Di balik pemangkasan TVL DeFi: Bagaimana insiden peretasan KelpDAO dan kebangkitan RWA mengubah kembali pola kapital di atas rantai

Sejak tahun 2026, sistem keuangan berbasis blockchain telah mengalami transformasi mendalam. Setelah mencapai puncaknya sekitar 164 miliar dolar AS pada Oktober 2025, total nilai terkunci (TVL) dari keuangan terdesentralisasi (DeFi) telah turun menjadi sekitar 82 miliar dolar AS, hampir setengahnya. Sementara itu, pasar obligasi nasional yang didigitalkan justru menembus 15,35 miliar dolar AS pada Mei 2026, dengan nilai pasar RWA secara keseluruhan meningkat menjadi sekitar 30,9 miliar dolar AS, tumbuh lebih dari 200% secara tahunan. Di antara kenaikan dan penurunan ini, modal berbasis blockchain sedang mendefinisikan ulang kepemilikannya—dan kekuatan pendorong di baliknya jauh lebih dari sekadar fluktuasi siklus harga.

Apakah setengahnya hanyalah pencerminan mekanis dari fluktuasi harga

Persepsi pasar terhadap TVL sering kali menyamakan penurunan angka dengan keluarnya dana, tetapi penilaian ini perlu dikoreksi dengan data. Komposisi utama TVL dihitung berdasarkan nilai pasar dari aset dasar seperti ETH. Ketika harga ETH turun dari mendekati puncaknya sekitar 4.800 dolar AS menjadi sekitar 1.600 dolar AS, bahkan tanpa adanya penarikan aktif dari pengguna, total nilai terkunci di DeFi akan secara mekanis menyusut karena perubahan valuasi.

Namun, fluktuasi harga tidak dapat menjelaskan semuanya. Hingga 20 Mei 2026, TVL DeFi di Ethereum telah turun dari 106,687 miliar dolar AS pada 15 Januari menjadi sekitar 63 miliar dolar AS, menyusut hampir 41% dalam 4 bulan. Proporsi ETH dalam TVL DeFi juga menurun dari 63,5% awal 2025 menjadi sekitar 54%. Ini menunjukkan bahwa selain faktor harga, ada kekuatan yang lebih dalam yang mendorong migrasi struktural modal.

Mengapa serangan tunggal dapat memicu keruntuhan kepercayaan terhadap modal di blockchain

Pada 18 April 2026, bridge lintas rantai dari protokol likuiditas staking ulang KelpDAO diserang, dengan sekitar 292 juta dolar AS dicuri, menjadi salah satu insiden keamanan DeFi terbesar sejak tahun 2026. Serangan ini bukan disebabkan oleh cacat kode kontrak pintar, melainkan karena konfigurasi jembatan rsETH LayerZero OFT dari KelpDAO yang tidak aman, yaitu DVN (Jaringan Validator Terdesentralisasi) 1-dari-1 yang tidak aman, yang menyederhanakan verifikasi pesan lintas rantai menjadi satu titik kegagalan.

Penyerang dengan meretas node RPC dan melancarkan serangan DDoS memaksa sistem gagal beralih ke node yang dikendalikan, memalsukan satu pesan lintas rantai, dan secara palsu mencetak 116.500 rsETH di jaringan utama Ethereum, senilai sekitar 292 juta dolar AS. Lebih menarik lagi, menurut studi Dune Analytics, sekitar 47% dari aplikasi lintas rantai yang didukung LayerZero masih menggunakan konfigurasi kerentanan 1-dari-1 yang sama, dengan aset yang terpapar lebih dari 4,5 miliar dolar AS. Ini menunjukkan bahwa insiden KelpDAO bukanlah kejadian terisolasi, melainkan mengungkapkan celah sistemik yang luas.

Bagaimana kerentanan lintas rantai dapat secara bertahap merusak protokol pinjaman

Risiko serangan terhadap KelpDAO tidak berhenti di jembatan lintas rantai. Penyerang memanfaatkan rsETH palsu sebagai jaminan untuk disetor ke Aave, melakukan pinjaman leverage, dan menyebabkan kerugian buruk sekitar 200 juta dolar AS, serta mengakibatkan pembekuan 100% utilisasi di pasar utama seperti WETH selama lima hari. Dua laporan skenario kerugian buruk yang dirilis di forum tata kelola Aave menunjukkan bahwa, dengan skema pembagian kerugian merata, protokol menghadapi kerugian sekitar 123,7 juta dolar AS; jika kerugian hanya ditanggung oleh pemegang rsETH L2, jumlahnya akan meningkat menjadi 230,1 juta dolar AS. Delphi Digital setelah kejadian ini menunjukkan bahwa model pool-to-pool Aave mengungkapkan kelemahan struktural yang jelas—bahkan jika rasio cadangan dihapus sepenuhnya, tiga pasar utama Aave (WETH, USDT, USDC) tetap mengalami kerugian tak efektif sekitar 52 juta dolar AS per tahun.

Mengapa insiden keamanan memicu perubahan besar dalam infrastruktur lintas rantai

Setelah insiden tersebut, pola kepercayaan terhadap infrastruktur lintas rantai mengalami perubahan besar. LayerZero mengakui bahwa mengizinkan jaringan verifikasi resmi dengan konfigurasi 1/1 untuk transaksi bernilai tinggi adalah kesalahan serius, dan mengumumkan penghentian pengaturan pesan tanda tangan untuk satu validator. Dana kemudian mulai berpindah secara besar-besaran: KelpDAO, Solv Protocol, Re, Tydro, dan Lombard secara berturut-turut mengumumkan migrasi dari LayerZero ke Chainlink CCIP. Lombard langsung memindahkan lebih dari 1 miliar dolar AS aset yang didukung Bitcoin; jika dihitung dari TVL utama protokol saat ini, total lima protokol tersebut telah mencapai lebih dari 3,4 miliar dolar AS, dan dengan aset yang dikemas secara institusional, total migrasi mencapai sekitar 4 miliar dolar AS. Gelombang migrasi ini menandai perubahan mendasar dalam penilaian pasar terhadap infrastruktur lintas rantai—pengaturan keamanan yang redundan dan keberagaman jaringan validator kini menjadi standar utama dalam pemilihan infrastruktur protokol.

Mengapa pasar obligasi nasional yang didigitalkan menunjukkan pertumbuhan berlawanan tren

Sementara dana mengalir keluar dari DeFi dengan cepat, pasar obligasi nasional yang didigitalkan justru menunjukkan kurva pertumbuhan yang berbeda. Pada 13 Mei 2026, total nilai terkunci dari obligasi AS yang didigitalkan mencapai 15,35 miliar dolar AS, melampaui rekor sebelumnya sebesar 15,1 miliar dolar AS pada pertengahan April. Pertumbuhan ini didorong oleh perubahan kebijakan makroekonomi. Pada April, CPI AS meningkat 3,8% secara tahunan, lebih tinggi dari 3,3% di bulan Maret, secara signifikan meningkatkan ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga Federal Reserve. Hingga Mei 2026, suku bunga acuan Federal Reserve tetap berada di kisaran 3,50% hingga 3,75%, dan hasil obligasi 10 tahun berkisar antara 4,25% dan 4,32%.

Rata-rata hasil tahunan obligasi nasional yang didigitalkan sekitar 3,36% hingga 3,41%, sementara suku bunga deposito USDC di Aave V3 telah turun menjadi sekitar 2,7%. Ketika tingkat pengembalian aset berisiko rendah di chain mulai melebihi suku bunga deposito di beberapa protokol DeFi, dana secara alami cenderung mengalir ke arah yang lebih pasti.

Logika internal mengapa dana mengalir dari DeFi ke RWA

Migrasi modal dari DeFi ke RWA bukan sekadar saling mengalahkan, melainkan mencerminkan penyesuaian sistemik dalam preferensi risiko dan ekspektasi imbal hasil investor. Aliran keluar dana dari DeFi didasarkan pada risiko teknis dan keuangan yang kompleks. Setelah insiden serangan terhadap Drift Protocol dan KelpDAO, dalam satu minggu, protokol seperti Sky Protocol, Spark, Morpho, dan EtherFi mengalami penurunan TVL sekitar 10%. Dalam satu minggu, TVL Ethereum di DeFi kehilangan 10,5%, dan aliran keluar dana dari Aave mendekati 10 miliar dolar AS.

Sebaliknya, RWA menawarkan opsi konfigurasi lain—bukan bergantung pada penilaian dan nested antar protokol DeFi, tetapi memperkenalkan aset nyata dengan sumber penghasilan eksternal. Pasar obligasi nasional yang didigitalkan tumbuh dari sekitar 3,9 miliar dolar AS awal 2025 menjadi 15,35 miliar dolar AS saat ini, dalam waktu 16 bulan. Pertumbuhan ini tidak hanya menunjukkan masuknya institusi secara cepat, tetapi juga menandakan bahwa modal di blockchain sedang membangun lapisan penghasilan berisiko rendah yang independen dari siklus DeFi.

Bagaimana lingkungan suku bunga makro secara tidak langsung membentuk aliran dana di blockchain

Suku bunga pinjaman DeFi ditentukan oleh tingkat utilisasi pool dana, dan tidak memiliki mekanisme transmisi langsung dengan kebijakan suku bunga Federal Reserve, tetapi keduanya terkait secara tidak langsung melalui perilaku alokasi aset investor. Ketika imbal hasil tanpa risiko (yaitu hasil obligasi AS) tetap tinggi di atas 4%, protokol DeFi harus menawarkan premi risiko yang signifikan untuk menarik dana. Namun, protokol DeFi juga harus menghadapi biaya lain—kerugian potensial yang tersembunyi di balik insiden keamanan. Kerugian buruk sekitar 200 juta dolar AS di Aave selama insiden KelpDAO adalah bentuk premi risiko yang terwujud. Ketika risiko potensial ini berubah menjadi kerugian nyata, penilaian risiko terhadap DeFi secara alami akan menyesuaikan. Meskipun imbal hasil RWA terbatas, sumber penghasilannya terkait dengan output ekonomi dunia nyata, dan asetnya didukung oleh jaminan dari sistem keuangan tradisional, sehingga secara alami menarik modal yang menghindari risiko dalam lingkungan makro saat ini.

Kesimpulan

Modal di blockchain tidak meninggalkan ekosistem kripto. Nilai pasar stablecoin telah menembus 320 miliar dolar AS dan terus berkembang, begitu pula skala RWA yang meningkat. Data ini secara jelas menunjukkan bahwa dana tetap berada di blockchain, hanya saja sedang memilih kembali alokasi. Masalah utama pasar bukan lagi “apakah dana ada di sana”, melainkan “ke mana dana harus dialokasikan”. Solusi DeFi adalah membangun arsitektur keamanan yang lebih kokoh untuk memulihkan kepercayaan dan menciptakan model penghasilan yang berkelanjutan; sementara RWA perlu membuktikan bahwa likuiditas dan skalabilitasnya mampu memenuhi kebutuhan dana institusional dalam skala besar.

Dari serangan KelpDAO hingga munculnya obligasi nasional yang didigitalkan, gambaran yang lebih jelas sedang terbentuk: modal di blockchain beralih dari logika spekulatif berburu imbal hasil tinggi menuju penilaian sistematis terhadap keamanan dan kestabilan penghasilan. Proses ini sendiri menandai bahwa pasar keuangan kripto sedang menuju kedewasaan.

FAQ

Q1: Apa penyebab utama penurunan TVL DeFi dari 164 miliar dolar AS menjadi 82 miliar dolar AS?

Penyebab utamanya adalah kombinasi tiga faktor: pertama, penurunan besar harga aset dasar seperti ETH, yang secara mekanis menurunkan nilai dolar TVL; kedua, insiden keamanan seperti KelpDAO yang mempercepat keluarnya dana; ketiga, produk RWA seperti obligasi nasional yang menawarkan penghasilan rendah risiko yang lebih pasti, mengalihkan sebagian dana.

Q2: Apa kerentanan utama dari serangan KelpDAO? Mengapa sangat serius?

Kerentanannya terletak pada konfigurasi DVN 1-dari-1 yang digunakan KelpDAO, yang menyederhanakan verifikasi pesan lintas rantai menjadi satu titik kegagalan. Penyerang yang meretas node RPC dapat memalsukan pesan lintas rantai dan mencetak sekitar 292 juta dolar AS. Menurut data Dune Analytics, sekitar 47% dari aplikasi lintas rantai yang menggunakan LayerZero masih memiliki risiko konfigurasi serupa.

Q3: Apa perbedaan mendasar antara obligasi nasional yang didigitalkan dan pinjaman DeFi biasa?

Obligasi nasional yang didigitalkan mendapatkan penghasilan dari kupon obligasi AS yang nyata, didukung oleh aset dunia nyata, dan memiliki risiko lebih rendah; sedangkan suku bunga pinjaman DeFi ditentukan oleh utilisasi pool dana, dengan fluktuasi imbal hasil dan risiko cacat kontrak pintar serta risiko lintas rantai. Saat ini, hasil tahunan obligasi nasional sekitar 3,36% hingga 3,41%, sudah lebih tinggi dari beberapa suku bunga deposito utama DeFi.

Q4: Apakah pertumbuhan pasar RWA akan berlangsung dalam jangka panjang?

Pertumbuhan pasar RWA bergantung pada kebijakan makroekonomi, khususnya tingkat suku bunga tinggi dari Federal Reserve. Data menunjukkan bahwa pasar obligasi nasional yang didigitalkan tumbuh dari sekitar 3,9 miliar dolar AS awal 2025 menjadi 15,35 miliar dolar AS saat ini, dalam 16 bulan. Partisipasi besar dari institusi seperti Circle dan BlackRock serta kerangka regulasi yang terus berkembang memberikan dasar struktural untuk pertumbuhan berkelanjutan.

Q5: Apakah DeFi dapat kembali menarik dana secara signifikan di masa depan?

Kemampuan DeFi untuk bertahan jangka panjang tergantung pada dua variabel utama: pertama, apakah dapat membangun infrastruktur keamanan dan pengendalian risiko yang lebih kokoh; kedua, apakah dapat menawarkan imbal hasil yang kompetitif di tengah pertumbuhan aset alternatif seperti RWA. Dari tren saat ini, batas antara DeFi dan RWA semakin kabur, dan kemungkinan besar akan terjadi integrasi keduanya daripada kompetisi nol-sum.