Belakangan ini saya terus memikirkan satu pertanyaan—mengapa nilai dolar AS sering naik turun begitu sering? Terutama di saat ekspektasi penurunan suku bunga berulang kali muncul, banyak orang tidak memahami ke mana arah dolar AS sebenarnya.

Sebenarnya logika fluktuasi dolar AS tidak serumit itu, tetapi juga jauh dari sekadar "naik saat suku bunga naik, turun saat suku bunga turun." Saya menemukan banyak orang mengabaikan satu poin kunci: nilai tukar tidak membandingkan kebijakan absolut, melainkan daya tarik relatif.

Mari mulai dari yang paling langsung—suku bunga. Ketika suku bunga di Amerika tinggi, dana secara alami akan mengalir ke aset dolar AS, sehingga penguatan dolar menjadi hal yang wajar. Sebaliknya, saat suku bunga turun, selisih suku bunga menyempit, dana mungkin mengalir ke pasar lain. Tapi ada jebakannya: pasar sering bereaksi lebih awal. Mengapa dolar tidak harus menunggu kenaikan suku bunga benar-benar terjadi, pasar sudah mulai bergerak saat ekspektasi berubah. Jadi, melihat grafik tren dan mengikuti sikap Federal Reserve seringkali lebih penting daripada menunggu keputusan akhir.

Jumlah pasokan juga mempengaruhi. QE dan QT terdengar rumit, tapi sederhananya adalah Federal Reserve menaruh uang ke pasar atau menariknya. Lebih banyak uang beredar, tekanan depresiasi dolar meningkat; sebaliknya, saat uang ditarik, dolar cenderung menguat. Tapi ini juga bukan mutlak—mengapa dolar menguat juga dipengaruhi oleh sentimen risiko global, kebijakan bank sentral negara lain, bahkan faktor geopolitik.

Yang paling menarik adalah defisit perdagangan. Amerika secara jangka panjang mengimpor lebih banyak daripada mengekspor, menurut buku teks ekonomi, seharusnya membuat dolar melemah. Tapi kenyataannya, dolar yang diekspor Amerika juga banyak diinvestasikan kembali ke obligasi dan saham AS, membentuk siklus khusus. Inilah mengapa jawaban mengapa dolar menguat seringkali mengejutkan—hanya melihat angka perdagangan saja tidak cukup.

Ada satu faktor yang sering diremehkan—kredit global Amerika. Dolar bisa menjadi mata uang cadangan dunia, sebenarnya karena kepercayaan global terhadap Amerika. Tapi kepercayaan ini sedang diuji. Gelombang de-dollarization memang nyata, euro, yuan, bahkan mata uang kripto sedang merebut panggung. Setelah Amerika meninggalkan standar emas, banyak negara mulai kehilangan kepercayaan terhadap obligasi AS dan beralih ke emas. Ini adalah tekanan struktural jangka panjang, tetapi dalam jangka pendek, posisi utama dolar masih sulit digantikan.

Melihat 50 tahun sejarah, kita paham. Saat krisis keuangan 2008, dana besar-besaran kembali ke dolar, menguatkan dolar; saat pandemi 2020, AS mencetak uang dalam jumlah besar, dolar sempat melemah sementara, lalu rebound; pada 2022-2023, suku bunga dinaikkan cepat, indeks dolar sempat mencapai 114. Sekarang, memasuki siklus penurunan suku bunga, indeks dolar dari puncaknya sudah turun sekitar 15%, tetapi tidak melemah secara satu arah, malah berfluktuasi di kisaran 90-100.

Situasi saat ini adalah, data ketenagakerjaan non-pertanian masih mendukung, dan inflasi yang melekat belum bisa ditekan, sehingga ekspektasi pasar terhadap Federal Reserve berubah dari "pelonggaran cepat" menjadi jalur penurunan suku bunga yang "lambat, tertunda, dan sedikit." Beberapa institusi bahkan memperkirakan suku bunga bisa tetap stabil sepanjang 2026. Tapi ini lebih merupakan sikap hawkish yang didorong data, bukan siklus kenaikan suku bunga baru. Selama ketenagakerjaan dan inflasi mulai melambat, kebijakan masih berpotensi berbalik menjadi pelonggaran.

Berdasarkan logika ini, saya memperkirakan jawaban mengapa dolar menguat akan menjadi semakin kompleks di masa depan. Dalam jangka pendek, dolar lebih cenderung berfluktuasi di level tinggi, bukan melemah secara besar-besaran. Tapi selama muncul risiko keuangan global baru atau konflik geopolitik, dana tetap akan kembali ke dolar, karena secara esensial tetap menjadi aset safe haven utama.

Selain itu, perlu diingat bahwa indeks dolar tidak hanya melihat kondisi Amerika sendiri, tetapi juga performa relatif dari mata uang komponennya. Jepang baru saja mengakhiri suku bunga sangat rendah, yen mungkin menguat, sehingga dolar terhadap yen akan melemah. Ekonomi Eropa relatif lemah tetapi inflasi masih tinggi, jika bank sentral Eropa lambat menurunkan suku bunga, dolar justru bisa tetap kuat karena selisih suku bunga relatif. Kondisi dolar Taiwan cukup unik, suku bunga Taiwan mengikuti dolar AS tetapi dengan pertimbangan domestik sendiri, diperkirakan saat suku bunga dolar turun, nilai TWD akan menguat tapi tidak besar.

De-dollarization memang nyata sebagai tren, tetapi ini proses perlahan tahunan, tidak akan dalam 12 bulan langsung membuat indeks dolar dari 100 turun ke 90. Kebijakan bank sentral berbagai negara mengurangi obligasi AS dan meningkatkan emas sedang berlangsung, tetapi posisi utama dolar dalam sistem cadangan dan penyelesaian global dalam waktu dekat masih sulit digantikan.

Kalau ingin mendapatkan keuntungan dari fluktuasi dolar, jangka pendek bisa fokus pada data CPI, ketenagakerjaan non-pertanian, rapat FOMC yang mempengaruhi ekspektasi suku bunga, dan tangkap setiap fluktuasi kecil. Untuk jangka menengah, bisa gunakan level support dan resistance indeks dolar yang dipengaruhi kebijakan bank sentral negara lain, cari peluang trading dalam beberapa minggu sampai beberapa bulan. Investor jangka panjang bisa diversifikasi risiko dolar dengan emas, valuta asing, dan aset lain. Saat dolar berada di level tinggi dan berfluktuasi atau mulai melemah, diversifikasi ini biasanya membantu menyeimbangkan portofolio secara keseluruhan.