Belakangan ini saya terus memantau tren nilai tukar dolar AS, dan menemukan bahwa pandangan pasar terhadap arah masa depan dolar semakin kompleks. Bicara soal alasan kekuatan dolar, tidak sesederhana yang banyak orang bayangkan, karena melibatkan banyak faktor seperti kebijakan suku bunga, geopolitik, permintaan perlindungan, dan lain-lain yang saling terkait.

Pertama, mari bahas konsep dasar. Nilai tukar dolar sebenarnya adalah rasio pertukaran dolar AS dengan mata uang lain. Misalnya EUR/USD=1.04, artinya 1.04 dolar bisa ditukar dengan 1 euro. Ketika rasio ini naik, berarti euro menguat dan dolar melemah; sebaliknya, dolar menguat. Indeks dolar lebih kompleks lagi, karena tidak hanya mencerminkan kondisi di Amerika Serikat, tetapi juga harus memperhatikan kebijakan relatif dari bank sentral utama seperti Eropa, Jepang, dan lain-lain.

Mengenai alasan kekuatan dolar, faktor paling langsung adalah suku bunga. Saat suku bunga tinggi, daya tarik dolar meningkat, dan modal mengalir masuk; saat suku bunga rendah, modal mengalir ke tempat lain yang menawarkan imbal hasil lebih tinggi. Tapi ada poin penting di sini, pasar merespons bukan hanya kenaikan atau penurunan suku bunga saat ini, melainkan ekspektasi terhadap kebijakan di masa depan. Efisiensi pasar valuta asing sangat tinggi, tidak akan menunggu sampai bank sentral benar-benar mengumumkan perubahan kebijakan baru.

Pada paruh pertama tahun ini, data ketenagakerjaan non-pertanian terus menunjukkan kekuatan, dan kekakuan inflasi juga belum menunjukkan penurunan yang signifikan, sehingga ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga oleh Federal Reserve terus tertunda. Saat ini, konsensus pasar umumnya adalah siklus penurunan suku bunga yang "lambat, terlambat, sedikit", bahkan ada lembaga yang memperkirakan suku bunga akan tetap tidak berubah sepanjang tahun ini. Tapi yang perlu dipahami di sini adalah, sikap hawkish Federal Reserve terutama didorong oleh data, bukan siklus kenaikan suku bunga baru. Selama beberapa kuartal ke depan data ketenagakerjaan, upah, dan inflasi inti mulai melambat, kebijakan bisa saja berbalik menjadi lebih longgar.

Selain suku bunga, jumlah pasokan dolar juga sangat penting. Pelonggaran kuantitatif (QE) akan meningkatkan likuiditas pasar, pengetatan kuantitatif (QT) akan mengurangi likuiditas. Tapi ini tidak berarti QE pasti membuat dolar melemah, dan QT pasti membuat dolar menguat. Nilai tukar dolar sering kali merupakan hasil dari selisih suku bunga, permintaan perlindungan, dan aliran modal global yang bekerja bersama.

Ada faktor lain yang mudah diabaikan, yaitu perdagangan internasional. Defisit perdagangan jangka panjang Amerika Serikat, secara teori, akan memberi tekanan pelemahan dolar. Tapi dolar juga merupakan mata uang cadangan utama dunia, dan dolar yang diperoleh dari ekspor negara-negara lain akan diinvestasikan kembali ke obligasi dan saham AS, membentuk kombinasi "defisit perdagangan + arus modal masuk". Inilah sebabnya mengapa performa nilai tukar aktual tidak bisa hanya dilihat dari angka perdagangan saja.

Yang paling mendalam adalah pengaruh global Amerika Serikat. Dolar menjadi mata uang utama untuk penyelesaian transaksi internasional karena didukung oleh kepercayaan global terhadap AS. Saat ini, yang mampu menantang dominasi dolar hanyalah euro dan yuan. Selama AS tetap kuat di bidang politik, ekonomi, dan militer, dolar tidak akan mengalami depresiasi besar. Tapi dalam beberapa tahun terakhir, memang muncul gelombang "de-dollarization", seperti pembentukan zona euro, futures minyak yuan, dan munculnya mata uang kripto, ditambah sejak 2022 banyak negara kehilangan kepercayaan terhadap obligasi AS dan beralih ke emas. Semua ini menantang posisi dolar. Namun, perlu ditegaskan bahwa dolar tetap merupakan mata uang cadangan utama dunia, hanya saja dari posisi tunggal yang dominan, kini menjadi pola "dolar + berbagai mata uang" yang bersamaan. Ini akan memberi tekanan struktural jangka panjang terhadap dolar, tapi tidak akan runtuh secara mendadak dalam waktu dekat.

Dari sejarah, indeks dolar telah melewati beberapa fase penting. Pada krisis keuangan 2008, dana besar kembali ke dolar, menyebabkan penguatan besar. Saat pandemi 2020, AS mencetak uang untuk menyelamatkan ekonomi, dolar sempat melemah sementara, tapi kemudian pulih dan menguat lagi saat ekonomi stabil. Pada siklus kenaikan suku bunga cepat 2022-2023, indeks dolar sempat melonjak tinggi. Memasuki tahun 2024-2025, setelah siklus penurunan suku bunga, dolar berbalik dari kekuatan ekstrem ke kondisi berfluktuasi di level tinggi. Sejarah ini mengajarkan kita bahwa nilai tukar dolar tidak hanya dipengaruhi oleh suku bunga naik atau turun, tetapi juga oleh kebijakan, kondisi ekonomi, dan peristiwa risiko secara bersamaan.

Berdasarkan jalur suku bunga saat ini yang "lambat, terlambat, sedikit", ditambah faktor geopolitik dan tren de-dollarization jangka panjang, prediksi saya adalah bahwa dolar dalam satu tahun ke depan lebih cenderung akan berfluktuasi di level tinggi dan cenderung melemah secara moderat, bukan mengalami penurunan besar secara satu arah. Tapi ini tidak berarti dolar akan terus turun. Selama muncul risiko keuangan baru, konflik geopolitik, atau kepanikan pasar, modal tetap bisa kembali ke dolar karena secara esensial tetap menjadi mata uang safe haven utama global.

Selain itu, perhatikan performa mata uang komponen indeks dolar. Jika Eropa menurunkan suku bunga lebih lambat, Jepang dan negara ekonomi utama lainnya melonggarkan kebijakan, dolar juga bisa tetap tangguh karena selisih suku bunga relatif. Tren de-dollarization memang nyata secara jangka panjang, tapi proses ini berjalan perlahan dalam satu tahun, dan tidak akan membuat indeks dolar langsung turun dari 100 ke 90 dalam waktu 12 bulan ke depan.

Pergerakan dolar juga berpengaruh besar terhadap berbagai aset. Biasanya, pelemahan dolar menguntungkan emas, karena emas dihitung dalam dolar dan dolar melemah, biaya membeli emas menjadi lebih murah. Penurunan suku bunga AS akan mendorong aliran modal ke pasar saham, terutama saham teknologi dan pertumbuhan. Di pasar kripto, pelemahan dolar berarti daya beli menurun, biasanya memberi dampak positif karena modal mencari aset yang melawan inflasi.

Jika melihat pasangan mata uang utama, USD/JPY, Jepang telah mengakhiri suku bunga sangat rendah, sehingga arus modal kembali ke yen, dan kemungkinan yen akan menguat serta dolar/yen melemah. Untuk dolar Taiwan, suku bunga mengikuti tren dolar AS, tapi faktor domestik seperti kebijakan properti dan ketergantungan ekspor membuat dolar Taiwan diperkirakan akan menguat, tapi tidak besar. Euro saat ini relatif lebih kuat dari dolar, tapi kondisi ekonomi Eropa juga tidak terlalu baik, inflasi tinggi tapi ekonomi lemah. Jika Bank Sentral Eropa secara bertahap menurunkan suku bunga, dolar akan sedikit melemah, tapi tidak akan mengalami depresiasi besar.

Kalau ingin memanfaatkan fluktuasi nilai tukar dolar untuk trading, dalam jangka pendek fokus pada data seperti CPI, data ketenagakerjaan non-pertanian, dan rapat FOMC yang mempengaruhi ekspektasi suku bunga, sehingga bisa mengambil posisi long atau short. Kalau tidak melakukan trading harian, bisa gunakan level support dan resistance indeks dolar yang didukung oleh kebijakan negara-negara lain untuk mencari peluang swing selama beberapa minggu sampai bulan. Untuk investor jangka menengah dan panjang, diversifikasi ke emas, valuta asing, dan aset lain bisa membantu mengelola risiko fluktuasi dolar. Saat dolar berada di level tinggi dan berfluktuasi atau mulai melemah, pengaturan ini biasanya lebih membantu menyeimbangkan portofolio secara keseluruhan. Pada akhirnya, daripada pasif menunggu pergerakan nilai tukar, lebih baik memahami logika ini sejak awal dan mengikuti tren untuk mengatur posisi.