Saya sedang mengamati tren yang menarik: Setiap kali pasar turun 2-3%, kita mendengar pertanyaan yang sama di mana-mana—apakah ini hanya koreksi atau awal dari gelembung nyata? Ini mengingatkan saya pada sebuah cerita yang harus kita semua ketahui: gelembung dotcom akhir 1990-an.

Saat itu internet menjadi topik utama, hari ini adalah kecerdasan buatan. Tapi pola-pola? Sangat mirip.

Mari saya kembali sebentar: pertengahan tahun 1990-an, internet menjadi dapat diakses oleh orang biasa. Jutaan orang online untuk pertama kalinya. Perusahaan menyadari potensi itu—dan aliran modal mulai mengalir. Perusahaan modal ventura bersaing untuk berinvestasi di setiap startup yang mengandung kata "Internet" dalam namanya. Terjadi lingkaran setan: Semakin banyak uang mengalir, semakin banyak pendiri muncul untuk merebutnya.

Hingga 1998, ini bukan lagi sekadar antusiasme—melainkan euforia murni. Nasdaq melambung ke atas. IPO melipatgandakan atau bahkan tripel harga mereka pada hari pertama. Investor tampak yakin ini jalan pasti menuju kekayaan cepat. Perusahaan tanpa pendapatan, tanpa laba, sering tanpa model bisnis nyata—mencapai valuasi miliaran dolar hanya karena ada ".com" di nama mereka.

Media memanaskan semuanya. CNBC memuji pengusaha muda yang dari asrama mahasiswa menjadi jutawan. Day trading menjadi obsesi nasional. Orang-orang menyerah pada diversifikasi dan mengkonsentrasikan semuanya pada saham teknologi spekulatif. Momentum dan emosi mendorong perdagangan, bukan data fundamental.

Tapi yang penting di sini: angka-angka tidak masuk akal. Banyak perusahaan ini membakar modal dengan kecepatan mengkhawatirkan. Model bisnis mereka selalu membutuhkan dana baru untuk pertumbuhan, pemasaran, infrastruktur. Profitabilitas? Jauh di masa depan. Tapi alih-alih mengingatkan akan bahaya, kerugian yang meningkat justru dianggap sebagai bukti "pertumbuhan hiper". Cara berpikirnya: ukuran itu penting, laba datang nanti.

Awal 2000, situasi berubah. Federal Reserve menaikkan suku bunga. Likuiditas berkurang. Perusahaan teknologi mapan melaporkan angka mengecewakan. Tiba-tiba sesuatu memecah aura ketidakmungkinan. Suasana berbalik dari euforia ke keraguan.

Dan kemudian terjadi: Setelah puncaknya pada Maret 2000, Nasdaq kehilangan hampir 78% nilainya dalam dua tahun. Perusahaan yang mewakili peluang tak terbatas kehilangan seluruh kapitalisasi pasar mereka dalam beberapa bulan. Ribuan startup bangkrut. Kompleks kantor di Silicon Valley kosong. Triliunan kekayaan menguap.

Satu detail menarik: Cisco Systems saat itu sempat menjadi perusahaan paling berharga di dunia. Puncaknya di $82 selama gelembung dotcom tidak pernah lagi dicapai sampai Desember 2025—lebih dari 25 tahun kemudian. Cisco bertahan, tapi ini menunjukkan betapa brutalnya overvaluasi saat itu.

Tapi yang terpenting: Tidak semuanya hilang. Amazon, eBay, dan beberapa lainnya menyesuaikan model mereka. Mereka fokus pada efisiensi operasional, profitabilitas nyata, manfaat praktis. Para yang selamat ini menunjukkan bahwa teknologi transformatif memang bisa bertahan—tapi hanya jika didukung oleh data fundamental yang solid.

Sekarang ke hari ini: AI itu nyata. Permintaan akan daya komputasi nyata. Tapi valuasi? Mengingatkan pada akhir 1990-an. Dan saya terus mendengar kalimat yang sama: "Tapi kali ini berbeda." Itu adalah kata-kata yang sama saat gelembung dotcom. "Dampak internet terlalu revolusioner untuk angka-angka tradisional." Sekarang kita katakan hal yang sama tentang AI.

Pertanyaannya: Berapa banyak dari antusiasme ini yang merupakan potensi jangka panjang yang nyata dan berapa yang hanyalah spekulasi berlebihan?

Nvidia sering dibandingkan dengan Cisco. Tapi ada perbedaan penting: Nvidia menghasilkan arus kas besar, memiliki kekuatan penetapan harga, dan mendapatkan manfaat dari permintaan nyata. Itu tidak selalu terjadi pada Cisco saat puncaknya. Tapi bahkan data fundamental yang kuat bisa tertutup oleh spekulasi ekstrem.

Pelajaran abadi tetap sama: Arus kas, keberlanjutan, efisiensi operasional, dan manfaat praktis mengalahkan cerita-cerita. Pasar memberi penghargaan untuk pertumbuhan cepat jangka pendek dan cerita yang bagus. Tapi nilai berkelanjutan hanya muncul dari perusahaan yang mengubah inovasi menjadi hasil yang dapat diulang dan menguntungkan.

Psikologi investor hampir tidak berubah. FOMO, perilaku kawanan, distorsi naratif—mereka mendorong harga aset berulang kali melewati batas wajar. Gelembung dotcom tetap menjadi contoh utama bagaimana teknologi yang mengubah dunia sekalipun bisa mengalami koreksi besar.

Jadi: Lain kali seseorang berkata "kali ini berbeda"—ingatlah tahun 1990-an. Disiplin, skeptisisme, dan fokus pada model bisnis nyata bukanlah hal yang seksi. Tapi itulah yang benar-benar penting.