Belakangan ini saya meninjau tren nilai tukar yen selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, dan menemukan beberapa pola yang cukup menarik. Dimulai dari ekonomi Abe pada 2012, yen telah menapaki jalan panjang depresiasi, dan pada 2024 bahkan mencapai level terendah dalam 32 tahun, apa yang sebenarnya terjadi di balik ini?

Berbicara tentang perubahan nilai tukar yen, harus dimulai dari gempa bumi besar tahun 2011. Gempa dan tsunami tersebut memberikan pukulan besar bagi ekonomi Jepang, ditambah lagi kecelakaan pembangkit listrik tenaga nuklir Fukushima, Jepang harus meningkatkan pembelian dolar untuk mengimpor minyak, pendapatan devisa juga berkurang karena kekhawatiran radiasi dan penurunan industri pariwisata, sehingga yen mulai melemah.

Titik balik yang sebenarnya adalah setelah Shinzo Abe naik ke tampuk kekuasaan pada Desember 2012 dan meluncurkan "Abenomics". Kemudian Bank Sentral Jepang mengumumkan kebijakan pelonggaran besar-besaran yang belum pernah terjadi pada April 2013, dengan Gubernur baru Haruhiko Kuroda berjanji menyuntikkan stimulus moneter setara 1,4 triliun dolar AS. Kebijakan ini meskipun merangsang pasar saham, juga secara langsung menyebabkan yen melemah hampir 30% dalam dua tahun. Menariknya, pada Agustus 2016 yen sempat rebound singkat ke level 100-101, terutama karena kekhawatiran risiko akibat Brexit, dan dana besar mengalir ke yen sebagai aset safe haven. Tapi ini hanya fatamorgana.

Pada September 2021, Federal Reserve AS mulai mengencangkan kebijakan moneter, yang semakin menekan yen. Karena biaya pinjaman di Jepang sangat rendah, banyak investor mulai melakukan arbitrase suku bunga—meminjam yen untuk membeli aset dolar, dan mendapatkan selisih bunga. Saat ekonomi global membaik, arbitrase ini memberi tekanan besar pada yen.

Pada 2023, Gubernur Bank Jepang baru, Kazuo Ueda, memberi sinyal kemungkinan perubahan kebijakan moneter. Saat itu, CPI Jepang sudah melewati 3,3%, tertinggi sejak tahun 1970-an. Meski bank sentral menyatakan inflasi tidak berkelanjutan, pasar mulai mengantisipasi kenaikan suku bunga.

Tahun 2024 menjadi titik balik penting. Bank Jepang menaikkan suku bunga sebanyak 10 dan 15 basis poin pada Maret dan Juli, masing-masing, sehingga suku bunga kebijakan naik ke 0,25%. Tapi ini belum cukup untuk membalik tren yen. Pada Juli, divergensi kebijakan moneter AS dan Jepang mencapai puncaknya—AS tetap di atas 5%, Jepang mendekati nol, menyebabkan yen terhadap dolar sempat menembus level terendah dalam sejarah di 161. Harga energi yang melonjak akibat perang Rusia-Ukraina, ditambah defisit perdagangan Jepang sebagai negara pengimpor sumber daya utama, semakin memperburuk depresiasi yen.

Memasuki 2025, tren yen mengalami "V-shaped reversal". Awal tahun, Bank Jepang menaikkan suku bunga menjadi 0,5%, tertinggi dalam 17 tahun, sementara Federal Reserve mulai menurunkan suku bunga, memperkecil selisih suku bunga Jepang dan AS. Yen sempat menguat sementara, dari 158 ke sekitar 140 terhadap dolar. Tapi kenaikan ini secara esensial adalah hasil dari "penyatuan kebijakan + penyempitan selisih suku bunga", bukan karena fundamental ekonomi Jepang benar-benar membaik.

Pada kuartal kedua, situasi berbalik. Dolar terhadap yen rebound lebih dari 12-13%, dan akhir tahun kembali ke kisaran 155-158. Penyebabnya, meskipun Fed memang menurunkan suku bunga tiga kali sepanjang tahun dan Bank Jepang menaikkan dua kali, Jepang tetap berada dalam kondisi suku bunga negatif, sehingga investor lebih suka meminjam yen rendah dan membeli aset dolar berimbal tinggi. Ditambah lagi, setelah Perdana Menteri baru, Fumio Kishida, melanjutkan kebijakan besar-besaran "Abenomics", pasar mulai khawatir tentang kondisi fiskal Jepang. Meski bank sentral menaikkan suku bunga ke 0,75% pada Desember, sentimen pesimis terhadap yen tetap bertahan. Ekspektasi inflasi yang didorong oleh kebijakan Trump juga turut menguatkan indeks dolar.

Masalah yang lebih mendalam adalah tantangan struktural Jepang: utang tinggi, pertumbuhan rendah, penuaan penduduk, ketergantungan energi impor yang tinggi, dan ketidakkonsistenan kebijakan, semua menyebabkan pasar tetap pesimis terhadap yen dalam jangka panjang.

Melihat tren yen selama lebih dari satu dekade ini, kita bisa melihat bahwa kebijakan bank sentral memang berpengaruh besar terhadap nilai tukar, tetapi kekuatan utama datang dari perubahan pola ekonomi global. Tren yen di masa depan sangat bergantung pada pilihan kebijakan moneter dari bank sentral AS dan Jepang, serta apakah Jepang mampu mengatasi masalah strukturalnya sendiri. Yen yang saat ini berada di level terendah secara historis memang membuka peluang dalam perdagangan valuta asing, tetapi perdagangan valas sendiri mengandung risiko, sehingga strategi dan pengelolaan risiko harus dilakukan dengan hati-hati.