Belakangan ini saya meninjau kembali tren kurs USD/JPY selama sepuluh tahun terakhir dan menyadari betapa ekstremnya depresiasi yen dalam periode ini. Dari 2012 saat yen mencapai 80 per dolar hingga mendekati akhir 2024 yang sekitar 160, mencatat level terendah dalam 32 tahun, cerita di balik angka-angka ini jauh lebih kompleks daripada sekadar angka di permukaan.

Saya rasa banyak orang hanya melihat perubahan kebijakan bank sentral secara kasat mata, tetapi tidak menyadari masalah struktural ekonomi Jepang. Bicara soal itu, pada 2012 saat Abe naik ke tampuk kekuasaan dan meluncurkan "Abenomics", tahun berikutnya Bank of Japan mulai melakukan pelonggaran moneter besar-besaran, saat itu Kuroda Haruhiko menyatakan akan menyuntikkan stimulus sebesar 1,4 triliun dolar setara, dan dalam dua tahun yen melemah hampir 30%. Ini bukan kebetulan, melainkan konsekuensi langsung dari kebijakan tersebut.

Yang benar-benar menarik adalah titik balik di 2024. Bank of Japan akhirnya mulai menaikkan suku bunga, pada Maret dan Juli masing-masing menaikkan 10 sampai 15 basis poin, tetapi di saat yang sama Federal Reserve AS malah mulai mempertimbangkan penurunan suku bunga. Ini menciptakan situasi yang canggung: Jepang menaikkan suku bunga, AS menurunkan, tetapi kurs dolar terhadap yen malah terus melemah. Pada Juli, yen sempat menyentuh level terendah 161-162, benar-benar masa tersulit dalam lebih dari 30 tahun.

Logika di balik ini sebenarnya cukup sederhana. Ketika suku bunga di AS di atas 5%, sementara Jepang mendekati nol, para investor pasti akan menjual yen yang rendah bunga untuk membeli dolar yang tinggi bunga. Skala dari arbitrase ini sangat besar, sehingga yen melemah dengan cepat. Ditambah lagi, Jepang adalah negara pengimpor sumber daya besar, dan lonjakan harga energi akibat perang Rusia-Ukraina langsung memperbesar defisit perdagangan Jepang, semakin menekan yen.

Yang menarik, pada 2025 yen mengalami "V-shaped reversal". Awal tahun Bank of Japan menaikkan suku bunga ke 0,5%, sementara Federal Reserve mulai menurunkan suku bunga, sehingga spread suku bunga Jepang dan AS menyempit, yen sempat rebound dari 158 ke sekitar 140. Tapi kemudian di paruh kedua tahun, terjadi pembalikan lagi, kurs USD/JPY kembali melemah dan bahkan mencatat level terendah baru. Kenapa bisa begitu? Sebenarnya spread suku bunga riil Jepang masih negatif, Jepang tetap menerapkan suku bunga negatif, dan orang tetap lebih suka meminjam yen untuk membeli aset dolar.

Ditambah lagi, Perdana Menteri baru, Yoshihide Suga, melanjutkan kebijakan fiskal besar-besaran, sehingga pasar mulai khawatir tentang keberlanjutan fiskal Jepang. Meski Bank of Japan menaikkan suku bunga ke 0,75% pada Desember—menyentuh level tertinggi sejak 1995—pasar melihat ini sebagai kebijakan yang kontradiktif, seperti menginjak pedal gas dan rem sekaligus. Sementara itu, ekspektasi kebijakan Trump yang memicu "Trumpflation" turut mendukung indeks dolar.

Pada akhirnya, melemahnya yen mencerminkan masalah struktural Jepang sendiri: utang tinggi, pertumbuhan rendah, penuaan penduduk, ketergantungan energi impor. Bahkan jika bank sentral menaikkan suku bunga, pasar tetap cenderung bearish terhadap yen dalam jangka panjang.

Melihat kembali sepuluh tahun tren kurs USD/JPY ini, saya rasa yang paling penting bukan sekadar fluktuasi jangka pendek, melainkan fundamental ekonomi yang mendasarinya. Saat ini yen berada di posisi terendah dalam sejarah, dan bagi mereka yang ingin berpartisipasi dalam trading forex, ini memang peluang, tetapi dengan syarat memahami faktor-faktor pendorong yang mendalam ini, bukan sekadar mengejar rebound kurs. Perdagangan valas memiliki risiko besar, jadi perlu strategi dan pengelolaan risiko yang matang.