Baru-baru ini meninjau kembali sejarah lebih dari sepuluh tahun pergerakan yen, dan menyadari bagaimana surga perlindungan risiko yang pernah dimiliki Jepang secara bertahap terdepresiasi ke level terendah dalam sejarah. Dari 80 yen terhadap 1 dolar AS pada tahun 2012, turun terus hingga lebih dari 160 pada tahun 2024, proses ini sebenarnya mencerminkan perubahan mendalam dalam ekonomi Jepang dan kebijakan moneter global.

Mengenai titik balik yen, gempa bumi besar tahun 2011 adalah titik penting pembeda. Gempa bumi ditambah tsunami dan kecelakaan pembangkit listrik tenaga nuklir menyebabkan Jepang membutuhkan banyak impor minyak dan sumber daya, namun pendapatan devisa menurun karena hambatan pariwisata dan ekspor produk pertanian, sehingga yen mulai melemah. Setelah itu, Abe naik ke tampuk kekuasaan dan meluncurkan "Abenomics", pada tahun 2013 Bank of Japan meluncurkan kebijakan pelonggaran moneter besar-besaran yang belum pernah terjadi sebelumnya, menyuntikkan sekitar 1,4 triliun dolar AS dalam dua tahun, yang langsung menyebabkan yen melemah hampir 30% dalam dua tahun.

Menariknya, yen sempat menguat kembali pada tahun 2016, mencapai level 100-101. Saat itu karena ekonomi global yang lemah, Brexit memicu sentimen perlindungan risiko, ditambah pelambatan kenaikan suku bunga AS, sehingga dana besar mengalir ke yen sebagai mata uang safe haven tradisional. Tapi ini hanya sementara.

Perubahan besar dalam tren yen terjadi setelah tahun 2021. Federal Reserve mulai mengetatkan kebijakan moneter, sementara Bank of Japan tetap mempertahankan kebijakan pelonggaran ekstrem, menciptakan selisih suku bunga yang besar. Investor mulai meminjam yen secara besar-besaran untuk membeli aset dolar AS, meraup selisih bunga, sehingga tekanan depresiasi yen semakin besar. Pada Juli 2024, yen sempat melemah ke level 161-162, mendekati level terendah dalam 30 tahun.

Alasan utama dari depresiasi ini sangat jelas: Amerika Serikat, untuk melawan inflasi terburuk selama 40 tahun, mulai agresif menaikkan suku bunga di atas 5% sejak 2022. Meskipun Bank of Japan mulai menyesuaikan kebijakan pada 2024, langkahnya terlambat. Selisih suku bunga yang melebar secara ekstrem memicu arus arbitrase besar-besaran yang menekan yen secara tajam. Ditambah lagi, perang Rusia-Ukraina menyebabkan lonjakan harga energi, dan Jepang sebagai negara pengimpor sumber daya mengalami defisit perdagangan yang membesar, yang semakin memperburuk tren penurunan yen.

Memasuki tahun 2025, tren yen mengalami pembalikan V yang tajam. Awal tahun, Bank of Japan menaikkan suku bunga menjadi 0,5%, tertinggi dalam 17 tahun, sementara Federal Reserve mulai menurunkan suku bunga, menyempitkan selisih suku bunga Jepang-AS. Yen sempat rebound dari sekitar 158 ke sekitar 140. Tapi kenaikan ini secara esensial hanyalah fluktuasi jangka pendek akibat konvergensi kebijakan, dan tidak menunjukkan bahwa fundamental ekonomi Jepang benar-benar membaik.

Setelah kuartal kedua, situasi berbalik lagi. Meskipun selisih suku bunga nominal menyempit, Jepang tetap menerapkan suku bunga negatif, dan investor lebih suka meminjam yen dengan suku bunga rendah untuk membeli aset dolar AS yang berimbal tinggi. Ditambah lagi, perdana menteri baru melanjutkan kebijakan stimulus besar-besaran, pasar mulai khawatir tentang masalah fiskal Jepang. Bahkan meskipun Bank of Japan menaikkan suku bunga menjadi 0,75% pada Desember—tertinggi sejak 1995—pasar menganggap ini sebagai konflik antara akselerasi dan pengereman kebijakan. Sementara itu, ekspektasi inflasi AS yang didorong oleh kebijakan Trump mendorong indeks dolar menguat.

Pada akhirnya, kelemahan jangka panjang yen mencerminkan masalah struktural yang lebih besar di Jepang: utang tinggi, pertumbuhan rendah, penuaan penduduk, ketergantungan energi impor yang tinggi, dan ketidakkonsistenan kebijakan. Faktor-faktor ini menentukan sikap pasar yang jangka panjang terhadap yen yang cenderung bearish.

Mengamati perubahan tren yen selama lebih dari sepuluh tahun ini, kita bisa melihat betapa besar kekuatan kebijakan moneter. Pilihan kebijakan Bank of Japan dan Federal Reserve langsung menentukan arah nilai tukar, sementara fundamental ekonomi menentukan tren jangka panjang. Saat ini, yen berada di titik terendah dalam sejarah, yang mungkin menciptakan peluang bagi beberapa investor, tetapi juga harus menyadari risiko di baliknya. Pergerakan yen di masa depan sangat bergantung pada jalur kebijakan kedua bank sentral dan evolusi kondisi ekonomi global.