stETH atau rETH: Mekanisme dan Logika Keuntungan Staking Likuid Ethereum Setelah Pembaruan Glamsterdam

Ethereum berada di persimpangan antara peningkatan protokol dan restrukturisasi pasar. Hard fork Glamsterdam dijadwalkan aktif di mainnet pada paruh pertama tahun 2026—Soldøgn Interop awal Mei 2026 telah menetapkan target batas Gas sebesar 200M, dan diperkirakan akan resmi diluncurkan dalam beberapa bulan mendatang. Ini bukan hanya iterasi teknologi, tetapi juga bisa menjadi katalisator evolusi pola kompetisi staking likuid. Sementara itu, perbedaan jalur antara protokol staking likuid semakin jelas: satu sisi adalah jalur efisiensi yang diwakili oleh Lido, dan sisi lain adalah prinsip desentralisasi yang dipegang teguh oleh Rocket Pool. Ketegangan di antara keduanya, di bawah reformasi struktur imbal hasil staking, transparansi MEV, dan efisiensi ruang blok yang diupayakan Glamsterdam, sedang didorong ke titik baru.

Peningkatan Glamsterdam dan Pola Staking Likuid

Glamsterdam adalah hard fork terkoordinasi yang memperbarui lapisan eksekusi dan konsensus Ethereum secara bersamaan, direncanakan aktif pada paruh pertama 2026, dengan waktu peluncuran utama tergantung stabilitas testnet dan kemajuan implementasi klien. Peningkatan ini terdiri dari dua kode nama—“Amsterdam” untuk lapisan eksekusi, “Gloas” untuk lapisan konsensus—yang didorong secara bersamaan dalam satu hard fork. Tujuan utama upgrade ini bukanlah menambah fitur hiburan, melainkan merombak sistem produksi blok, validasi, dan insentif ekonomi di lapisan dasar Ethereum.

Staking likuid (Liquid Staking) telah menjadi jalur utama DeFi. Hingga Mei 2026, total TVL staking likuid sekitar 40 miliar dolar AS, dengan Lido menguasai sekitar 19,1 miliar dolar AS, sekitar 48% pangsa pasar. TVL Rocket Pool jauh lebih kecil dibandingkan Lido—perbedaan skala keduanya masih sangat besar.

Namun, skala bukan satu-satunya indikator penilaian nilai protokol. Dalam konteks implementasi Glamsterdam yang akan datang, perbedaan jalur antara kedua protokol dan logika penilaian ulang nilai token patut dianalisis secara mendalam.

Dari Merge ke Evolusi Staking Glamsterdam

Untuk memahami pola saat ini, perlu menelusuri evolusi ekosistem staking Ethereum:

September 2022, Ethereum menyelesaikan Merge, beralih dari PoW ke PoS. Protokol staking likuid mulai muncul, tetapi ETH yang di-stake saat itu masih tidak dapat ditarik.

April 2023, upgrade Shapella memungkinkan penarikan ETH yang di-stake, memicu lonjakan pertumbuhan staking likuid. Berkat keunggulan awal dan integrasi mendalam stETH di DeFi, Lido dengan cepat menjadi pemimpin pasar.

Maret 2024, upgrade Dencun melalui EIP-4844 secara signifikan menurunkan biaya ketersediaan data Layer 2, secara tidak langsung mendorong permintaan staking di ekosistem Ethereum.

Akhir 2025, upgrade Fusaka memperkenalkan PeerDAS dan EOF, meningkatkan batas Gas blok dari 45 juta menjadi 60 juta, meningkatkan throughput jaringan sekitar 33%.

18 Februari 2026, Rocket Pool meluncurkan upgrade protokol terbesar dalam sejarahnya—Saturn One. Upgrade ini menurunkan ambang ETH minimum untuk node dari 8 ETH menjadi 4 ETH, memperkenalkan arsitektur MEGAPOOL untuk menurunkan biaya Gas, dan mengaktifkan RPL Fee Switch—mengalihkan sebagian pendapatan ETH protokol langsung ke validator RPL.

Pertengahan Maret 2026, SEC AS merilis keputusan penjelasan yang menyatakan bahwa imbal hasil staking Ethereum tidak termasuk dalam kategori sekuritas. Keputusan ini membuka jalan regulasi yang lebih jelas untuk ETF berbasis staking, serta memberikan dasar kepatuhan bagi masuknya dana institusional ke pasar staking ETH.

Paruh pertama 2026 (diperkirakan Q3 mainnet), upgrade Glamsterdam akan diaktifkan. Peningkatan ini menggabungkan beberapa EIP berpengaruh tinggi, termasuk EIP-7732 (ePBS, pemisahan proposers-builder dalam protokol) dan EIP-7928 (BALs, daftar akses tingkat blok), serta memperluas batas Gas blok dari 60 juta menjadi 200 juta. Perlu dicatat bahwa EIP-8080 (mengizinkan keluar menggunakan antrean Merge) yang sebelumnya banyak diperhatikan, secara resmi ditolak dalam rencana Glamsterdam dan digantikan oleh EIP-8061.

Perbandingan Dimensi stETH dan rETH

Berikut adalah analisis kuantitatif Lido dan Rocket Pool berdasarkan data per Mei 2026 dari tiga dimensi: TVL dan pangsa pasar, tingkat desentralisasi, APY dan struktur biaya.

Dimensi 1: TVL dan Pangsa Pasar

| Indikator | Lido (stETH) | Rocket Pool (rETH) | | --- | --- | --- | | TVL staking likuid | sekitar 19,1 miliar USD | jauh lebih kecil dari Lido (perbedaan skala sekitar 20x) | | Pangsa pasar staking likuid | sekitar 48% | jauh di bawah Lido | | Proporsi ETH yang di-stake | sekitar 22.8% | di bawah 1% | | Token tata kelola | LDO | RPL | | Harga token (per 21 Mei 2026, data Gate) | sekitar 0.3628 USD | sekitar 1.744 USD |

Keunggulan skala Lido terutama berasal dari efek jaringan DeFi stETH: integrasi mendalam stETH/wstETH di protokol utama seperti Aave, Curve, MakerDAO, membentuk “listrik likuiditas”—semakin dalam likuiditas, semakin banyak pengguna tertarik, dan semakin memperkuat kedalaman likuiditas tersebut.

TVL Rocket Pool jauh lebih kecil, tetapi menunjukkan sinyal perbaikan struktural setelah upgrade Saturn One. Hingga 7 Mei 2026, terdapat 60.160 ETH yang di-stake di megapools. Setelah Saturn One, RPL mengalami revaluasi pasar yang signifikan, tetapi kemudian harga kembali turun—menggambarkan bahwa pasar masih memiliki perbedaan penilaian terhadap protokol desentralisasi.

Secara makro, hingga April 2026, sekitar 32% pasokan ETH telah di-stake. Pertumbuhan total ETH yang di-stake menunjukkan “kue” yang membesar, tetapi imbal hasil juga terus menurun—APY dasar sekitar 2.75%, dan secara bertahap menurun seiring peningkatan tingkat staking.

Dimensi 2: Tingkat Desentralisasi

Tingkat desentralisasi adalah perbedaan paling mendasar antara Lido dan Rocket Pool, serta inti dari filosofi staking mereka.

Lido mengadopsi model “kurasi” dengan arsitektur “curation”: DAO Lido menyaring dan menyetujui operator node profesional, yang mengelola seluruh validator protokol. Lido juga memperluas modul desentralisasi, dengan modul staking komunitas (CSM) yang hingga Q1 2026 telah terdaftar 524 operator node, dengan batasan staking di CSM meningkat menjadi 7.5%, dan saat ini sekitar 1.5% dari seluruh ETH yang di-stake dikelola oleh operator CSM.

Rocket Pool mengadopsi arsitektur “tanpa izin”: siapa pun yang memegang 4 ETH (sebelum Saturn One, 8 ETH) dan RPL yang sesuai dapat menjalankan node dan berpartisipasi dalam validasi. Operator node Rocket Pool tersebar di sekitar 70 wilayah geografis, jumlah yang jauh melebihi penyedia staking Ethereum lainnya.

Pengukuran desentralisasi tidak hanya dari jumlah node, tetapi juga distribusi jumlah validator per node. Lido dikelola oleh sejumlah kecil operator besar yang mengelola banyak validator, sedangkan Rocket Pool lebih tersebar—memberikan keunggulan struktural dalam ketahanan terhadap sensor dan isolasi kegagalan validator. Namun, distribusi ini juga menimbulkan tantangan performa validator yang bervariasi, dan proposal untuk mengeliminasi validator tidak efisien (RPIP-73) bertujuan mengidentifikasi sekitar 12% validator yang tidak efisien.

Dari sudut pandang filosofi, perbedaan juga terlihat dari kerangka tata kelola: Lido menggunakan token LDO untuk voting parameter dan akses operator node; Rocket Pool menerapkan mekanisme voting tingkat kedua untuk mencegah pengaruh besar dari pihak tertentu.

Dimensi 3: APY dan Struktur Biaya

Imbal hasil staking likuid sedang mengalami tekanan sistemik. Per April 2026, APY dasar sekitar 2.75%, dan setelah biaya transaksi serta MEV, imbal hasil gabungan validator berkisar 3.5%–5%. Untuk pengguna ritel, pendapatan bersih setelah biaya platform lebih rendah.

Berikut perbandingan struktur biaya dan mekanisme distribusi hasil kedua protokol:

| Indikator | Lido (stETH) | Rocket Pool (rETH) | | --- | --- | --- | | Biaya protokol | 10% dari hasil staking | sekitar 14%–15% dari hasil staking | | Aliran biaya | Ke kas DAO Lido | Operator node dan protokol (sebagian dialokasikan ke RPL melalui Fee Switch) | | APY yang didapat pengguna (perkiraan) | sekitar 2.5%–3.4% | sekitar 2.8%–3.2% | | Ambang masuk operator node | Tidak terbuka untuk umum (kecuali CSM) | 4 ETH + RPL | | Potensi transparansi MEV | Sedang (tergantung konfigurasi operator) | Tinggi (mekanisme pool yang halus) |

RPL memiliki biaya komisi lebih tinggi dari Lido, tetapi strukturnya berbeda: komisi dibagi antara operator node dan protokol. Aktivasi RPL Fee Switch di Saturn One mengubah jalur nilai—sebagian pendapatan protokol langsung didistribusikan ke RPL staker, menjadikan RPL sebagai aset cash flow.

Setelah Glamsterdam, EIP-7732 (ePBS) mengintegrasikan pasar pembangun blok on-chain, memungkinkan munculnya protokol staking baru yang fokus pada optimisasi MEV; atau protokol staking ulang (seperti EigenLayer, yang sudah menguasai 93.9% pasar re-staking) dan integrasi staking likuid yang menciptakan paradigma baru. Keduanya harus menghadapi tekanan kompetisi dari “staking yang dioptimalkan MEV” dan “re-staking terintegrasi”.

Indikator harga token akan dipengaruhi oleh berbagai faktor: pertumbuhan TVL, aliran kompetitor baru, dan pergeseran dari “narasi” ke “penilaian berbasis arus kas”.

Analisis Dampak Industri: Kompetisi, Tata Kelola, dan Revaluasi Token

Pengaruh terhadap kompetisi staking likuid

Upgrade Glamsterdam tidak secara langsung “menguntungkan” protokol tertentu, tetapi mengubah dimensi kompetisi. Sebelum upgrade, kompetisi terutama didasarkan pada skala TVL, kedalaman integrasi DeFi, dan kebiasaan pengguna—yang menjadi keunggulan Lido. Setelah upgrade, dimensi kompetisi akan meluas ke efisiensi penangkapan MEV dan keadilan penggunaan ruang blok.

Bagi Lido, peningkatan efisiensi dari Glamsterdam adalah peningkatan bertahap. Keunggulan utama stETH adalah efek jaringan likuiditas: meskipun efisiensi validator meningkat, peran stETH sebagai collateral DeFi tidak akan berkurang. Tetapi upgrade membuka peluang bagi pesaing untuk memperkecil jarak melalui jalur berbeda.

Bagi Rocket Pool, upgrade menciptakan peluang struktural. Efisiensi MEV yang lebih transparan melalui ePBS dapat meningkatkan daya saing pool yang halus. Selain itu, RPL Fee Switch menjadikan token sebagai aset cash flow ETH, yang dalam jangka panjang bisa menarik valuasi yang lebih terkait dengan aset dividen tradisional.

Pengaruh terhadap ekonomi token

LDO: Harga saat ini sekitar 0.3628 USD (per 21 Mei 2026, data Gate), turun 59.70% dalam setahun. Kapitalisasi pasar sekitar 308 juta USD, valuasi dilusi penuh sekitar 403 juta USD, total pasokan 1 miliar token. Nilai utama LDO bergantung pada keberlanjutan dominasi Lido di staking likuid dan apakah pertumbuhan TVL dapat terus berlanjut. Pendapatan protokol mengalir ke kas DAO dan dikelola oleh pemegang LDO, tetapi LDO tidak secara langsung menerima bagian dari pendapatan protokol seperti RPL. Jika pangsa pasar Lido menghadapi kompetisi dari protokol yang lebih desentralisasi, nilai LDO bisa tertekan.

RPL: Harga saat ini sekitar 1.744 USD (per 21 Mei 2026), turun 65.77% dalam setahun. Kapitalisasi pasar sekitar 39,15 juta USD, valuasi dilusi penuh sekitar 59,4 juta USD. Setelah Saturn One, RPL mendapatkan mekanisme penangkapan pendapatan ETH nyata—Fee Switch membagikan sebagian biaya protokol ke staker RPL, memberi token karakter sebagai aset cash flow. Namun, model pasokan RPL berpotensi inflasi, sehingga perlu pengawasan berkelanjutan terhadap pertumbuhan protokol yang mampu menutupi inflasi pasokan.

Evolusi Multi-Skenario: Tiga Jalur Setelah Glamsterdam

Berdasarkan analisis di atas, berikut adalah tiga skenario yang mungkin terjadi setelah upgrade Glamsterdam.

Skenario 1: Peningkatan Efisiensi, Pola Berlanjut

Dalam skenario ini, Glamsterdam berhasil diimplementasikan, ePBS berjalan stabil tetapi tidak secara signifikan mengubah distribusi hasil MEV. Lido dengan efek jaringan DeFi dan jalur staking institusional mempertahankan pangsa pasar sekitar 40%–48%. Rocket Pool, berkat Saturn One dan Fee Switch, mengalami pertumbuhan moderat, tetapi perbedaan skala dengan Lido tetap besar.

Asumsi utama: peningkatan efisiensi dari upgrade dibagi merata, tidak menjadi faktor diferensiasi kompetitif; dana staking institusional tetap lebih suka stETH karena likuiditas dan integrasi yang lebih luas.

Nilai relatif RPL/LDO: kedua token dipengaruhi oleh pertumbuhan TVL, bukan redistribusi pangsa. RPL mungkin memiliki potensi valuasi lebih tinggi karena basis yang lebih kecil, tetapi skala absolut tetap jauh di bawah LDO.

Skenario 2: Premium Desentralisasi Muncul, Pola Sebagian Berubah

Dalam skenario ini, kekhawatiran komunitas Ethereum terhadap konsentrasi staking meningkat menjadi tindakan tata kelola—misalnya, Ethereum Foundation mengarahkan 70.000 ETH mereka ke protokol desentralisasi. Mekanisme keluar yang dioptimalkan Glamsterdam mengurangi hambatan migrasi dari stETH ke rETH, mendorong sebagian pengguna dan institusi yang mengutamakan desentralisasi untuk beralih ke Rocket Pool.

Asumsi utama: jaringan operator node Rocket Pool terus berkembang, integrasi DeFi rETH meningkat secara substansial; modul staking komunitas (CSM) Lido tetap berkembang tetapi tidak mampu sepenuhnya mengatasi kritik sentralisasi.

Nilai RPL/LDO: RPL bisa mendapatkan valuasi relatif lebih tinggi karena premi desentralisasi, tetapi harus diverifikasi apakah pertumbuhan pendapatan ETH nyata dari Fee Switch cukup mendukung harga token.

Skenario 3: Kompetisi Meningkat, Paradigma Baru Muncul

Dalam skenario ini, upgrade Glamsterdam memicu dimensi kompetisi baru yang meruntuhkan narasi “Lido vs Rocket Pool”. EIP-7732 (ePBS) memperkenalkan pasar pembangun blok on-chain yang mungkin melahirkan protokol staking baru berfokus pada optimisasi MEV; atau protokol re-staking (seperti EigenLayer, yang sudah menguasai 93.9% pasar re-staking) dan integrasi staking likuid menciptakan paradigma baru. Keduanya harus menghadapi tekanan dari “staking yang dioptimalkan MEV” dan “re-staking terintegrasi”.

Asumsi utama: transformasi teknologi Glamsterdam melampaui ekspektasi, adopsi ePBS cepat, dan strategi penangkapan MEV baru menjadi faktor diferensiasi utama. Harga kedua token akan dipengaruhi oleh berbagai faktor: pertumbuhan TVL, aliran kompetitor baru, dan pergeseran valuasi dari “narasi” ke “penilaian arus kas”.

Penutup: Perdebatan Filosofis atau Efisiensi

Pilihan antara stETH dan rETH, secara permukaan, adalah perbandingan token staking likuid, tetapi secara mendalam adalah perdebatan filosofi tentang masa depan tata kelola Ethereum. Lido mewakili jalur efisiensi dengan operasi kurasi dan integrasi DeFi mendalam; Rocket Pool berpegang pada visi desentralisasi melalui validator terdistribusi dan partisipasi tanpa izin.

Makna upgrade Glamsterdam adalah mengatur ulang parameter teknis kompetisi ini. Pasar MEV yang lebih transparan, efisiensi ruang blok yang lebih tinggi—perubahan ini berpotensi menyesuaikan ulang rasio biaya-manfaat kedua filosofi secara marginal. Tetapi apakah desentralisasi akan mendapatkan premi pasar, akhirnya bergantung pada pertanyaan mendasar: seberapa besar peserta ekosistem Ethereum—baik investor ritel, institusi, maupun protokol DeFi—bersedia membayar premi untuk atribut “desentralisasi”.

Sebelum jawaban terungkap, keberadaan bersamaan stETH dan rETH sendiri adalah cerminan ketahanan Ethereum: dua filosofi saling bersaing, saling menyeimbangkan, membangun ekosistem staking yang lebih tahan sensor. Inilah narasi jangka panjang yang paling layak diperhatikan dalam jalur staking likuid.