Jalur kepatuhan untuk fitur penghasilan stablecoin: Sinyal apa yang dilepaskan oleh draf terbaru Komite Perbankan Senat AS?

Ketidakpastian regulasi pasar stablecoin sedang menyambut sebuah titik balik penting. Pada 14 Mei 2026, Komite Perbankan Senat AS secara resmi menyetujui draf revisi terbaru dari "Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital" (CLARITY Act) dengan suara 15 mendukung dan 9 menentang, dan mengajukannya ke sidang penuh Senat untuk dipertimbangkan. RUU yang selama ini terhenti dalam sengketa mengenai hasil stablecoin ini akhirnya mengambil langkah substantif. Namun, yang benar-benar perlu diperhatikan bukanlah suara voting itu sendiri, melainkan pasal tambahan baru dalam draf tersebut yang menargetkan DeFi dan insentif penghasilan—mereka sedang mendefinisikan ulang batas fungsi stablecoin dalam ekonomi kripto, sekaligus membuka pintu untuk tahap baru yang disebut “sandbox regulasi”.

Bagaimana RUU terbaru mengubah kembali fungsi penghasilan stablecoin

Bagian paling kontroversial dalam draf CLARITY terfokus pada Pasal 404 yang mendefinisikan pengaturan hasil stablecoin. Posisi terbaru sangat jelas: melarang pembayaran bunga pasif atau hasil berdasarkan saldo statis, tetapi secara tegas memperbolehkan insentif berbasis aktivitas ekonomi nyata. Yang pertama termasuk pengembalian tingkat tahunan yang diperoleh hanya dari memegang stablecoin; yang kedua mencakup pembayaran cashback, diskon transaksi, insentif staking, serta hadiah yang terkait dengan perilaku konsumsi. Perbedaan ini, untuk pertama kalinya secara hukum, memecah fungsi penghasilan stablecoin menjadi dua dimensi: “hasil pasif” dan “insentif perilaku”. Yang pertama diklasifikasikan setara dengan fungsi bunga deposito bank tradisional dan dikenai pembatasan ketat; yang kedua dipandang sebagai alat bisnis yang sah untuk meningkatkan aktivitas jaringan pembayaran.

Mengapa penghasilan statis menjadi garis merah utama dalam legislasi

Dari sudut pandang pertarungan legislatif, penghasilan statis dari stablecoin menjadi fokus utama karena menyentuh batas kompetisi paling sensitif antara sistem perbankan tradisional dan keuangan kripto. Kelompok lobi perbankan yang mengirim surat ke Senat secara tegas menyatakan bahwa jika entitas non-bank diizinkan membayar hasil yang mendekati bunga deposito bank untuk posisi stablecoin, ini akan menjadi “penurunan simpanan tanpa pengawasan”, secara langsung mengganggu sistem asuransi simpanan dan manajemen likuiditas bank. Sebelumnya, beberapa bursa menawarkan hasil sekitar 4-5% per tahun untuk kepemilikan USDC, sementara tingkat bunga deposito bank umumnya sangat rendah, sehingga selisih ini mendorong aliran dana besar dari rekening tradisional ke platform kripto. Dari logika regulasi, Pasal 404 secara esensial memetakan garis kompetisi: setiap model penghasilan stablecoin yang setara dengan bunga deposito harus beroperasi di bawah kerangka pengawasan yang setara dengan bank. Stablecoin yang tidak memiliki lisensi bank tidak dapat berpartisipasi dalam kompetisi deposito melalui mekanisme “sejenis bunga”.

Peluang dan batasan DeFi dalam kerangka regulasi

Penanganan terhadap DeFi dalam draf menunjukkan pendekatan regulasi yang berbeda dan hati-hati. Berdasarkan revisi yang telah diungkapkan, protokol DeFi yang benar-benar terdesentralisasi dapat dikecualikan dari keharusan pendaftaran SEC (Otoritas Sekuritas dan Bursa AS) dalam kondisi tertentu, dan pengembang serta validator diberikan ruang terbatas untuk pengecualian regulasi. Ini berarti, protokol pinjaman dan pertukaran terdesentralisasi yang sangat terdesentralisasi masih dapat beroperasi di tingkat protokol inti. Namun, batasannya jelas: perilaku yang terkait dengan mekanisme insentif stablecoin dibatasi secara ketat pada pembayaran, transaksi, staking, dan aktivitas ekonomi nyata lainnya, sementara model yang hanya menghasilkan hasil dari posisi saja secara tegas dikeluarkan. Selain itu, versi Senat juga memperketat definisi “desentralisasi”, mengecualikan protokol yang struktur pengelolaannya terkonsentrasi atau dikendalikan oleh beberapa entitas kecil.

Institusi riset pasar 10x Research menunjukkan bahwa jika RUU ini disahkan, dampak paling langsung akan dirasakan oleh token DeFi yang mengedepankan “hasil” sebagai nilai jual utama—termasuk Uniswap, Aave, Compound, dan lainnya. Ini bukan berarti proyek-proyek tersebut melanggar hukum, tetapi karena model ekonomi mereka yang mengandung mekanisme distribusi hasil, mungkin akan masuk dalam pengawasan regulasi terkait “fungsi yang setara bunga”.

Logika bisnis mendalam di balik pembatasan penghasilan dan rekonstruksi saluran penyelesaian

Melewati batasan pasal tertentu, RUU CLARITY dan RUU GENIUS yang sudah berlaku sejak Juli 2025 membentuk kerangka sistem yang lebih besar. RUU GENIUS menetapkan kerangka pengawasan penerbit stablecoin secara federal—meliputi kualifikasi penerbit, pengelolaan cadangan, kepatuhan anti pencucian uang, perlindungan konsumen, dan pengungkapan audit bulanan—dengan inti: siapa yang berhak menerbitkan stablecoin pembayaran yang diatur, dan bagaimana memastikan keamanan cadangan serta integritas pasar. Sementara itu, RUU CLARITY lebih luas mencakup struktur pasar, termasuk standar klasifikasi aset digital (sekuritas diatur SEC, komoditas diatur CFTC), aturan perdagangan pasar sekunder, posisi hukum protokol DeFi, serta batasan hasil stablecoin dalam berbagai skenario penggunaan. Dengan kata lain, GENIUS menjawab “apa itu stablecoin”, sementara CLARITY menjawab “apa yang bisa dilakukan dan bagaimana melakukannya”. Memahami keduanya dalam kerangka analisis yang sama adalah kunci untuk mengikuti evolusi kebijakan stabilcoin AS secara lengkap.

Bagaimana ukuran pasar stablecoin dan kebutuhan internal mempengaruhi arah legislasi

Ukuran pasar stablecoin yang besar membuat diskusi legislatif ini jauh melampaui industri sendiri. Hingga 20 Mei 2026, total kapitalisasi pasar stablecoin global telah melampaui 321 miliar dolar AS. Di antaranya, USDT sekitar 189,6 miliar dolar, dan USDC sekitar 76,7 miliar dolar. Skala ini berarti bahwa setiap perubahan regulasi terkait hasil atau fungsi stablecoin akan langsung mempengaruhi likuiditas aset digital lebih dari 300 miliar dolar. Dari sisi permintaan, motivasi internal pemegang stablecoin untuk mendapatkan hasil penghasilan tidak akan hilang hanya karena pembatasan legislatif. Jika kerangka regulasi melarang sepenuhnya hasil dari stablecoin, sebagian likuiditas mungkin akan berpindah ke stablecoin offshore atau native blockchain yang lebih longgar regulasinya. Inilah mengapa RUU CLARITY tidak menutup semua jalur hasil secara total, melainkan mempertahankan fleksibilitas melalui “insentif perilaku” yang diizinkan.

Pendekatan sandbox regulasi untuk memberi ruang pengembangan jalur penghasilan yang patuh

Penanganan berbeda terhadap DeFi dan keberadaan insentif perilaku dalam draft mencerminkan pendekatan “sandbox regulasi”. Alih-alih melarang semua penghasilan dari stablecoin secara langsung, kerangka ini membangun tiga dimensi utama untuk keseimbangan antara prediktabilitas dan inovasi: pertama, membedakan hasil pasif dan insentif perilaku; kedua, mendefinisikan batas kompetisi antara bank tradisional dan platform kripto; ketiga, menerapkan tingkat regulasi berbeda sesuai tingkat desentralisasi protokol. Dari praktiknya, jalur penghasilan yang patuh mungkin berkembang ke tiga arah: protokol DeFi yang sangat terdesentralisasi mendapatkan lebih banyak ruang regulasi; produk keuangan tokenisasi dari lembaga keuangan tradisional bisa menjadi jalur penghasilan patuh baru; serta insentif yang terkait dengan pembayaran, transaksi, dan aktivitas ekonomi nyata lainnya akan berkembang secara sistematis. Faktanya, sudah ada contoh yang menunjukkan tren ini sedang berlangsung—misalnya, dana pasar uang AS mulai mengembangkan produk tokenisasi untuk memenuhi kebutuhan pengelolaan cadangan stablecoin yang patuh regulasi, menyediakan infrastruktur dasar bagi ekosistem penghasilan patuh.

Kesimpulan

Pada 14 Mei 2026, Komite Perbankan Senat AS menyetujui draf revisi CLARITY dengan dukungan bipartisan, menandai babak baru dalam regulasi stablecoin AS—dari kerangka GENIUS yang berfokus pada penerbitan, menuju kerangka CLARITY yang menata struktur pasar dan penggunaan. Inti dari RUU ini bukanlah “melarang” fungsi penghasilan stablecoin, melainkan membedakan hasil pasif dan insentif perilaku, mencari keseimbangan antara mencegah hilangnya simpanan dan menjaga inovasi industri kripto. Bagi investor, proyek, dan infrastruktur, memahami bahwa penghasilan statis dilarang, insentif perilaku tetap diizinkan, dan regulasi tingkat protokol DeFi akan menjadi fondasi utama untuk memahami batasan patuh di masa depan. Meskipun RUU ini masih harus melewati proses sidang penuh di Senat, koordinasi dengan DPR, dan penandatanganan presiden, pengesahannya sudah memberi gambaran jelas tentang era sandbox regulasi di bidang stablecoin.

FAQ (Pertanyaan yang Sering Diajukan)

Q1: Apakah RUU CLARITY berarti memegang stablecoin sama sekali tidak akan mendapatkan hasil apapun?

Tidak. RUU melarang hasil pasif dari posisi stablecoin—yaitu pengembalian tingkat tahunan yang diperoleh hanya dari memegang saldo stablecoin. Namun, hasil dari aktivitas ekonomi nyata seperti cashback, diskon transaksi, insentif staking, dan hadiah terkait perilaku konsumsi tetap diperbolehkan.

Q2: Dampak spesifik apa yang akan terjadi pada protokol DeFi?

Dampaknya bersifat dua arah. Di satu sisi, protokol DeFi yang sangat terdesentralisasi dapat dikecualikan dari pendaftaran SEC dalam kondisi tertentu, dan pengembang serta validator mendapatkan ruang regulasi terbatas. Di sisi lain, jika mekanisme distribusi hasil dalam protokol tersebut secara fungsi setara dengan bunga bank, mereka mungkin menghadapi risiko pengawasan regulasi yang lebih tinggi, terutama untuk protokol pinjaman dan pertukaran terdesentralisasi yang mengedepankan hasil sebagai nilai jual utama.

Q3: Apa perbedaan antara RUU CLARITY dan RUU GENIUS?

RUU GENIUS fokus pada kerangka pengawasan penerbit stablecoin—siapa yang berhak menerbitkan, pengelolaan cadangan, kepatuhan anti pencucian uang, perlindungan konsumen, dan pengungkapan audit bulanan. Sementara RUU CLARITY mencakup struktur pasar secara lebih luas, termasuk standar klasifikasi aset digital (sekuritas diatur SEC, komoditas diatur CFTC), aturan perdagangan sekunder, posisi hukum protokol DeFi, dan batasan hasil stablecoin dalam berbagai skenario penggunaan.

Q4: Pada tahap apa saat ini RUU ini berada? Kapan kemungkinan akan berlaku secara resmi?

Draft ini telah melewati sidang Komite Perbankan Senat dan saat ini sedang dipertimbangkan di sidang penuh Senat. Setelah itu, harus melalui proses persetujuan di DPR, penyesuaian antara versi DPR dan Senat, serta penandatanganan presiden. Mengingat masa reses pada Agustus sebagai periode legislatif utama, dan dorongan aktif dari eksekutif, diperkirakan legislasi ini akan disahkan sekitar musim panas 2026.

Q5: Bagaimana pengaruh RUU ini terhadap skala pasar stablecoin?

Hingga 20 Mei 2026, kapitalisasi pasar stablecoin global telah melampaui 321 miliar dolar AS, dengan USDT sekitar 189,6 miliar dan USDC sekitar 76,7 miliar. Pembatasan hasil pasif mungkin akan mempengaruhi model kepemilikan stablecoin yang bergantung pada hasil dalam jangka pendek, tetapi secara jangka panjang, nilai dari stablecoin yang patuh regulasi sebagai alat pembayaran dan infrastruktur dasar diharapkan akan mendapatkan pengakuan pasar yang lebih besar. Logika dasar dari RUU ini adalah mengubah posisi stablecoin dari aset tabungan menjadi alat pembayaran, yang akan secara mendalam mempengaruhi kompetisi di pasar stablecoin masa depan.