Saya baru saja menyelami berita tentang tokenisasi RWA akhir-akhir ini, dan ada sesuatu yang kebanyakan orang salah paham tentang pasar ini. Ya, headline mengatakan kita telah melewati $32 miliar dalam aset dunia nyata di blockchain, dan tentu saja, JPMorgan baru saja mengajukan permohonan ke SEC untuk dana pasar uang yang ditokenisasi di Ethereum. Wall Street pasti sedang memperhatikan. Tapi inilah masalahnya—angka kapitalisasi pasar menipu kita.

Chris Kim dari Axis, penyedia likuiditas utama, menjelaskan ini dengan cukup jelas. Masalahnya bukan penerbitan. Semua orang sudah tahu cara men-tokenisasi sesuatu. Masalah sebenarnya? Tidak ada yang benar-benar memperdagangkan sebagian besar aset ini secara skala besar. Ada perbedaan besar antara menerbitkan aset yang ditokenisasi dan memiliki likuiditas nyata untuk memindahkannya. Industri ini terobsesi dengan angka $32 miliar, tetapi itu tidak memberi tahu berapa banyak dari itu yang benar-benar bisa Anda beli atau jual tanpa mempengaruhi pasar.

Lihat angka-angkanya: token Treasury yang ditokenisasi mencakup sekitar setengah dari pasar RWA dan mereka memiliki likuiditas yang cukup karena didukung oleh utang pemerintah AS. Tapi semuanya yang lain? Token properti, komoditas, kategori RWA lainnya—banyak dari itu duduk di sana dalam keadaan tidak likuid. Data Chainalysis menunjukkan kita mencampur aset yang sangat likuid dengan aset yang hampir beku dalam perhitungan kapitalisasi pasar yang sama.

Lalu ada fragmentasi. Aset yang sama diterbitkan di Ethereum, Solana, berbagai Layer 2, semuanya dalam format berbeda. Ini berantakan. Memindahkan modal antar jaringan memakan biaya 2-5% dalam biaya dan slippage per transaksi. Hitung sendiri—itu menguras antara $600 juta hingga $1,3 miliar setiap tahun. Jika ini berlanjut, kita bisa melihat kerugian tahunan sebesar $75 miliar pada tahun 2030. Teknologi untuk memperbaikinya sudah ada, tetapi infrastruktur yang menghubungkan semuanya belum.

McKinsey memproyeksikan pasar tokenisasi bisa mencapai $2 triliun pada 2030, Standard Chartered mengatakan $30,1 triliun pada 2034. Angka-angka itu bisa terjadi. Tapi tidak sampai kita menyelesaikan masalah likuiditas dan infrastruktur. Saat ini, kegagalan operasional di chain sudah meningkatkan kerugian finansial sebesar 143% di paruh pertama 2025 dibandingkan seluruh tahun lalu. IMF juga mengangkat bendera merah tentang risiko sistemik jika institusi menjadi terlalu terhubung tanpa buffer likuiditas yang memadai.

Kim masih optimis tentang tokenisasi dalam jangka panjang—dia melihatnya sebagai hal yang tak terhindarkan untuk pasar modal global. Tapi dia realistis: sampai infrastruktur membaik, angka kapitalisasi pasar ini tidak akan mencerminkan pasar yang benar-benar berfungsi. Cerita tokenisasi RWA belum selesai, tapi kita masih di bab awal, dan ujian sebenarnya bukan penerbitan. Itu likuiditas.