Hasil obligasi AS 30 tahun mencapai tertinggi baru sejak 2019, apa artinya?

Menulis: Xiaobing, Deep Tide TechFlow

Pada 19 Mei, selama perdagangan hari, hasil obligasi 30 tahun AS melonjak ke 5,177%, mencapai level tertinggi sejak Agustus 2007.

Kali terakhir obligasi 30 tahun AS resmi diterbitkan dengan kupon 5% adalah pada Agustus 2007. Dua bulan kemudian, dua hedge fund di bawah Bear Stearns bangkrut, membuka babak krisis subprime. Ini bukan berarti sejarah pasti akan berulang, tetapi ketika pasar terbesar dan terdalam di dunia, yang dikenal sebagai “aset tanpa risiko”, menarik hasilnya kembali ke level sebelum gelombang tsunami keuangan, sebaiknya kita memahami apa yang sebenarnya sedang terjadi.

Lebih parah lagi, kali ini bukan hanya Amerika.

Bukan hanya AS yang naik, seluruh dunia sedang menjual

Jika hanya hasil obligasi AS yang naik, ceritanya masih sederhana, pasar memperkirakan inflasi, memperkirakan kenaikan suku bunga Federal Reserve, itu saja.

Namun apa yang terjadi dalam seminggu terakhir, skala perubahannya benar-benar berbeda.

Dari 15 hingga 18 Mei, hasil obligasi jangka panjang utama negara maju di seluruh dunia mengalami lonjakan “serempak” yang langka:

Hasil obligasi 30 tahun Jepang menembus 4%, mencatat level tertinggi sejak penerbitan tahun 1999; hasil obligasi 30 tahun Inggris melonjak ke level tertinggi sejak Maret 1998; hasil obligasi 10 tahun Jerman menyentuh level tertinggi sejak Mei 2011.

Jika digabungkan grafik-grafik ini, Anda akan melihat sebuah gambaran yang membuat hati dingin: Tokyo, London, Frankfurt, New York, empat zona waktu, para trader obligasi, hampir dalam minggu yang sama, membuat keputusan yang sama, menjual.

Menurut Bloomberg, ini adalah minggu terburuk untuk hasil obligasi AS sejak dampak tarif Trump pada April 2025, dan hasil obligasi 30 tahun AS sudah mendekati puncak siklus tahun 2023.

Trader obligasi adalah salah satu kelompok paling konservatif di planet ini. Ketika mereka mulai menjual secara serempak, pasar tidak hanya merasakan kepanikan, tetapi juga ada sesuatu yang struktural sedang melonggar.

Apa yang menyebabkan pasar obligasi global jatuh bersamaan?

Jika kita letakkan semua petunjuk di atas meja, ada tiga garis utama yang saling terkait:

Garis pertama, adalah minyak.

Pada akhir Februari, perang Iran-AS pecah, ketegangan di Selat Hormuz sudah berlangsung hampir tiga bulan. Pada April, CPI AS mencapai level tertinggi dalam tiga tahun, PPI bahkan mencatat kenaikan terbesar sejak awal 2022; YoY naik 6%. Ini bukan inflasi yang lembut, ini adalah guncangan kedua yang jelas.

Logika pemilik obligasi sangat sederhana: jika inflasi selama lima tahun ke depan tidak bisa ditekan, saya akan mengunci kupon tetap selama 30 tahun, semakin lama memegang, semakin kehilangan daya beli. Jadi, mereka akan menjual atau memaksa penerbit obligasi menawarkan kupon lebih tinggi sebagai kompensasi.

Itulah sebabnya penjualan ini terkonsentrasi pada obligasi jangka panjang, 10, 20, 30 tahun. Semakin panjang jangka waktu, semakin sensitif terhadap inflasi.

Garis kedua, adalah utang.

Defisit anggaran pemerintah AS masih membesar, Departemen Keuangan harus menerbitkan lebih banyak obligasi. Penjualan obligasi 3 tahun dan 10 tahun mengalami permintaan di bawah ekspektasi, menunjukkan bahwa dengan hasil yang terus naik, kemampuan pasar menyerap pasokan besar obligasi AS sedang diuji.

Pasokan meningkat, permintaan menyusut. Bank sentral asing, terutama pembeli terbesar obligasi AS selama dua puluh tahun terakhir, sedang mengurangi kepemilikan. Ini adalah perubahan yang sangat penting: obligasi AS tidak lagi secara alami memiliki pembeli.

Situasi Jepang juga serupa. Pasar khawatir pemerintah Jepang mungkin akan mengeluarkan anggaran tambahan untuk mengatasi tekanan ekonomi, dan defisit juga memburuk. Masalah Inggris lebih langsung, krisis politik Perdana Menteri Sunak membuat kepercayaan pasar terhadap disiplin fiskal Inggris semakin goyah, hasil obligasi 30 tahun mencapai level tertinggi dalam 28 tahun.

Garis ketiga, adalah “masalah kredit” bank sentral.

Ini adalah lapisan yang paling halus.

Federal Reserve dalam pertemuan terakhir mempertahankan suku bunga di kisaran 3,5%-3,75%. Yang mengejutkan, muncul perbedaan pendapat internal, dari 12 anggota voting, 3 di antaranya secara terbuka menentang pernyataan yang cenderung dovish. Divergensi hawkish ini dipahami pasar sebagai peringatan terhadap calon ketua baru, Waller: jangan berharap suku bunga akan turun dengan mudah.

Pasar futures suku bunga sudah memperkirakan peluang kenaikan suku bunga Desember sebesar 44%, padahal awal tahun pasar memperkirakan setidaknya dua kali penurunan suku bunga.

Perubahan ekspektasi sebesar 180 derajat ini terjadi dalam waktu kurang dari lima bulan.

Apa arti 5%?

Banyak orang tidak terlalu merasakan apa arti “hasil obligasi AS”. Apa hubungannya dengan kehidupanmu, asetmu, atau Bitcoin yang kamu pegang?

Misalnya.

Hasil obligasi 30 tahun AS bisa dipahami sebagai “garis air” penetapan harga aset global. Ini adalah tingkat pengembalian jangka panjang yang paling mendekati “tanpa risiko” di planet ini, dan semua aset lain—saham, properti, emas, Bitcoin, private equity—pada dasarnya dinilai berdasarkan garis air ini dengan risiko tambahan.

Ketika garis air ini naik, semua harus dihitung ulang.

Contohnya, kamu punya saham teknologi yang sedang tumbuh, pasar awalnya bersedia memberi valuasi 30 kali lipat laba, karena percaya arus kasnya selama sepuluh tahun ke depan. Tapi sekarang, jika hasil obligasi 30 tahun bisa memberi 5% “tanpa risiko”, uang yang sama di obligasi selama 30 tahun akan kembali lebih dari satu kali lipat modal awal, jadi mengapa harus mengambil risiko memberi valuasi 30 kali lipat kepada perusahaan teknologi yang tidak pasti?

Maka valuasi harus turun.

Begitu juga dengan kredit rumah. Suku bunga kredit rumah tetap AS mengikuti pergerakan hasil obligasi 10 tahun, jika hasilnya melewati 4,6%, berarti peminjam baru akan menghadapi suku bunga di atas 7%. Inilah mengapa jika hasil obligasi 30 tahun terus naik di atas 5%, tekanan tidak hanya di pasar obligasi, tetapi juga menyebar ke properti, saham kecil, saham pertumbuhan berlebihan, dan bidang lain yang bergantung pada dana jangka panjang dengan biaya rendah.

Adapun emas dan Bitcoin, keduanya tidak menghasilkan arus kas.

Di era suku bunga nol, ini bukan masalah, karena lawan mainmu adalah obligasi hasil 0,5%. Tapi sekarang, lawan mainmu adalah obligasi 5%, situasinya berbeda sama sekali.

Tiga minggu terakhir, performa Bitcoin menunjukkan betapa nyata “lawan main makro” itu.

Dalam minggu saat hasil obligasi 10 tahun menembus 4,5%, dan 30 tahun mendekati 5,1%, ETF Bitcoin spot AS mengalami keluar dana bersih sekitar 700 juta dolar;

Harga Bitcoin turun dari lebih dari 82.000 dolar ke di bawah 80.000 dolar. Pada hari yang sama, 19 Mei, saat hasil obligasi 30 tahun melonjak ke 5,18%, Bitcoin dan altcoin, serta aset risiko lainnya, tertekan.

Rantai logikanya sederhana:

Investor institusi menghadapi soal matematika yang sangat spesifik: menaruh 1 juta dolar di obligasi 30 tahun, selama tiga puluh tahun mendapatkan 50.000 dolar per tahun, pokok kembali saat jatuh tempo, hampir tanpa risiko; menaruh uang yang sama di Bitcoin, bertaruh bahwa nilainya akan mengalahkan hasil 5% ini dengan pertumbuhan majemuk.

Bahaya dari pertumbuhan majemuk adalah, 5% selama 30 tahun menjadi 4,3 kali lipat. Artinya, Bitcoin harus mengungguli 4,3 kali lipat selama 30 tahun agar “mengimbangi” biaya peluang ini. Kedengarannya mudah? Tapi syaratnya, kamu harus mampu menahan setiap penurunan lebih dari 50% di tengah jalan.

Inilah mengapa “setiap dolar yang diinvestasikan di Bitcoin adalah satu dolar yang tidak mendapatkan hasil 5% itu”, dan rotasi modal ini akan terus memberi tekanan pada aset yang tidak menghasilkan bunga.

Hal yang benar-benar perlu diwaspadai adalah satu hal lagi

Kembali ke angka 5,18% itu sendiri.

Banyak analisis menganggap ini sebagai “tekanan pengetatan jangka pendek”, saya tidak sepenuhnya setuju.

Jika dilihat dari perspektif jangka panjang, selama empat puluh tahun terakhir, latar makro terbesar dari harga aset global adalah tren penurunan suku bunga jangka panjang. Pada 1981, hasil obligasi 10 tahun AS mencapai 15%, dan pada 2020 turun ke 0,5%. Selama 40 tahun, garis air ini terus menurun. Semua “logika investasi nilai”, semua “portofolio 60/40”, semua model valuasi saham teknologi, bahkan narasi tentang Bitcoin sebagai “emas digital”, dibangun di atas tren panjang ini.

Sekarang, masalahnya adalah tren penurunan 40 tahun ini mungkin sudah berakhir pada 2020.

Dan apa yang kita saksikan sekarang adalah awal dari garis air yang mulai naik kembali.

“Pasar mulai menilai bahwa Federal Reserve harus bekerja lebih keras untuk menekan inflasi,” kata Ed Al-Hussainy dari Columbia Asset Management. Penjualan ini mencerminkan kekhawatiran terhadap jalur inflasi, dan juga percepatan ekonomi.

Jika prediksinya benar, maka 5,18% ini bukanlah titik akhir, melainkan awal dari sebuah rentang baru.

Pertanyaan yang lebih dalam adalah utang.

Jumlah utang federal AS sudah mendekati 37 triliun dolar. Setiap kenaikan 1 poin persentase suku bunga berarti pemerintah AS harus membayar ratusan miliar dolar lebih banyak setiap tahun. Ketika pengeluaran bunga melebihi anggaran pertahanan, kesehatan, dan akhirnya menggerogoti semua, pasar akan memaksa pemerintah untuk memangkas pengeluaran secara besar-besaran atau melakukan monetisasi utang.

Sejarah setiap siklus utang besar berakhir dengan dua jalan ini.

Obligasi AS dikenal sebagai “batu penopang”, karena merupakan jaminan dasar dari sistem keuangan global. Modal bank, kemampuan bayar perusahaan asuransi, durasi dana pensiun, pembiayaan kembali hedge fund, cadangan devisa bank sentral—semua rantai ini berakar pada obligasi AS.

Ketika harga batu penopang ini bergejolak hebat, seluruh kapal akan bergoyang.

Pada 2023, kebangkrutan Silicon Valley Bank dipicu oleh kerugian unrealized dari obligasi AS yang mereka pegang. Jika hasil obligasi jangka panjang di atas 5% menjadi norma, siapa yang akan menjadi korban berikutnya?

Pertanyaan ini tidak punya jawaban pasti. Tapi sebagai investor, setidaknya harus bertanya lebih banyak di portofolio:

Apakah model valuasi aset saya masih mengasumsikan suku bunga nol?

Kalau iya, hitung ulang.

Garis air ini sudah berubah.