Begitu larut malam dan heboh! Risalah Federal Reserve yang sangat hawkish seperti bom nuklir, tetapi Citibank justru melawan arus dan menyatakan: Pasar salah! Apakah akan ada pemotongan suku bunga di September?

Teman, apakah kamu sudah dengar tentang langkah besar yang baru-baru ini diambil oleh Federal Reserve? Risalah rapat FOMC bulan April baru saja keluar, itu adalah sinyal hawkish paling keras dalam dua tahun terakhir.

Kejadiannya seperti ini: dalam dokumen yang dirilis pada 20 Mei, tertulis dengan jelas—‘Sebagian besar’ peserta rapat merasa, jika inflasi tetap di atas 2% dan tidak mau turun, maka kenaikan suku bunga harus dipertimbangkan secara serius. ‘Banyak’ pejabat bahkan ingin menghapus kata-kata yang mengisyaratkan kecenderungan penurunan suku bunga dalam pernyataan tersebut.

Ini adalah berita besar. Perlu diketahui, terakhir kali Federal Reserve secara serius membahas kenaikan suku bunga di rapat adalah dua tahun yang lalu. Setelah berita ini keluar, hasil yield obligasi AS jangka dua tahun langsung naik, pasar segera mengurangi harga kemungkinan penurunan suku bunga, bahkan mulai memberi harga kemungkinan kenaikan suku bunga dalam tahun ini.

Tapi tebak apa? Saat semua orang panik, analis dari Citibank muncul dan berkata: Pasar salah, harga terlalu berlebihan.

Ekonom Citibank, Andrew Hollenhorst, dalam laporan hari saat risalah dirilis dengan tegas menyatakan: kenaikan yield obligasi AS jangka dua tahun dan ekspektasi penurunan suku bunga sepenuhnya bertentangan dengan penilaian mereka terhadap jalur kebijakan Federal Reserve. Citibank berpendapat, peluang penurunan suku bunga dalam dua tahun ke depan lebih tinggi daripada kenaikan, dan mereka memperkirakan Federal Reserve akan mulai menurunkan suku bunga lagi pada September.

Mari kita lihat seberapa besar perbedaan dalam risalah ini. Dari 12 anggota voting, ada 4 yang memberikan suara menentang—selain anggota dewan Milan yang bersikeras menurunkan suku bunga sebesar 25 basis poin, tiga lainnya menentang karena pernyataan masih mengandung kata-kata yang menunjukkan kecenderungan pelonggaran. Jurnalis dari New Federal Reserve Communications, Nick Timiraos, menilai bahwa di tengah konflik di Timur Tengah dan gelombang AI, Federal Reserve yang akan berganti pimpinan telah merubah pandangan tentang prospek suku bunga: para pejabat sebenarnya tidak lagi bingung tentang ‘haruskah menurunkan suku bunga’, melainkan mulai memikirkan ‘haruskah menaikkan suku bunga’.

Jika dibandingkan dengan risalah Maret, tingkat hawkish dalam risalah April jauh lebih tinggi. Pada Maret, hanya ‘beberapa’ pejabat yang merasa perlu memberikan panduan seimbang, sedangkan di April sudah menjadi ‘banyak’ pejabat.

Namun Citibank mengatakan: Perhatikan, risalah ini mencerminkan diskusi selama masa jabatan ketua sebelumnya, Jerome Powell, dan tidak mewakili posisi dari ketua baru yang akan menggantikan, Waller.

Belakangan ini, ada anggapan di pasar—Waller akan berbelok, meninggalkan posisi sebelumnya yang mendukung penurunan suku bunga. Citibank langsung membantah: Kemungkinan yang lebih besar adalah, Waller tidak akan mendorong penurunan suku bunga di rapat Juni, tetapi dia tetap akan mendukung penurunan suku bunga secara akhir. Waller akan melakukan debut konferensi pers pada Juni, dan saat itu harus secara tegas menanggapi kecenderungan hawkish dalam risalah.

Apa logika Citibank? Mereka memperkirakan, seiring data inflasi inti bulanan yang mulai menurun dan meningkatnya tingkat pengangguran, Federal Reserve akan mulai menurunkan suku bunga lagi pada September. Dalam skenario dasar mereka, peluang penurunan suku bunga dalam dua tahun ke depan lebih tinggi daripada kenaikan.

Lalu, apa pemicu penurunan suku bunga? Citibank mengatakan, saat ini tidak ada peristiwa jangka pendek yang memicu penyesuaian besar dalam harga, kecuali jika masalah penutupan Selat Hormuz terselesaikan. Dari sisi fundamental ekonomi, AS saat ini berjalan dengan potensi pertumbuhan sekitar 2%, konsumsi tetap cukup tahan banting meskipun harga energi melonjak, dan pengeluaran modal AI juga mendukung pertumbuhan. Dua faktor ini dalam waktu dekat sulit berubah secara drastis, jadi data ekonomi saja tidak cukup untuk mengubah ekspektasi pasar secara besar-besaran.

Dalam hal data inflasi, Citibank merasa bahwa pengukuran PCE inti yang jauh dari target terlalu dibesar-besarkan. Sisa tahun ini, PCE inti mungkin masih di atas 3%, tetapi itu karena bobot indeks harga yang didorong oleh permintaan AI cukup tinggi. Jika dikeluarkan nilai ekstremnya, rata-rata PCE inti saat ini hanya sekitar 2,4%, tidak jauh dari target 2%. Citibank memperkirakan bahwa tingkat tahunan PCE inti di masa depan akan mendekati 2%.

Jadi, untuk membuat pasar menurunkan probabilitas tersembunyi dari kenaikan suku bunga dan meningkatkan harga penurunan suku bunga, kita harus menunggu kapan pasar tenaga kerja mulai melemah. Citibank berpendapat bahwa faktor musiman akan membawa data ketenagakerjaan yang lebih lemah dalam beberapa bulan ke depan, tingkat pengangguran akan naik, jumlah pengajuan tunjangan pengangguran akan meningkat, dan data inflasi tidak lagi membuat cemas, semua ini akan mendorong Federal Reserve untuk mulai menurunkan suku bunga lagi pada September.

Tapi pasar kemungkinan besar baru akan benar-benar menyesuaikan perkiraan kenaikan dan penurunan suku bunga setelah laporan ketenagakerjaan bulan Mei dan Juni keluar.

Singkatnya, ini adalah sebuah permainan: hawkish Fed memberi sinyal menakut-nakuti, tetapi lembaga mapan seperti Citibank bertaruh bahwa data ekonomi akan memaksa Fed untuk berbalik. Kamu di pihak mana?

Ingat satu hal: yang paling ditakuti pasar bukanlah kenaikan suku bunga, melainkan semua orang salah arah. Citibank bilang pasar salah, dan mungkin memang saatnya menghitung ulang semuanya.