SEC Dorong Tokenisasi Saham, Industri Keuangan Tradisional Mulai Khawatir?

Tulisan: Tiger Research

Diterjemahkan: AididiaoJP, Foresight News

Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) sedang bersiap untuk secara resmi mengumumkan kerangka kerja「Pembebasan Inovasi」 minggu ini, yang akan memungkinkan pihak ketiga untuk melakukan tokenisasi saham AS seperti Apple, Tesla tanpa persetujuan dari perusahaan yang terdaftar. Langkah ini berpotensi mempercepat migrasi pasar saham tradisional ke blockchain, sekaligus memicu kekhawatiran mendalam dari bursa terkait fragmentasi likuiditas dan kehilangan pendapatan.

Menurut laporan Bloomberg tanggal 18 Mei, kerangka kerja ini berasal dari visi deregulasi yang diajukan oleh anggota komite pro-kripto Paul Atkins dan Hester Peirce pada bulan Februari tahun ini. Coinbase dan Asosiasi Blockchain sebelumnya telah secara resmi mengajukan surat dukungan, mendesak pemberian hak tokenisasi kepada pihak ketiga. Namun, panduan yang dirilis Peirce pada 22 Mei memiliki cakupan yang lebih sempit dari yang diperkirakan pasar, hanya berlaku untuk alat saham on-chain yang sepenuhnya mempertahankan hak pemegang saham, secara tegas mengecualikan token saham sintetis yang tidak menyertakan hak voting atau dividen.

Dua Ancaman Utama: Fragmentasi Likuiditas dan Fragmentasi Pendapatan

Pengaruh utama dari tokenisasi saham adalah「fragmentasi」. Industri kripto sering membahas penggabungan likuiditas, tetapi dunia keuangan tradisional memandangnya sebagai ancaman struktural.

Fragmentasi Likuiditas: Ketika saham yang sama ditokenisasi di berbagai blockchain dan platform desentralisasi, volume perdagangan dan aliran pesanan yang sebelumnya terkonsentrasi di NYSE atau NASDAQ akan tersebar ke berbagai tempat. Hal ini dapat menyebabkan perbedaan harga antar platform, peningkatan slippage pesanan besar, dan menurunnya efisiensi pasar secara keseluruhan.

Fragmentasi Pendapatan: Setelah pasar perdagangan tersebar, biaya transaksi dan pendapatan perantara yang sebelumnya milik bursa domestik akan mengalir ke luar negeri atau platform kompetitor lain, secara langsung mempengaruhi daya saing keuangan nasional.

Laporan Tiger Research mengambil Korea sebagai contoh: ETF leverage dua kali SK Hynix yang diluncurkan oleh perusahaan manajemen aset Hong Kong CSOP telah menjadi ETF leverage saham tunggal terbesar di dunia, dengan aset lebih dari 11 triliun won Korea (sekitar 8 miliar dolar AS). Jika Korea mampu menjadi pelopor melalui sandbox regulasi untuk meluncurkan produk serupa, biaya pengelolaan dan pendapatan keuangan ini sebenarnya bisa tetap di dalam negeri.

Monopoli「Supermarket」Bursa Tradisional Akan Berakhir

Laporan ini menggunakan metafora yang hidup untuk menggambarkan perubahan ini: pasar saham tradisional seperti sebuah mal super yang mendominasi, di mana semua pembeli dan penjual terkonsentrasi, dan bursa memonopoli perdagangan serta mengenakan biaya. Sedangkan tokenisasi saham setara dengan mengizinkan siapa saja membuka ribuan kios di pinggir jalan tanpa izin, dan melakukan transaksi langsung di luar mal.

Fragmentasi ini akan menyebabkan berkurangnya pembeli, stok di setiap kios menjadi tipis, transaksi besar menjadi sulit, dan sumber pendapatan terpotong. Jika bursa domestik ragu karena pembatasan regulasi, platform kompetitor dari yurisdiksi lain akan lebih dulu merebut aliran modal global dan pendapatan perantara.

Fragmentasi Modal Sedang Terjadi

Pada hari yang sama saat SEC mengirim sinyal tentang kerangka kerja (18 Mei), minat posisi terbuka RWA (aset dunia nyata) dari platform desentralisasi Hyperliquid menembus 2,6 miliar dolar AS, mencapai rekor tertinggi. Dengan permintaan transaksi aset tradisional secara on-chain 24/7, volume perdagangan RWA di DEX perpetual diperkirakan akan meningkat lebih jauh.

Lembaga keuangan tradisional dan regulator menghadapi dilema: pertama, membangun infrastruktur tokenisasi secara aktif melalui kolaborasi seperti NYSE; kedua, melobi regulator untuk menahan inovasi demi melindungi pendapatan yang ada. Regulator juga bingung—mengendalikan laju inovasi sekaligus mencegah pendapatan domestik disedot oleh platform asing.

Bahkan setelah kerangka resmi diumumkan, konflik potensial baru akan muncul. Dua isu utama yang akan menjadi fokus ke depan meliputi:

Pertempuran「Kejelasan」kedua terkait hak pemegang saham;

Bagaimana mengintegrasikan platform yang berkembang di wilayah abu-abu regulasi seperti Hyperliquid ke dalam sistem pengawasan. Jika dianggap sebagai bursa tanpa izin, hal ini dapat memicu gelombang baru likuiditas dan ketidakpastian.

Di era aset digital, jika lembaga keuangan dan yurisdiksi tidak bertindak cepat, mereka akan kehilangan hak monopoli jangka panjang atas biaya dan posisi kepemimpinan keuangan secara permanen, dan modal akan terus tersebar ke berbagai arah.