SpaceX dan OpenAI bersama-sama IPO, berapa besar valuasi triliunan?

Penulis: BiyaNews

Pada 20 Mei 2026, SpaceX secara resmi mengajukan dokumen S-1 kepada Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC), mengungkapkan data keuangan audit setelah penggabungan dengan xAI. Hampir bersamaan, OpenAI juga bersiap untuk secara diam-diam mengajukan draf IPO secara rahasia. Dua raksasa yang membentuk kembali industri antariksa dan kecerdasan buatan ini sedang menguji sebuah pertanyaan yang belum dijawab pasar terbuka: apakah investor bersedia mendukung narasi infrastruktur AI dengan valuasi triliunan dolar?

Dua dokumen pengajuan, dalam jendela pasar yang sama

SpaceX mengajukan S-1 secara rahasia pada 1 April 2026, dan mengungkapkannya secara terbuka pada 20 Mei. Dokumen menunjukkan bahwa setelah akuisisi seluruh saham xAI pada Februari 2026, entitas hasil penggabungan mencapai pendapatan sebesar 18,67 miliar dolar AS pada 2025, kerugian bersih sebesar 4,94 miliar dolar AS, dan EBITDA yang disesuaikan sebesar 6,58 miliar dolar AS. Menurut laporan Bloomberg dan Reuters, kisaran valuasi IPO target mereka adalah antara 1,75 triliun hingga 2 triliun dolar AS, dengan potensi pendanaan hingga 75 miliar dolar AS. SpaceX berencana untuk listing di Nasdaq pada 12 Juni, dengan kode saham SPCX, Goldman Sachs sebagai penjamin utama, dan Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup, serta JPMorgan Chase turut berpartisipasi.

Di sisi OpenAI, putaran pendanaan Maret 2026 selesai dengan valuasi pasca uang sebesar 852 miliar dolar AS, dengan partisipasi dari Amazon, Nvidia, SoftBank, dan lainnya. CFO Sarah Friar mengonfirmasi dalam blog pada Januari 2026 bahwa rasio pendapatan tahunan perusahaan pada akhir 2025 telah menembus 20 miliar dolar AS, meskipun pendapatan aktual sepanjang tahun diperkirakan sekitar 13,1 miliar dolar AS. Perbedaan ini sangat penting: data keuangan tahunan yang diaudit akan dipublikasikan pertama kali dalam S-1. Pada 18 Mei, majelis hakim memutuskan bahwa gugatan Elon Musk terhadap OpenAI gagal karena melebihi batas waktu hukum di California. Musk telah mengumumkan banding, tetapi putusan ini sementara menghapus bayang-bayang hukum dari proses IPO.

Perbandingan data keuangan: perbedaan antara audit dan estimasi

Tabel di atas merangkum data audit dari SpaceX S-1, pernyataan konfirmasi CFO OpenAI, dan estimasi dari lembaga analisis industri. Prediksi pendapatan masa depan OpenAI didasarkan pada basis ARR sebesar 20 miliar dolar di akhir tahun, bukan dari dokumen pengajuan yang telah diserahkan. Kedua perusahaan menargetkan valuasi IPO yang didasarkan pada angka media yang dilaporkan, dan ketentuan penerbitan akhir akan diungkapkan dalam S-1 masing-masing.

Empat panel mengungkapkan perbedaan struktural antara kedua IPO tersebut. Panel 1 membedakan data audit dan estimasi: pendapatan 18,67 miliar dolar dari SpaceX tahun 2025 berasal dari audit S-1, sedangkan 13,1 miliar dolar OpenAI adalah estimasi pendapatan aktual tahunan, dan rasio operasi tahunan di akhir tahun sekitar 20 miliar dolar berasal dari pengungkapan CFO Friar Januari. Panel 2 menunjukkan bahwa dalam kisaran valuasi laporan antara 1,75 triliun hingga 2 triliun dolar, SpaceX akan menempati posisi di bawah Nvidia (5,2 triliun), Alphabet (4,8 triliun), Apple (4,3 triliun), Microsoft (3,1 triliun), dan Amazon (2,9 triliun). Panel 3 menunjukkan bahwa kerugian bersih utama SpaceX berasal dari lini bisnis SpaceXAI, sementara Starlink dan layanan peluncuran menyumbang total 15,5 miliar dolar pendapatan dan sudah beroperasi secara menguntungkan. Panel 4 menunjukkan bahwa jalur konsumsi kas estimasi OpenAI (diperkirakan mencapai 27 miliar dolar pada 2026 menurut Sacra) sangat menyimpang dari kurva pertumbuhan pendapatan, dan titik impas diperkirakan tidak akan tercapai sebelum 2029 hingga 2030.

Apa yang masing-masing perusahaan jual

Inti dari dokumen pengajuan SpaceX adalah sebuah dokumen listing Starlink yang menyertakan aset kapital intensif. Bisnis internet satelit menyumbang 11,4 miliar dolar pada 2025, sekitar 61% dari pendapatan gabungan, dan pada Februari 2026, jumlah pengguna berlangganan melebihi 10 juta. Quilty Space memperkirakan, jumlah pengguna Starlink akan meningkat dari 9 juta di akhir 2025 menjadi 16,8 juta di akhir 2026. Layanan peluncuran menyumbang 4,1 miliar dolar, didukung kontrak tahap ketiga dari Pentagon NSSL senilai 5,9 miliar dolar hingga 2029. Kedua bisnis ini didukung kontrak dan memiliki jalur pertumbuhan yang jelas.

Masalahnya adalah SpaceXAI. Lini bisnis ini menghasilkan pendapatan 3,2 miliar dolar pada 2025, tetapi pada kuartal pertama 2026, mengalami kerugian operasional sebesar 2,47 miliar dolar, menjadi beban utama dalam profitabilitas gabungan. Anthropic membeli kekuatan komputasi dari SpaceX Colossus 1 Data Center seharga 1,25 miliar dolar per bulan, kontrak berlangsung hingga 2029, dan menyediakan pelanggan utama yang terkenal, tetapi lini ini masih dalam tahap awal konsumsi modal. Bagian risiko dalam S-1 mengakui bahwa chatbot Grok sedang diselidiki oleh 8 regulator, terkait masalah gambar sintetis tanpa izin.

Sementara itu, OpenAI menawarkan proposisi nilai yang sangat berbeda. Perusahaan memiliki sekitar 900 juta pengguna aktif mingguan dan 50 juta pelanggan berbayar, dengan rasio pendapatan tahunan yang meningkat dari sekitar 6 miliar dolar pada 2024 menjadi lebih dari 20 miliar dolar di akhir 2025. Menurut Bloomberg, internal perusahaan memperkirakan kecepatan ini akan berlanjut hingga 2030 dengan pendapatan lebih dari 2,8 triliun dolar. Hambatan struktural juga signifikan: Microsoft setelah restrukturisasi modal Oktober 2025 memegang sekitar 27% saham setelah konversi, dan melalui perjanjian bagi hasil pendapatan hingga 2030, memperoleh hak atas keuntungan. Meskipun perjanjian ini telah dinegosiasikan ulang dengan batas pembayaran total sebesar 38 miliar dolar, Sacra memperkirakan bahwa pada 2026, perusahaan masih harus membayar sekitar 6 miliar dolar. Margin laba kotor OpenAI dipengaruhi oleh biaya komputasi inferensi, tetap sekitar 33%, dan biaya inferensi diperkirakan mencapai 14,1 miliar dolar pada 2026. Titik impas kas diperkirakan tidak akan tercapai sebelum 2029.

Apa yang dipertaruhkan investor

Perdebatan utama bukanlah apakah perusahaan ini sedang tumbuh, melainkan apa yang pasar terbuka harus kapitalisasi: laba operasional Starlink, konsumsi infrastruktur xAI, kecepatan pendapatan OpenAI, dan ekonomi komputasi skala besar AI di masa depan.

Latar belakang pasar modal: skala pendanaan yang belum pernah terjadi sebelumnya

Skala penerbitan ini tidak memiliki pembanding langsung dalam sejarah pasar modal modern. Saat listing Saudi Aramco 2019, mereka mengumpulkan sekitar 26 miliar dolar, yang masih menjadi IPO terbesar hingga saat ini. Target pendanaan SpaceX dalam laporan mencapai 75 miliar dolar, dan jika mencapai batas atas kisaran, akan menjadi hampir tiga kali lipat dari Saudi Aramco. Goldman Sachs memimpin kedua transaksi ini, dan menurut NBC News yang meninjau dokumen, SpaceX melibatkan 23 bank dan lembaga investasi.

Latar belakang makroekonomi juga menghadirkan faktor hambatan. Kebijakan Federal Reserve dan tingkat diskonto jangka panjang yang tinggi mengurangi asumsi nilai akhir perusahaan yang belum menguntungkan—yang merupakan kategori dari lini bisnis AI SpaceX dan OpenAI. Putaran pendanaan Maret 2026 OpenAI sebesar 122 miliar dolar menunjukkan bahwa investor institusional masih menaruh minat tinggi pada valuasi pasar swasta. Namun, mengubah minat ini menjadi kebutuhan pasar terbuka untuk valuasi IPO yang lebih tinggi memerlukan keberhasilan roadshow dan narasi dalam dokumen pengajuan yang cukup konkret untuk menyelesaikan masalah jadwal keuntungan.

Tensi rasio valuasi adalah jembatan analisis yang hilang dari kedua dokumen ini. Kisaran IPO yang dilaporkan SpaceX menunjukkan rasio pendapatan 2025 sekitar 95 hingga 107 kali, jauh di atas perusahaan antariksa atau satelit sebanding. Target valuasi lebih dari 1 triliun dolar OpenAI berarti rasio pendapatan 2025 lebih dari sekitar 75 kali. Kedua rasio ini sulit dibenarkan hanya melalui analisis laba dan pengembalian tradisional. Keduanya menuntut investor menerima bahwa konektivitas infrastruktur AI dan adopsi perangkat lunak AI memiliki nilai akhir yang cukup besar, sehingga kerugian saat ini dapat dibenarkan dengan kapitalisasi triliunan dolar. Dokumen S-1 lengkap akan menjadi momen pertama pengujian standar pengungkapan pasar terbuka terhadap asumsi-asumsi ini.