Obligasi AS Menampilkan "Penjualan Besar-besaran yang Menyerah" Bayangan Tingkat Bunga Tinggi Menggantung di Pasar Saham

Penulis: Ye Zhen, Wallstreet Jingwen

Obligasi AS menghadapi gelombang penjualan besar-besaran, imbal hasil jangka panjang melonjak ke level tertinggi dalam lebih dari satu dekade, sementara kekhawatiran rebound inflasi mendorong investor untuk menilai kembali prospek kenaikan suku bunga Federal Reserve, volatilitas yang tajam ini mulai menyebar ke pasar saham AS.

Pada Selasa pagi hari di AS, kontrak berjangka obligasi 5 tahun dan 10 tahun mengalami gelombang penjualan besar-besaran, volume penjualan setara dengan sekitar 15 miliar dolar AS dari obligasi spot 10 tahun. Di bawah tekanan ini, imbal hasil obligasi 30 tahun naik 5 basis poin menjadi 5,18%, menyentuh level tertinggi sejak menjelang krisis keuangan global 2007.

Alan Taylor, mitra pendiri Archr LLP, menyatakan ini adalah "hari menyerahnya obligasi AS", dan munculnya beberapa penjual besar mempercepat proses penjualan ini.

Volatilitas pasar obligasi yang ekstrem dengan cepat menyebar ke pasar saham. Saham-saham kecil yang lebih sensitif terhadap suku bunga dan harga minyak menjadi yang paling terdampak, indeks Russell 2000 turun 1,6%; sementara itu, indeks Nasdaq 100 yang lebih berat teknologi turun kurang dari 0,9%, dan S&P 500 turun 0,7%. Setelah penurunan pasar saham, muncul dana pembelian di dasar, setelah pasar Eropa tutup, pembeli opsi call 0DTE aktif masuk, mendorong indeks Nasdaq kembali mendekati datar.

Pemicu langsung penjualan ini adalah lonjakan harga energi yang dipicu konflik geopolitik, yang memperburuk kekhawatiran pasar terhadap inflasi. Pasar futures suku bunga saat ini mencerminkan peluang Federal Reserve menaikkan suku bunga sebelum akhir tahun mencapai 85%, padahal pada 1 Mei, harga pasar untuk kenaikan suku bunga masih nol. Imbal hasil yang terus meningkat mengancam ketahanan ekonomi AS dan meningkatkan biaya pinjaman perusahaan serta pembeli rumah.

Pasar futures menghadapi penjualan besar-besaran senilai miliaran dolar, posisi short sangat meluas

Transaksi besar yang memicu gejolak pasar pada hari Selasa terjadi dalam periode perdagangan yang sangat aktif.

Dari pukul 09:38 hingga sekitar 10:40 waktu New York, pasar terus mengalami tekanan jual. Dalam sekitar satu jam ini, sebanyak 136.500 kontrak futures obligasi 10 tahun dan 83.000 kontrak futures obligasi 5 tahun dijual secara besar-besaran, volume perdagangan obligasi 10 tahun lebih tinggi sekitar 80% dari rata-rata 20 hari terakhir. Transaksi ini tersebar dalam sepuluh pesanan besar, dengan risiko kumulatif per basis poin sekitar 12 juta dolar AS.

Meskipun sebagian penjualan hari Selasa berasal dari penutupan posisi long, posisi pasar secara keseluruhan dalam beberapa hari terakhir semakin condong ke arah bearish. Citi strategist David Bieber menyatakan, dalam lima hari terakhir, pasar telah secara signifikan menambah risiko short baru, dan posisi short saat ini dalam kondisi "ekstrem meluas" baik secara taktis maupun struktural.

Pasar opsi juga mengonfirmasi sentimen pesimis ini. Menurut survei klien obligasi AS JPMorgan, hingga minggu yang berakhir 18 Mei, posisi short absolut tetap berada di level tertinggi dalam lebih dari tiga bulan. Selain itu, biaya lindung nilai untuk opsi jangka panjang kurva imbal hasil menunjukkan kecenderungan yang jelas ke arah put options dalam satu minggu terakhir, mencapai perubahan terbesar sejak akhir Maret.

Kekhawatiran inflasi kembali menyala, korelasi saham dan obligasi turun ke titik terendah

Perubahan halus dalam latar makroekonomi menjadi kekuatan utama di balik penyesuaian ulang harga pasar obligasi.

Charlie McElligott dari Nomura menyatakan bahwa investor kembali fokus pada percepatan inflasi, terutama karena gangguan pada rantai pasokan energi, pengurangan inventaris darurat secara cepat, dan sinyal risiko overheating dari permintaan ekonomi AS. Pola ini menyebabkan jalur kebijakan bank sentral global kembali dipandang lebih hawkish.

Dalam konteks ini, kecepatan kenaikan imbal hasil obligasi sangat mendekati batas toleransi pasar saham. Data dari Goldman Sachs menunjukkan bahwa ketika imbal hasil obligasi 10 tahun naik 40 basis poin dalam satu bulan, pasar saham biasanya mulai mengalami tekanan signifikan. Saat ini, kenaikan imbal hasil tersebut telah mencapai 38 basis poin.

Peter Callahan dari Goldman Sachs menyimpulkan, dalam dua bulan terakhir, hubungan antara pasar saham dan imbal hasil obligasi mengalami perubahan dramatis, dengan korelasi negatif mencapai tingkat tertinggi sejak tahun 90-an.

Pasar saham rebound setelah penurunan, perbedaan antara saham kecil dan teknologi semakin tajam

Di bawah bayang-bayang suku bunga tinggi dan harga minyak yang tinggi, pasar saham AS mulai terbagi menjadi dua jalur yang sangat berbeda: satu didominasi oleh perusahaan besar yang diuntungkan dari gelombang AI, dan lainnya oleh perusahaan kecil dan menengah yang lebih sensitif terhadap kondisi makroekonomi.

Mandy Xu, kepala intelijen pasar derivatif di Cboe Global Markets, menyatakan bahwa indeks saham kecil dan menengah adalah bidang pertama dalam enam minggu terakhir yang menunjukkan kenaikan permintaan lindung nilai. Dia menambahkan, kebijakan moneter yang ketat biasanya lebih membebani saham kecil. Sebaliknya, permintaan relatif terhadap opsi put di indeks S&P 500 tetap moderat, dan sentimen optimisme terhadap saham teknologi besar masih mendukung pasar utama.

Menghadapi kelemahan saham kecil, beberapa investor mulai menerapkan strategi perlindungan. Alexis Maubourguet, pendiri Adapt Investment Managers, menggunakan strategi spread opsi put untuk membatasi risiko penurunan. Brent Kochuba, pendiri SpotGamma, lebih memilih membeli opsi call pada indeks volatilitas Cboe (VIX). Dia memperkirakan, jika situasi geopolitik memburuk, indeks VIX kemungkinan akan menembus angka 20.

Namun, setelah pasar Eropa tutup, pembeli opsi call 0DTE aktif masuk, mendorong indeks Nasdaq kembali mendekati datar. Portofolio momentum TMT Goldman Sachs menyentuh titik terendah harian dan rebound hingga 10%, setelah tiga hari perdagangan sebelumnya turun 22%. Namun, dengan aliran delta negatif 0DTE yang kembali mendominasi di akhir hari, indeks utama kembali turun dan akhirnya ditutup lebih rendah.

Kegilaan AI menghadapi ujian nyata, pasar fokus pada laporan keuangan utama

Investor mulai mengamankan keuntungan sebelum laporan kinerja teknologi diumumkan. Fokus pasar beralih dari kekuatan permintaan AI semata ke masalah disiplin profitabilitas yang lebih nyata, seperti kendala kapasitas dan kenaikan biaya input.

Menurut analis Bloomberg, Michael Ball, pertumbuhan permintaan AI tidak sejalan dengan siklus pembangunan pusat data, dan pusat data menghadapi tekanan kenaikan biaya. Data dari Oppenheimer yang disampaikan oleh Ananth Muniyappa menunjukkan bahwa biaya token rata-rata model bahasa besar (LLM) melonjak 65% sejak akhir Februari, menjadi 2,12 dolar AS per juta token, meningkatkan risiko pembatasan penggunaan atau penundaan deployment oleh pengguna akhir.

Dalam konteks ini, laporan keuangan Nvidia tidak hanya menguji profitabilitasnya sendiri, tetapi juga menjadi ujian tekanan terhadap narasi besar AI. Nomura memperingatkan bahwa menjelang kedaluwarsa opsi VIX dan pengumuman laporan Nvidia, para market maker semakin enggan memberi harga pada aset berisiko tinggi, dan pasar harus waspada terhadap potensi masalah negatif convexity dan lonjakan volatilitas secara mendadak.

Meskipun tim riset pasar JPMorgan tetap mempertahankan posisi "taktis bullish" karena faktor makro dan pembelian kembali perusahaan, mereka juga menegaskan risiko jangka pendek yang mungkin timbul dari peningkatan volatilitas obligasi dan kelelahan momentum AI.