Belakangan ini saya terus memantau tren dolar AS, dan menemukan sebuah fenomena yang cukup menarik. Dari tahun lalu hingga sekarang, ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga Federal Reserve berfluktuasi, yang secara langsung mempengaruhi irama pasar valuta asing secara keseluruhan. Singkatnya, setiap perubahan ekspektasi kenaikan atau penurunan suku bunga dolar AS sedang membentuk kembali aliran dana global.

Saya perhatikan, setelah Federal Reserve mulai menurunkan suku bunga pada September 2024, orang awalnya mengira dolar akan melemah secara unilateral, tetapi kenyataannya tidak sesederhana itu. Penurunan suku bunga memang menunjukkan bahwa keunggulan spread suku bunga dolar menyusut, tetapi nilai tukar tidak hanya dipengaruhi oleh kebijakan AS saja, melainkan juga oleh sentimen risiko global, sikap bank sentral utama lainnya, serta permintaan perlindungan dana. Inilah sebabnya indeks dolar dari puncaknya 114 pada 2022 turun ke kisaran 90-100 saat ini, tetapi tidak terus merosot secara drastis.

Mengenai hubungan antara kenaikan suku bunga dolar dan nilai tukar, banyak orang memahami secara dangkal. Saat suku bunga tinggi, daya tarik dolar meningkat, dana mengalir masuk, dan dolar menguat. Saat suku bunga rendah, dana mengalir ke pasar lain, dan dolar melemah. Tapi ini hanyalah logika permukaannya. Inti sebenarnya adalah pasar sangat efisien, tidak akan menunggu sampai kenaikan suku bunga benar-benar terjadi untuk bereaksi, dan juga tidak akan menunggu konfirmasi penurunan suku bunga untuk bergerak. Seluruh pasar nilai tukar dolar sebenarnya terus-menerus berperang dalam memperkirakan kenaikan atau penurunan suku bunga.

Memasuki tahun 2026 dan seterusnya, situasinya menjadi lebih kompleks. Data ketenagakerjaan non-pertanian yang terus menunjukkan kekuatan, serta kelekatan inflasi yang belum bisa ditekan, menyebabkan ekspektasi pasar terhadap Federal Reserve beralih dari "pelonggaran cepat" ke jalur penurunan suku bunga yang "lambat, tertunda, dan sedikit". Bahkan banyak lembaga memperkirakan bahwa selama tahun 2026 suku bunga akan tetap stabil, dan baru akan ada perubahan kebijakan pada 2027. Tapi ada poin penting: sikap hawkish Federal Reserve saat ini lebih didorong oleh data, bukan oleh siklus kenaikan suku bunga struktural baru. Selama data ketenagakerjaan, upah, dan inflasi inti mulai melambat, posisi kebijakan masih berpeluang kembali ke netral atau pelonggaran.

Dari sudut pandang jumlah pasokan dolar, pelonggaran kuantitatif (QE) dan pengurangan kuantitatif (QT) juga berperan. QE akan meningkatkan likuiditas pasar, biasanya menekan hasil obligasi; sedangkan QT mengurangi likuiditas dolar, mendorong naik beberapa tingkat suku bunga. Tapi ini tidak bisa disederhanakan sebagai "QE pasti melemahkan dolar, QT pasti menguatkan dolar". Nilai tukar dolar seringkali merupakan hasil dari kombinasi spread suku bunga, permintaan perlindungan, dan aliran dana global.

Saya juga mengamati pengaruh defisit perdagangan AS terhadap nilai tukar. Dalam jangka panjang, impor lebih besar dari ekspor, dari sudut pandang buku teks, ini akan memberi tekanan depresiasi pada dolar. Tapi kenyataannya, dolar yang diperoleh dari ekspor akan diinvestasikan ke obligasi AS, saham, dan aset lainnya, membentuk kombinasi "defisit perdagangan plus aliran modal", sehingga performa nilai tukar aktual tidak bisa hanya dilihat dari angka perdagangan saja.

Ada faktor lain yang tidak boleh diabaikan: tren de-dolarisasi. Sejak AS meninggalkan standar emas, munculnya zona euro, peluncuran futures minyak yuan, dan munculnya mata uang virtual semuanya menantang hegemoni dolar. Terutama sejak 2022, banyak negara mulai kehilangan kepercayaan terhadap dolar dan obligasi AS, beralih membeli emas. Ini memberi tekanan struktural pada dolar, tetapi dalam jangka pendek tidak akan langsung runtuh. Dolar tetap menjadi mata uang cadangan utama dunia, hanya saja dari posisi tunggal menjadi pola "dolar plus berbagai mata uang lain".

Berdasarkan faktor-faktor ini, prediksi saya adalah bahwa dolar dalam satu tahun ke depan lebih cenderung mengalami fluktuasi di level tinggi dan koreksi melemah, bukan melemah secara besar-besaran secara satu arah. Tapi ini tidak berarti dolar akan terus menurun. Selama muncul risiko keuangan baru, konflik geopolitik, atau kepanikan pasar, dana tetap bisa mengalir kembali ke dolar, karena secara esensial tetap menjadi salah satu mata uang safe haven utama global.

Mengenai pasangan nilai tukar tertentu, USD/JPY adalah yang paling patut diperhatikan. Jepang telah mengakhiri suku bunga sangat rendah, sehingga aliran dana kembali bisa mendorong yen menguat, dan dolar terhadap yen kemungkinan melemah. Untuk mata uang Taiwan, suku bunga Taiwan mengikuti tren dolar, tetapi ada masalah domestik juga, dan karena Taiwan adalah negara yang bergantung pada ekspor, nilai tukar yang lebih rendah menguntungkan ekspor. Jadi, dalam siklus penurunan suku bunga dolar, diperkirakan dolar Taiwan akan menguat, tetapi tidak terlalu besar. EUR/USD relatif lebih kuat, tetapi ekonomi Eropa sendiri tidak terlalu baik, inflasi masih tinggi, dan ekonomi cenderung lemah. Jika Bank Sentral Eropa perlahan menurunkan suku bunga, dolar akan sedikit melemah, tetapi tidak akan mengalami depresiasi besar.

Pergerakan dolar juga sangat memengaruhi berbagai aset. Pelemahan dolar dan penurunan tingkat suku bunga riil lebih menguntungkan emas, karena emas dihitung dalam dolar, dan saat dolar melemah, biaya membeli emas menjadi lebih murah. Penurunan suku bunga AS akan mendorong aliran dana ke pasar saham, terutama saham teknologi dan pertumbuhan. Saat dolar melemah, pasar kripto biasanya juga akan mendapat dampak positif, karena dana mencari aset yang melawan inflasi.

Jika ingin memanfaatkan peluang trading dari fluktuasi nilai tukar dolar, dalam jangka pendek perlu memantau data CPI, data ketenagakerjaan non-pertanian, rapat FOMC, dan dot plot yang memengaruhi ekspektasi suku bunga. Jika tidak melakukan trading intraday, bisa menggunakan level support dan resistance dari indeks dolar, dikombinasikan dengan perbedaan kebijakan antara AS dan bank sentral utama lainnya, untuk mencari peluang swing trading selama beberapa minggu hingga bulan. Untuk investor jangka menengah dan panjang, bisa diversifikasi risiko dolar melalui emas, valuta asing, dan aset lain. Saat dolar berada di level tinggi dan berfluktuasi atau mulai melemah, pengaturan ini biasanya lebih membantu menyeimbangkan portofolio secara keseluruhan.