Baru-baru ini saya meninjau beberapa konsep analisis fundamental yang sering diabaikan oleh banyak investor, dan saya menyadari bahwa ada kebingungan cukup besar seputar nilai buku bersih. Ini bukan sama dengan nilai nominal, dan perbedaannya lebih penting dari yang terlihat saat menganalisis saham.

Mari kita mulai dari dasar. Nilai buku bersih merujuk pada sumber daya sendiri perusahaan yang terkait dengan setiap saham. Jika diuraikan, itu adalah modal disetor ditambah cadangan. Perbedaan utama dengan nilai nominal adalah bahwa yang terakhir hanya ditetapkan saat penerbitan saham, sementara nilai buku bersih dihitung ulang mempertimbangkan situasi terkini perusahaan. Itulah sebabnya juga disebut Nilai di Buku, terutama jika Anda membaca tentang strategi investasi nilai.

Sekarang, yang menarik di sini. Mereka yang menerapkan investasi nilai mencari tepat ini: menemukan perusahaan di mana harga pasar tidak mencerminkan nilai sebenarnya menurut buku mereka. Ini seperti mencari inefisiensi di pasar. Ketika Anda menghitung nilai buku bersih dari aset tertentu (seperti mesin, kendaraan, apa saja), Anda harus memasukkan amortisasi atau depresiasi, yaitu kerugian nilai yang terjadi secara alami karena penggunaan dan waktu.

Rumusnya sederhana: Aktiva dikurangi Kewajiban, lalu dibagi dengan jumlah saham yang beredar. Contoh cepat: sebuah perusahaan memiliki 3.200 juta euro dalam aktiva, 620 juta euro dalam kewajiban, dan 12 juta saham. Perhitungannya adalah (3.200 - 620) dibagi 12, yang menghasilkan 215 euro per saham.

Tapi di sini ada detailnya. Pasar hampir tidak pernah menempatkan harga sahamnya sama dengan nilai buku bersihnya. Kenapa? Karena investor juga mempertimbangkan ekspektasi masa depan, sentimen pasar, preferensi sektoral. Harga pasar jauh lebih dinamis. Itulah mengapa ada rasio Harga/Nilai Buku (P/NB). Anda membagi harga saat ini dengan nilai buku bersih per saham. Jika hasilnya lebih dari 1, saham tersebut mahal dibandingkan buku mereka. Jika kurang dari 1, saham tersebut murah.

Mari kita ambil dua perusahaan fiktif. ABC memiliki nilai buku bersih 26 euro dan diperdagangkan di 84 euro. XYZ memiliki 31 euro nilai buku bersih tetapi diperdagangkan di 27 euro. P/NB dari ABC adalah 3,23 (overvalued), sementara XYZ adalah 0,87 (undervalued). Dalam praktiknya, Anda melihat ini di perusahaan nyata: Acerinox menunjukkan rasio yang menunjukkan bahwa sahamnya murah dibandingkan nilai buku, sementara Cellnex tampak overvalued. Tapi hati-hati, P/NB yang rendah tidak menjamin harga akan naik besok. Pasar bergerak berdasarkan ekspektasi, dan jika kondisi ekonomi tidak mendukung, sebuah perusahaan bisa bertahan bertahun-tahun dengan harga rendah tanpa pulih.

Sekarang, apa saja keterbatasannya? Pertama, nilai buku bersih hanya menghitung aset berwujud, mengabaikan aset tak berwujud. Untuk perusahaan perangkat lunak atau game, ini adalah masalah serius. Membuat program relatif murah dari segi aset berwujud tetapi sangat menguntungkan. Itulah mengapa perusahaan teknologi memiliki P/NB yang lebih tinggi daripada sektor lain, tetapi itu tidak berarti mereka overvalued, hanya saja alat ini tidak berlaku sama untuk semua.

Juga tidak efektif untuk perusahaan kecil (small caps). Perusahaan baru memiliki nilai buku yang sangat berbeda dari harga pasar mereka karena Anda berinvestasi berdasarkan potensi masa depan, bukan apa yang mereka miliki saat ini. Dan di sinilah muncul sesuatu yang tidak nyaman: akuntansi kreatif. Beberapa akuntan menggunakan teknik legal yang memoles hasil, menilai aset secara berlebihan dan kewajiban secara meremehkan. Anda bisa berakhir dengan kesimpulan yang sepenuhnya salah.

Contoh sempurna adalah Bankia. Pada 2011, sahamnya keluar dengan diskon 60% terhadap nilai buku mereka. Terlihat seperti peluang besar. Tapi kemudian bencana datang, dan akhirnya diakuisisi oleh Caixabank pada 2021. Ini menunjukkan bahwa nilai buku bersih dari sebuah aset, meskipun positif di buku, tidak memprediksi masa depan.

Dalam analisis fundamental, nilai buku berperan penting tetapi bukan solusi ajaib. Anda harus menggabungkannya dengan analisis makroekonomi, kondisi sektoral, manajemen perusahaan, dan prospek hasil. Ini sebagai pendukung keputusan Anda, bukan keputusan utama.

Faktanya, menemukan peluang nyata membutuhkan lebih dari sekadar memeriksa apakah P/NB rendah. Anda perlu memahami keunggulan kompetitif perusahaan, posisinya di pasar, kualitas manajemennya. Nilai buku dari sebuah aset memberi Anda gambaran neraca pada saat tertentu, tetapi gambaran itu tidak menceritakan seluruh cerita.