Baru saja saya menyadari sesuatu yang tampaknya diabaikan oleh banyak investor saat ini. Pada 20 November 2025, Nasdaq turun lebih dari 2% dalam satu hari, dan Indeks Ketakutan & Keserakahan CNN Business hanya berada di angka 7—ketakutan ekstrem di mana-mana. Segera berita mulai membicarakan tentang gelembung AI yang baru. Tapi jujur saja, jika saya melihat dinamika pasar saat ini, saya tidak bisa tidak memikirkan sesuatu yang jauh lebih tua: gelembung dotcom akhir 1990-an.

Taukah Anda apa yang terjadi saat itu? Internet dipuja sebagai solusi untuk segalanya. Perusahaan cukup menambahkan ".com" ke nama mereka dan melihat harga saham mereka melambung. Modal ventura mengalir tanpa henti ke setiap startup yang bahkan paling meragukan sekalipun. Penilaian menjadi benar-benar terlepas dari kenyataan—perusahaan tanpa pendapatan, tanpa laba, tanpa model bisnis yang jelas dinilai dengan miliaran. Rasio keuangan tradisional seperti rasio harga terhadap laba dianggap usang dan tidak relevan.

Lalu datang tahun 2000. Nasdaq kehilangan hampir 78% nilainya dalam dua tahun berikutnya. Ribuan startup menghilang dalam semalam. Cisco, yang dulu adalah perusahaan paling berharga di dunia, jatuh begitu drastis sehingga puncak tertingginya di $82 dari masa gelembung—lebih dari 25 tahun yang lalu—tidak pernah lagi tercapai. Gelembung dotcom menghancurkan triliunan kekayaan dan meninggalkan banyak investor yang bangkrut.

Yang menarik di sini: Tidak semua perusahaan mati. Amazon dan eBay bertahan karena mereka menyesuaikan model bisnis mereka, fokus pada efisiensi operasional, dan benar-benar mengejar keuntungan. Mereka menunjukkan bahwa teknologi transformatif memang bisa bertahan—tapi hanya jika didukung oleh data fundamental yang solid.

Sekarang saya melihat euforia AI saat ini dan melihat paralel yang menakutkan. Cerita yang sama beredar lagi: "Tapi kali ini semuanya berbeda." Mereka juga mengatakan hal yang sama pada tahun 1999. Nvidia menarik karena—berbeda dari Cisco di puncaknya—perusahaan ini benar-benar menghasilkan arus kas besar dan memiliki permintaan nyata. Tapi jika harapan terhadap hasil jangka panjang yang realistis meleset, bahkan data fundamental yang kuat sekalipun bisa tertutup oleh ekses spekulatif.

Pelajaran dari gelembung dotcom adalah abadi: Arus kas, profitabilitas, dan manfaat praktis lebih penting daripada cerita-cerita. FOMO dan perilaku herd mentality selalu mendorong pasar ke ekstrem. Dan ya, teknologi yang mengubah dunia bisa mengalami koreksi besar jika harapan melampaui kenyataan.

Ketika saya menilai situasi saat ini, saya percaya disiplin dan skeptisisme sangat penting. Gelembung dotcom bukan hanya peringatan tentang penilaian yang berlebihan—itu adalah titik balik. Saat ini, investor harus mampu membedakan antara peluang revolusioner dan ekses spekulatif. Itu sulit, tapi sangat diperlukan.