Sesaat ada yang menarik perhatian saya baru-baru ini tentang kondisi penambangan Bitcoin saat ini. Jaringan mencapai tonggak penting di akhir tahun lalu ketika melangkah ke era zetahash - lebih dari 1 ZH/s kekuatan komputasi secara berkelanjutan. Terlihat mengesankan di atas kertas, bukan? Tapi yang benar-benar perlu diperhatikan adalah: sementara hashrate terus meningkat ke level rekor, profitabilitas penambang justru berbalik arah sepenuhnya.

Apa yang kita lihat adalah industri penambangan yang menjadi jauh lebih industri dan terkonsolidasi daripada sebelumnya. Pemain marginal sebagian besar sudah hilang. Saat ini semuanya tentang pusat data besar dan peningkatan perangkat keras yang terkoordinasi. Itu berarti kompetisi untuk hadiah blok menjadi sangat brutal. Hasrate jaringan terus mempercepat dari tahun ke tahun.

Tapi pendapatan per unit komputasi? Itu menyusut ke salah satu rentang terketat yang pernah kita lihat. Menurut data terbaru, pendapatan penambang sekarang hampir sepenuhnya bergantung pada dua hal: harga Bitcoin dan kesulitan jaringan. Buffer lama sudah hilang. Lonjakan biaya transaksi dulu membantu menambah margin, dan subsidi blok yang lebih tinggi dulu membantu mengurangi tekanan. Tidak lagi.

Ini memberi dampak besar pada mempool. Untuk pertama kalinya sejak April 2023, mempool Bitcoin benar-benar bersih beberapa kali sepanjang 2025. Itu luar biasa jika dipikirkan - jaringan begitu sepi sehingga bahkan transaksi dengan biaya minimum pun langsung terkonfirmasi. Penambang pada dasarnya tidak mendapatkan apa-apa dari biaya. Mereka harus mengandalkan subsidi blok dan harga BTC saja.

Pengurangan hadiah blok membuatnya lebih buruk. Dengan hadiah blok dipotong menjadi 3,125 BTC, biaya transaksi tidak cukup menutupi kekurangan tersebut. Mereka menyumbang kurang dari 1% dari total hadiah blok selama sebagian besar tahun. Itu perubahan struktural besar bagi ekonomi penambang.

Rasa sakit yang nyata muncul di hashprice - yaitu pendapatan harian per unit hashrate. Itu mencapai titik terendah sepanjang masa sekitar $35 per petahash per hari pada bulan November dan tetap lemah hingga akhir tahun, menyelesaikan kuartal mendekati $38. Itu jauh di bawah posisi normalnya. Hampir tidak ada ruang untuk kesalahan saat beroperasi di margin tersebut.

Inilah yang penting untuk memahami pengaturan saat ini: dengan tingkat kesulitan dan biaya listrik sekitar $0,08 per kWh, penambang seri S21 yang populer mencapai titik impas di kisaran antara $69.000 dan $74.000 per BTC. Di bawah rentang itu, sebagian besar operasi berhenti menghasilkan keuntungan operasional. Mesin yang lebih efisien dan kelas atas bisa bertahan di harga yang lebih rendah, tetapi penambang tingkat menengah berada di bawah tekanan langsung.

Sekarang, ini tidak menciptakan batas harga bawah yang keras. Pasar pasti bisa bertransaksi di bawah titik impas penambangan. Tapi ini menciptakan ambang perilaku. Jika Bitcoin tetap di bawah level penutupan tersebut, penambang yang lebih lemah mulai menjual cadangan, mematikan perangkat, atau mengurangi eksposur mereka. Dalam pasar yang sudah menghadapi likuiditas ketat, tekanan jual semacam itu bisa memperbesar volatilitas dengan cepat.

Sektor penambangan belum pernah sekuat ini atau lebih industri. Tapi skala itu datang dengan sensitivitas nyata terhadap pergerakan harga. Saat hashrate naik dan biaya fee menghilang, harga menjadi lebih penting untuk stabilitas penambang, bukan lebih sedikit. Level seperti $70.000 sekarang secara ekonomi bermakna - bukan karena analisis teknikal mengatakan begitu, tetapi karena struktur biaya jaringan yang sebenarnya membuatnya demikian. Untuk operasi di tempat seperti bitcoin mining australia dan secara global, ekonomi ini adalah hal yang benar-benar penting saat memutuskan apakah akan menjaga rig tetap berjalan.