, deposito bank, atau surat utang pemerintah jangka pendek. Jika cadangan berupa surat utang pemerintah domestik, penerbitan stablecoin lokal dapat mendukung permintaan terhadap utang negara, menjaga simpanan tetap berada dalam sistem keuangan domestik.

Dampak makroekonomi dari skenario ini lebih moderat dibandingkan digital dolarisasi, dengan peningkatan efisiensi pembayaran dan potensi peningkatan inklusi keuangan. Namun, sistem perbankan menghadapi tekanan struktural—deposito giro beralih ke stablecoin, menyempitkan margin bunga bersih, dan mendorong evolusi ke model “bank sempit”. Jika pengguna dapat dengan mudah menukar stablecoin lokal dengan stablecoin asing melalui bursa terdesentralisasi atau jembatan lintas rantai, pengendalian modal bisa gagal.

Kesimpulan

Ke depan, jalur perkembangan stablecoin akan dipengaruhi oleh adopsi teknologi, pilihan regulasi di yurisdiksi utama, dan dinamika kompetisi dengan bentuk aset digital lainnya. Bagi pembuat kebijakan di EMDEs, prioritas utama adalah mengembangkan kerangka makroekonomi yang sehat dan memperkuat kapasitas regulasi, tetapi waktu untuk bertindak semakin sempit. Kondisi seperti inflasi tinggi, fluktuasi nilai tukar, dan kelemahan institusional—yang mendorong dolarisasi stablecoin—justru membatasi kemampuan negara-negara untuk merespons. Dalam beberapa tahun ke depan, pilihan kebijakan dari EMDEs sendiri dan yurisdiksi utama yang mengatur pasar stablecoin akan sangat menentukan. Koordinasi regulasi internasional, standar cadangan, dan mekanisme penanganan lintas batas tidak hanya penting untuk mengelola risiko stabilitas keuangan, tetapi juga merupakan kunci menjaga ruang kebijakan negara berkembang dalam merencanakan masa depan mata uangnya sendiri.