Kekaisaran satu orang Elon Musk, menekan bel pada 12 Juni

Tulisan: Su Yang

Editor: Xu Qingyang

Pada 20 Mei waktu setempat di Amerika Serikat, SpaceX secara resmi mengajukan dokumen S-1 ke Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), memulai proses IPO di Nasdaq, dengan kode saham "SPCX". Perusahaan berencana mengumpulkan dana sebesar 70 miliar hingga 80 miliar dolar AS melalui IPO ini, dengan valuasi target mencapai 1,75 triliun hingga 2 triliun dolar AS. Diperkirakan akan terdaftar di Nasdaq pada 12 Juni.

Ini adalah IPO terbesar dalam sejarah manusia, dan juga penampilan perdana Elon Musk yang menguasai kendali mutlak di pasar terbuka. Setelah listing, ia masih memegang 85,1% hak suara, sementara pemegang saham publik hampir tidak memiliki suara.

Sejak 1 April tahun ini, SpaceX telah mengajukan draft pernyataan pendaftaran S-1 secara rahasia ke SEC, dengan kode internal "Project Apex", yang merupakan langkah hukum resmi pertama dalam proses IPO.

Menurut prospektus, Goldman Sachs memimpin sebagai underwriter utama, sementara Morgan Stanley, Bank of America, dan 16 underwriter lainnya bertindak sebagai co-underwriters, bersama-sama berpartisipasi dalam penerbitan ini.

Pengajuan prospektus ini juga merupakan kali pertama SpaceX mengungkapkan rahasia keuangannya—Starlink adalah mesin uang, xAI adalah lubang pembakaran uang, dan Elon Musk mengubah sebuah perusahaan antariksa menjadi narasi super tentang "AI + Antariksa". Jadi, dari mana sebenarnya nilai 2 triliun ini didukung?

01 Starlink menghasilkan 11,4 miliar dolar AS per tahun, bisnis AI merugi 6,4 miliar dolar per kuartal

Data keuangan SpaceX menunjukkan pola yang sangat kontras.

Data keuangan utama SpaceX

Pada tahun 2025, SpaceX mencapai pendapatan gabungan sebesar 18,67 miliar dolar AS, EBITDA yang disesuaikan sebesar 6,584 miliar dolar AS, tetapi kerugian operasional mencapai 2,589 miliar dolar AS, dan kerugian bersih mendekati 4,94 miliar dolar AS. Kerugian hampir seluruhnya berasal dari bisnis AI—xAI merugi 6,4 miliar dolar AS pada 2025, sementara Starlink menyumbang laba operasional sebesar 4,4 miliar dolar AS. Uang yang dihasilkan di langit, habis terbakar di darat oleh model besar.

Pada kuartal pertama 2026, pendapatan perusahaan sebesar 4,694 miliar dolar AS, EBITDA disesuaikan sebesar 1,127 miliar dolar AS, dan kerugian operasional mencapai 1,943 miliar dolar AS.

Dilihat dari segi bisnis, layanan konektivitas yaitu Starlink menyumbang 3,26 miliar dolar AS, hampir 70% dari pendapatan, menjadi kekuatan utama; bisnis AI (xAI) menghasilkan 818 juta dolar AS; dan bisnis operasional luar angkasa (termasuk peluncuran roket dan kontrak pemerintah) sebesar 619 juta dolar AS.

Data keuangan bisnis inti SpaceX

Dari neraca keuangan, per 31 Maret 2026, SpaceX memiliki kas dan setara kas sebesar 15,9 miliar dolar AS, sekuritas bernilai 7,8 miliar dolar AS, total aset sebesar 102,1 miliar dolar AS, total kewajiban 60,5 miliar dolar AS, termasuk utang dan sewa pembiayaan sekitar 30,3 miliar dolar AS.

Meskipun memegang kas ratusan juta dolar, menghadapi pengeluaran modal tahunan lebih dari 20 miliar dolar AS, tekanan arus kas perusahaan tetap besar.

Data operasional Starlink juga mengagumkan.

Highlight bisnis luar angkasa SpaceX

Prospektus menunjukkan bahwa per 31 Maret 2026, jumlah pengguna Starlink telah mencapai 10,3 juta, sementara pada akhir 2025 angka ini hanya 8,9 juta, bertambah 1,4 juta pengguna dalam satu kuartal. Sekitar 9.600 satelit beroperasi di orbit, EBITDA Starlink setelah penyesuaian mencapai 7,2 miliar dolar AS, dengan margin EBITDA sebesar 63%, meningkat 22 poin persentase dari 41% di 2023. Arus kas bebas sekitar 3 miliar dolar AS, menjadi satu-satunya bisnis SpaceX yang mampu menghasilkan arus kas positif.

Namun, pendapatan rata-rata per pengguna bulanan dari 99 dolar AS di 2023 turun menjadi 81 dolar AS di 2025, dan menjadi 66 dolar AS di kuartal pertama 2026, mengalami penurunan lebih dari 30% dalam dua setengah tahun.

Ini adalah contoh logika harga untuk memperbesar skala—SpaceX menurunkan harga secara aktif untuk mempercepat pertumbuhan pengguna, tetapi semakin besar skala, kemampuan bayar per pengguna justru menurun. Jika ARPU terus menurun, agar mencapai target pendapatan jangka panjang pasar, pertumbuhan jumlah pengguna harus terus mengungguli penurunan harga.

Pengeluaran modal SpaceX sepanjang 2025 mencapai 20,7 miliar dolar AS, melebihi total pendapatan tahun itu, dengan pengeluaran untuk bisnis AI sebesar 12,7 miliar dolar AS, melebihi total dari bisnis antariksa dan satelit.

Pengeluaran modal dan arus kas SpaceX

xAI rata-rata membakar sekitar 1 miliar dolar AS per bulan, dengan konsumsi kas tahunan sekitar 14 miliar dolar AS. Sebagai perbandingan, OpenAI dan Anthropic masing-masing membakar sekitar 9 miliar dan 4 miliar dolar AS di 2025, dan bagian AI SpaceX satu perusahaan saja sudah melebihi jumlah keduanya. Pengeluaran besar, tetapi dari segi skala pendapatan dan pertumbuhan, xAI tertinggal jauh dari kedua pesaing utama.

Lebih menarik lagi adalah rasio valuasi.

Target valuasi IPO SpaceX sebesar 1,75 triliun hingga 2 triliun dolar AS setara dengan sekitar 266 kali EBITDA. Sebagai perbandingan, rasio valuasi Meta adalah 16 kali, Alphabet 25 kali, Nvidia 36 kali, bahkan Tesla yang terkenal dengan valuasi tinggi hanya 119 kali.

Dengan valuasi lebih dari dua kali lipat Tesla, masuk ke pasar terbuka ini menjadi soal penemuan nilai atau narasi gelembung, yang akan menjadi ujian pertama pasar setelah listing.

Prospektus juga secara tegas menyatakan bahwa dalam waktu dekat tidak berencana membagikan dividen kepada pemegang saham Kelas A. Ini berarti investor hanya bisa bertaruh pada kenaikan harga saham—ini adalah saham pertumbuhan murni tanpa payung pelindung.

02 85% hak suara: "Kekuasaan Tunggal" Elon Musk

SpaceX menerapkan struktur kepemilikan saham berlapis. Perusahaan menerbitkan saham biasa Kelas A (satu suara per saham) untuk investor publik, dan saham biasa Kelas B (sepuluh suara per saham) yang dimiliki oleh Elon Musk dan orang dalam.

Kepemilikan manajemen dan dewan

Berdasarkan data prospektus, Musk memegang sekitar 42,5% saham SpaceX, tetapi berkat hak suara super di Kelas B, ia mengendalikan sekitar 84% hingga 85,1% dari total hak suara. Ini berarti setelah listing, tidak peduli berapa banyak saham yang dibeli investor publik, Musk tetap bisa menentukan susunan dewan, akuisisi besar, hingga perubahan anggaran dasar perusahaan.

Prospektus juga mengungkapkan bahwa Musk akan tetap menjabat CEO, CTO, dan ketua dewan, serta memiliki hak untuk secara sepihak memberhentikan atau mengisi posisi dewan B. SpaceX juga akan mengajukan pengecualian sebagai "perusahaan terkendali", sehingga tidak perlu mengikuti aturan tata kelola yang mengharuskan mayoritas dewan independen.

Selain Musk, tidak ada pemegang saham lain yang memiliki lebih dari 5%. Tetapi daftar pemegang saham SpaceX tetap mencakup institusi terkenal: Alphabet (induk Google) sebagai investor strategis awal, saat ini memegang sekitar 5%; Fidelity Investments sekitar 2%; serta venture capital Silicon Valley seperti Valor Equity Partners, Founders Fund, Sequoia Capital, yang bersama-sama memegang sekitar 10%. Ada juga hedge fund seperti D1 Capital, Darsana, dan dana kekayaan negara Timur Tengah. SpaceX juga membentuk dana opsi saham besar-besaran untuk memotivasi tim teknologi inti.

Di Silicon Valley, struktur saham berlapis cukup umum. Menurut survei tata kelola perusahaan 2025 dari Fenwick, 27,3% perusahaan teknologi Top 150 di Silicon Valley menerapkan struktur ini, jauh di atas 10,1% dari perusahaan dalam indeks S&P 100. Tetapi desainnya tidak sama persis.

Namun, SpaceX menerapkan mekanisme kontrol ini secara ekstrem—85% hak suara terkonsentrasi di satu orang, membuatnya sangat menonjol dibanding raksasa teknologi lain.

Jika melihat ke perusahaan publik lain milik Musk, Tesla, situasinya jauh berbeda. Tesla menerapkan prinsip "satu saham satu suara", tanpa hak suara super, sehingga Musk harus sering menghadapi kritik dan tantangan dari pemegang saham agresif.

03 Penggabungan xAI: Narasi Mesin 2,5 Triliun Dolar

Fasilitas "COLOSSUS II" di Memphis, Tennessee

Pada Februari lalu, SpaceX menyelesaikan akuisisi xAI dengan valuasi total 1,25 triliun dolar AS, dengan harga 250 miliar dolar AS untuk xAI. Sebelum penggabungan, valuasi independen SpaceX sekitar 1 triliun dolar AS, dan cerita AI menambah sekitar 250 miliar dolar AS dalam nilai.

Transaksi ini menghasilkan dua efek langsung. Pertama, peningkatan pendapatan, di kuartal pertama 2026, bisnis AI menyumbang 818 juta dolar AS. Kedua, peningkatan narasi—SpaceX dari "perusahaan antariksa" berubah menjadi "AI + Antariksa" yang kompleks.

Harapan pasar terhadap valuasi SpaceX juga meningkat dari 1,25 triliun menjadi antara 1,75 triliun hingga 2 triliun dolar AS.

Prospektus juga mengungkapkan rencana jauh yang lebih gila. SpaceX berencana menempatkan konvoi komputer AI orbit pertama sebelum akhir dekade ini, menjalankan fasilitas komputasi AI di luar angkasa.

Highlight bisnis xAI

Elon Musk berpendapat bahwa memproduksi kekuatan komputasi AI di luar angkasa lebih murah daripada di Bumi.

Selain itu, SpaceX juga menyebutkan bisnis penambangan logam dari asteroid dekat Bumi. Saat ini, rencana ini belum menghasilkan pendapatan, bahkan belum memiliki prototipe teknologi, tetapi mereka menjadi bagian paling menarik dari prospektus dan juga bagian yang paling diperdebatkan dalam valuasi.

04 Terafab, Akuisisi Cursor, dan Bisnis Keuangan: "Eskalasi Ekosistem" Elon Musk

Prospektus juga menyembunyikan beberapa rencana yang mudah terabaikan.

Di antaranya, SpaceX dan Tesla mengumumkan bersama proyek Terafab, yang bertujuan mengintegrasikan seluruh tahap produksi semikonduktor, memproduksi dua jenis chip: satu untuk sistem autopilot Tesla, robot humanoid Optimus, dan armada Robotaxi, dan satu lagi chip antiradiasi berdaya tinggi untuk antariksa.

Berdasarkan data terbuka, total investasi proyek ini bisa mencapai 119 miliar dolar AS, menggunakan proses 14A Intel, dengan target 80% kapasitas komputasi dialokasikan ke pusat data AI orbit.

Selain itu, SpaceX berencana setelah IPO untuk mengakuisisi Cursor dengan saham Kelas A sebagai pembayaran, dengan nilai ekuitas tersirat sekitar 60 miliar dolar AS. SpaceX telah memperoleh hak opsi eksklusif untuk mengakuisisi Cursor dengan valuasi 60 miliar dolar AS, yang dapat dilakukan 30 hari setelah IPO, dengan biaya pembatalan balik hingga 10 miliar dolar AS. Tim rekayasa inti Cursor sebelumnya sudah bergabung dengan xAI.

Perusahaan juga berencana meluncurkan produk keuangan yang mencakup pembayaran, perbankan, dan layanan lain, untuk memperluas ke bidang jasa keuangan.

Kesamaan dari bisnis-bisnis ini adalah semuanya masih dalam tahap awal, membutuhkan banyak pengeluaran, dan sangat bergantung pada kemampuan pendanaan SpaceX serta kekuatan narasi Elon Musk.

05 Perbedaan pasar: Koalisi bank investasi dan keraguan

Susunan underwriter mengalami pembalikan tak terduga, yang sebenarnya mencerminkan perbedaan pendapat di Wall Street.

Morgan Stanley, yang lama bekerja sama erat dengan Musk, tersingkir dari posisi utama oleh Goldman Sachs, yang mengejutkan sebagian analis, mengingat Morgan Stanley pernah memimpin IPO Tesla dan pendanaan akuisisi Twitter.

Seorang akademisi dari University of Florida, "Mr. IPO" Jay Ritter, secara tegas menyatakan bahwa jika valuasi SpaceX mencapai 2 triliun dolar, setelah saham diperdagangkan, dia akan melakukan short. Ritter menambahkan bahwa saham baru dengan pendapatan bersih lebih dari 100 juta dolar dan rasio penjualan terhadap harga lebih dari 40 kali, setelah tiga tahun listing, biasanya akan berkinerja jauh di bawah pasar.

Kekhawatiran terbesar adalah kerugian bisnis AI—xAI merugi 6,4 miliar dolar di 2025, sementara Starlink yang menghasilkan 4,4 miliar dolar tidak cukup menutup kerugian tersebut. Jika AI terus membakar uang dan tidak mencapai komersialisasi sesuai harapan, tekanan laba keseluruhan SpaceX akan meningkat tajam.

Analis dari BNP Paribas, James Picariello, menyatakan bahwa IPO SpaceX akan "membelah" basis investor ritel yang mendukung Musk, dan memberi tekanan pada harga saham Tesla.

Analis UBS, Joseph Spak, dalam komentar sebelumnya mengingatkan bahwa investasi besar-besaran di bidang hardware AI mungkin baru permulaan. Sementara itu, Musk yang mengelola Tesla, SpaceX, xAI, X, dan lainnya secara bersamaan, menimbulkan pertanyaan tentang apakah manajemen terpecah dan ini menjadi kekhawatiran bagi investor institusional.

06 Penutup

12 Juni akan menjadi referendum besar untuk menguji "premi Musk".

Starlink menyediakan mesin uang yang solid, xAI menawarkan narasi yang menarik, dan Musk memberikan kendali mutlak. Keunggulannya adalah efisiensi pengambilan keputusan yang tinggi, kekurangannya adalah tidak adanya rem.

Goldman Sachs menyebut IPO ini sebagai kesempatan sekali seumur hidup, tetapi beberapa analis membandingkannya dengan membeli lotere—hadiah utamanya adalah Mars, hadiah hiburannya adalah Bumi.

Kuo menyerahkan Apple kepada penggantinya, yang berasal dari bidang perangkat keras, sedangkan Musk tidak berencana menyerahkan SpaceX kepada siapa pun—listing hanyalah menambah penumpang tanpa hak suara, sementara kokpit tetap dikendalikan olehnya sendiri.

Bagaimanapun, ini sangat khas Musk.