SpaceX dan OpenAI bersaing untuk go public, apakah Wall Street sudah siap?

null

Artikel | 听筒Tech (ID:tingtongtech), Penulis | Chen Ke, Editor | Rao Xiafei

Putusan “Gugatan Abad” antara Elon Musk dan Sam Altman baru saja selesai, perang mereka dengan cepat beralih ke Wall Street.

Pada 21 Mei waktu AS Barat, SpaceX secara resmi menyerahkan dokumen S-1 ke Komisi Sekuritas dan Bursa AS, berencana melantai di Nasdaq dengan kode “SPCX”, dengan target valuasi mencapai 1,75 triliun hingga 2 triliun dolar AS, dan batas penggalangan dana hingga 75 miliar dolar AS.

Pada hari yang sama, OpenAI dilaporkan sedang bekerja sama dengan Goldman Sachs dan Morgan Stanley untuk menyusun dokumen IPO, dan paling cepat 22 Mei secara rahasia mengajukan dokumen IPO, dengan target peluncuran paling awal pada September tahun ini.

Sepasang mantan mitra usaha, kini menjadi musuh di pengadilan dan pasar, mengirim undangan ke pasar modal dalam minggu yang sama. Tapi ini bukanlah kisah hangat “saudara lama bersatu menjejakkan kaki di pantai”, melainkan pertarungan sengit dan tajam di Wall Street.

Dalam pertunjukan ini, Musk menjual kisah “AI luar angkasa”. Sedangkan Altman menceritakan bagaimana dari “Lembaga Amal Nonprofit”, berubah menjadi skenario transformasi yang haus keuntungan.

Bagi penonton di luar panggung, yang lebih diperhatikan adalah, dalam perebutan IPO ini, siapa yang kisahnya lebih menarik, data siapa yang lebih mengesankan, dan siapa yang paling ingin memanfaatkan上市 untuk memperpanjang hidupnya.

Lebih penting lagi, apakah raksasa teknologi ini sedang bercerita atau sedang menciptakan nilai? Setelah kedua raksasa ini merebut posisi di Wall Street, pasar apa yang tersisa untuk investor dan industri?

-01- SpaceX: Tanpa laba, “mimpi” dimasukkan ke dalam dokumen penawaran

Kali ini, Musk menyajikan kepada investor sebuah rahasia keuangan yang sangat terpecah belah.

Target Musk sangat besar, SpaceX berencana mengumpulkan dana 75 miliar dolar AS, dengan valuasi 1,75 triliun hingga 2 triliun dolar AS, dan tanggal IPO diperkirakan 12 Juni. Jika tercapai, ini akan menjadi IPO terbesar dalam sejarah manusia, dan Musk akan menjadi miliarder pertama di dunia dengan kekayaan triliunan dolar.

Namun, data utama yang diungkapkan dalam dokumen menunjukkan bahwa pada 2025, SpaceX mengalami kerugian bersih sebesar 4,94 miliar dolar AS, dan kuartal pertama 2026 kerugiannya bahkan mendekati satu tahun penuh 2025, yaitu 4,28 miliar dolar AS, yang jauh dari valuasi 2 triliun dolar.

Jika dilihat secara terpisah, sektor bisnis SpaceX “sangat timpang”.

Gambar: Pendapatan dan laba dari tiga bidang utama SpaceX

Sumber: Dokumen penawaran SpaceX

Di antara tiga bidang utama—dirgantara, konektivitas/Starlink, dan AI—Starlink adalah satu-satunya yang cukup kompeten. Pada kuartal pertama 2026, pendapatan sebesar 3,26 miliar dolar AS, laba operasional 1,19 miliar dolar AS, menyumbang 69% dari total pendapatan. Laba 11,9 juta dolar AS per kuartal, dalam standar apa pun, adalah angka yang sangat mengesankan.

Tapi pertanyaannya, ke mana uang yang diperoleh Starlink pergi? Jawabannya ada di dua bidang bisnis lainnya.

Bisnis dirgantara SpaceX (peluncuran roket dan proyek Starship), pada kuartal pertama menghasilkan pendapatan 619 juta dolar AS, tetapi mengalami kerugian 662 juta dolar AS. Data menunjukkan, SpaceX telah membakar lebih dari 15 miliar dolar AS untuk mengembangkan Starship.

Namun, yang benar-benar menggerakkan laba adalah bisnis AI. Setelah SpaceX mengakuisisi perusahaan startup AI milik Musk sendiri, xAI, mereka mengintegrasikan menjadi bidang “SpaceXAI”, yang pada tahun 2025 mengalami kerugian sebesar 6,355 miliar dolar AS, dan kuartal pertama 2026 kembali rugi 2,469 miliar dolar AS.

Artinya, laba bersih yang diperoleh Starlink tidak hanya habis untuk dua bidang lainnya, tetapi juga harus berutang puluhan miliar dolar.

Dari skenario Musk, ini adalah rencana yang bagus: “Starlink” di darat menghasilkan uang, untuk membiayai “AI luar angkasa” dan “Mars” di langit. Mungkin karena itu, sebelum IPO, Musk memasukkan xAI ke dalam SpaceX.

Di pasar, IPO SpaceX secara esensial adalah pengujian sebuah proposisi, apakah “Starlink” benar-benar mampu menopang “Mars” dan “AI luar angkasa”?

Dengan kata lain, valuasi 2 triliun dolar bisa dipahami sebagai kontribusi Starlink sekitar 0,5 triliun dolar, cerita AI xAI sekitar 0,5 triliun dolar, dan sisanya 1 triliun dolar adalah opsi jangka panjang untuk “infrastruktur AI luar angkasa”.

Investor bersedia menoleransi kerugian “Starlink” karena mereka percaya bahwa lubang hitam xAI saat ini akan menjadi mesin pencetak uang kedua. Menurut SpaceX, sekitar tahun 2030, pasar potensial AI bisa mencapai 26,5 triliun dolar. Kisah ini membuat kerugian saat ini tidak lagi menjadi masalah.

Lebih penting lagi, Musk menanamkan uang di “langit” dengan banyak cerita yang bisa diceritakan.

Sebagai contoh, pusat data AI orbit paling inti, dilaporkan bahwa SpaceX telah mengajukan permohonan ke FCC untuk menempatkan hingga 1 juta satelit, membangun konstelasi satelit dengan kemampuan komputasi yang belum pernah ada, untuk menggerakkan model AI canggih.

Dalam dokumen penawaran, SpaceX menulis, “Kami percaya bahwa kami adalah satu-satunya perusahaan yang memiliki jalur komersial yang layak dan mampu membangun kemampuan komputasi AI orbit secara massal,” dan berencana mulai penempatan paling awal 2028.

Alat dasar lainnya adalah Starship.

SpaceX telah menginvestasikan lebih dari 15 miliar dolar AS untuk pengembangan Starship, dan sekitar 3 miliar dolar AS di tahun 2025 saja. Starship adalah infrastruktur transportasi untuk infrastruktur AI luar angkasa, misi pendaratan bulan, dan kolonisasi Mars—tanpa itu, pusat data luar angkasa hanyalah istana angan-angan.

Selanjutnya, ada rencana jangka panjang seperti infrastruktur manufaktur di bulan dan kolonisasi Mars.

Jelas bahwa valuasi SpaceX mencerminkan ekspektasi besar investor terhadap ekonomi luar angkasa, AI, dan pribadi Musk.

Sebelumnya, ada komentar yang menyatakan bahwa yang benar-benar mendorong valuasi SpaceX bukanlah model keuangan apa pun, melainkan ketakutan investor kehilangan peluang Tesla berikutnya.

Banyak analisis menunjukkan bahwa, apapun data SpaceX, tetap ada analis dan investor yang bersedia membayar karena kepercayaan terhadap kenaikan saham Tesla selama sepuluh tahun terakhir yang mencapai lebih dari 2700%. Ketakutan akan “ketinggalan Tesla berikutnya” mendorong analis secara kolektif meninggalkan rasionalitas.

Bagaimanapun, pilihan SpaceX untuk mengajukan dokumen saat ini menunjukkan bahwa Musk sudah siap menjual seluruh mimpi yang membakar uang, kerugian besar, dan kendali 85,1% dengan harga 2 triliun dolar.

-02-OpenAI: dari “memberkati umat manusia” ke “mengembalikan modal lewat IPO”

Jika IPO Musk adalah taruhan valuasi, maka IPO Altman adalah “permainan mengembalikan modal yang harus dilakukan”.

Sebaliknya, meskipun kisah OpenAI jauh lebih membumi, kecepatan pembakaran uang dari model besar dan API-nya sangat tinggi, seperti naik roket.

Pada 21 Mei, dilaporkan oleh berbagai media, termasuk Goldman Sachs dan Morgan Stanley, bahwa bank investasi tersebut sedang membantu OpenAI menyusun dokumen IPO, dan perusahaan berencana segera mengajukan dokumen rahasia ke regulator, paling cepat dalam beberapa hari ke depan.

Beberapa orang yang mengetahui situasi juga menyatakan bahwa OpenAI menargetkan peluncuran IPO paling awal September, tetapi rencana ini masih bisa berubah.

Artinya, perusahaan AI raksasa yang pernah bernilai lebih dari 8,5 triliun dolar ini akan membuka pintu ke pasar sekunder. Banyak orang di industri juga menyebutkan bahwa Altman sangat ingin mengungguli Musk.

Setelah menyelesaikan gugatan terkait “penyimpangan dari misi sosial”, OpenAI mulai menjalankan jadwal IPO yang cepat.

Namun, di mata pasar, meskipun tampak seperti “pendaratan di pantai”, sebenarnya ini lebih seperti “mengembalikan modal dan melarikan diri”.

Selain valuasi 8,5 triliun dolar, kenyataannya, kondisi internal OpenAI tidak seindah itu.

Pertama, OpenAI kekurangan dana untuk bertahan hidup. Data terbuka menunjukkan, OpenAI memiliki sekitar 960 juta pengguna aktif bulanan, pendapatan tahunan sekitar 25 miliar dolar, tampak sangat mengesankan, tetapi membakar 57 miliar dolar dalam setahun, dan rugi bersih 44 miliar dolar.

Selain itu, efisiensi monetisasi setiap pengguna juga bermasalah. Misalnya, kompetitor Anthropic menyumbang 211 dolar per pengguna aktif bulanan, sedangkan OpenAI hanya 25 dolar.

Sebelumnya, Altman pernah menyiratkan bahwa investasi daya komputasi tahunan adalah angka astronomis. Jika tidak IPO, dana dari pasar swasta meskipun banyak, tapi pasti akan habis juga. Dengan memanfaatkan pasar sekunder, intinya adalah meminta dana dari investor global.

Terutama, kemenangan gugatan OpenAI sebenarnya tidak memberi mereka titik kunci.

Banyak orang menganggap kekalahan Musk sebagai titik balik penting bagi IPO OpenAI. Tapi sebenarnya, meskipun mereka menang di pengadilan, pertanyaan mendasar yang diajukan Musk belum hilang. Sebuah perusahaan yang lahir dengan slogan “nonprofit”, tetapi harus membagikan keuntungan besar kepada pemegang saham (termasuk Microsoft), strukturnya sendiri penuh kontradiksi.

Banyak analisis menyatakan bahwa memilih IPO saat ini adalah strategi untuk memanfaatkan momentum, memanfaatkan “kemenangan atas Musk” dan buzz GPT-5.5 yang belum pudar, untuk cepat mengumpulkan modal.

Tentu saja, yang sering diulang di pasar adalah, OpenAI dulu satu-satunya, sekarang sedang “dikepung”. Baik Anthropic yang dengan cepat merebut pangsa pasar OpenAI, maupun Google yang mengikuti dengan cepat, menunjukkan bahwa Altman harus cepat melaju agar bisa mendapatkan posisi terdepan.

Terutama, meskipun ChatGPT terkenal, di pasar perusahaan, reputasi Claude dari Anthropic sangat baik. Dilaporkan, pendapatan tahunan Anthropic sudah melebihi 30 miliar dolar, dan valuasinya akan menembus 900 miliar dolar, melampaui OpenAI.

Dalam kondisi ini, jika OpenAI tidak segera IPO, peluangnya akan hilang. Jika pasar tertarik ke IPO Anthropic, atau jika model “Strawberry” atau “Orion” berikutnya gagal menarik perhatian, mitos valuasi OpenAI bisa saja runtuh kapan saja.

-03-Apakah ini cerita atau menciptakan nilai?

Lebih lagi, terkait Anthropic yang bersaing dengan Musk dan Altman, baru-baru ini dilaporkan akan meraih laba.

Menurut media terbaru, pendapatan kuartal kedua Anthropic diperkirakan akan meningkat lebih dari dua kali lipat, mencapai 10,9 miliar dolar AS, yang akan membantu perusahaan pertama kali meraih laba.

Ini bukan kabar baik bagi Musk maupun Altman, karena kapan SpaceX dan OpenAI akan menguntungkan, masih belum ada jawaban.

(Sumber gambar dari internet)

Dan ini tentu akan mempercepat kompetisi industri. Baik SpaceX maupun OpenAI, yang mereka hadapi saat ini adalah siapa yang pertama melantai, siapa yang akan mendapatkan “golden parachute”.

Bagi Musk, setelah SpaceX IPO, akan muncul dua saham konsep Musk di pasar. Tesla berbicara tentang penetrasi mobil listrik dan pengemudian otomatis, yang sudah terbukti. Sedangkan SpaceX berbicara tentang Starlink, komputasi luar angkasa, dan migrasi Mars, kisah-kisah ini memiliki siklus realisasi yang lebih panjang dan imajinasi yang lebih tak terbatas.

Bagi Altman, mendorong OpenAI IPO berarti opsi dan sahamnya bisa dicairkan, dan dia bisa benar-benar bertransformasi dari “pengkhotbah AI” menjadi “konglomerat Silicon Valley”.

Namun, meskipun kedua perusahaan bintang ini mungkin akan menjalani “upacara dewasa” di pasar modal, mereka tetap harus membuktikan apakah mereka benar-benar memiliki gelembung valuasi triliunan dolar.

Faktanya, pasar lebih peduli apakah mereka sedang bercerita atau menciptakan nilai.

Diketahui, valuasi SpaceX didasarkan pada “imajinasi jangka panjang”, tetapi masalahnya, kali ini, “mimpi” yang digambarkan Musk terlalu besar.

Janji-janji Musk akan terpenuhi tergantung pada apakah Starship bisa diluncurkan tepat waktu, apakah AI bisa menemukan jalur komersialisasi di orbit, dan apakah pusat data luar angkasa bisa berubah dari slide PPT menjadi server nyata.

Bahkan dokumen penawaran mengakui bahwa rencana ini “masih dalam tahap awal, melibatkan ketidakpastian teknologi yang besar, dan mungkin tidak dapat mencapai kelayakan komersial”. Analisis pasar juga menunjukkan bahwa rasio pendapatan terhadap harga saham SpaceX akan mencapai sekitar 80 kali, jauh di atas rata-rata 7 kali dari 15 perusahaan terbesar di AS.

Valuasi triliunan dolar OpenAI didasarkan pada asumsi bahwa model besar akan menjadi sistem operasi generasi berikutnya.

Dari bentuk produk saat ini, ChatGPT masih merupakan alat AI percakapan, dan model bisnisnya belum keluar dari kerangka “berbayar per Token”.

OpenAI juga berusaha menutupi situasi sulitnya dengan melakukan penyesuaian mendadak, menutup proyek video Sora yang boros uang dan hampir tidak menghasilkan, bahkan dikabarkan berencana mengembangkan ponsel pintar sendiri.

Tapi investor tidak percaya. Menurut The Information, beberapa lembaga penjamin emisi telah melakukan survei ke investor pasar terbuka, dan umpan baliknya cukup dingin, dengan kekhawatiran bahwa valuasi terlalu tinggi, rasio harga terhadap penjualan (forward P/S) 28 kali (berdasarkan pendapatan proyeksi 2026) jauh di atas sekitar 12 kali Nvidia.

Reaksi pasar ini menunjukkan bahwa ini bukan IPO tradisional, melainkan dua pertarungan pelarian modal besar.

Pada akhirnya, semua ini karena, baik SpaceX maupun OpenAI, bukan perusahaan konvensional.

Mimpi SpaceX adalah membangun kota di Mars, dan OpenAI ingin mencapai AGI. Dalam narasi Wall Street, kisah besar yang melampaui norma ini mungkin satu-satunya cara agar investor menerima valuasi astronomis.

Tapi kenyataannya, dokumen penawaran SpaceX menunjukkan bahwa Musk memegang 85% hak suara, dengan struktur saham ganda. Ini berarti, selama dia tetap berpegang pada mimpi kolonisasi Mars, perusahaan harus mengikuti, tidak peduli apa pun pendapat investor.

Sedangkan berbagai pernyataan OpenAI selalu mengajarkan satu hal kepada investor: “Percayalah bahwa kami akan menjadi lebih baik, hanya saja saat ini sedang mengalami kesulitan.”

Dengan kata lain, kedua IPO ini memiliki kesamaan: mereka tidak meyakinkan investor dengan kurva laba yang indah, melainkan membuat investor percaya pada “janji” masa depan.

Tentu saja, satu-satunya kepastian dalam pertarungan modal ini adalah, baik SpaceX maupun OpenAI, keberhasilan IPO mereka akan menjadi salah satu IPO terbesar dalam sejarah, membawa keuntungan besar bagi Wall Street dan kekayaan pribadi yang melimpah bagi pendirinya.

Namun, sekaligus, investor ritel mungkin harus membayar harga yang cukup tinggi untuk menutup lubang kerugian keuangan yang besar.

Ini adalah dilema pasar modal. Jika harga saham setelah listing tidak sesuai harapan, investor mungkin akan menilai valuasi perusahaan terlalu tinggi.

Ini mengingatkan kita pada gelembung teknologi tahun 2021. Saat itu, perusahaan yang terkait cloud dan SaaS mendapatkan valuasi sangat tinggi, lalu mengalami koreksi besar saat siklus kenaikan suku bunga. Banyak analis menyatakan, “Kalau mau berinvestasi di saham ini, kamu harus punya hati yang kuat.”

Sebaliknya, untuk IPO besar ini, investor harus memutuskan apakah mereka bersedia membayar premi lebih tinggi untuk kolonisasi Mars dan pusat data orbit, atau bersabar menunggu bertahun-tahun untuk visi AGI terwujud.

Akhirnya, antara gelembung dan visi, jaraknya bukan hanya sekadar laporan keuangan yang tidak sesuai harapan, tetapi sebuah pertarungan besar dalam penilaian modal yang sesungguhnya.

Dan Wall Street juga harus siap, karena mengikuti jejak kedua perusahaan ini, akan muncul lebih banyak kisah lagi.

(Gambar utama dan beberapa ilustrasi berasal dari AI.)

(Pernyataan: Artikel ini hanya sebagai sarana informasi, bukan sebagai saran investasi.)