Sudah menyelidiki sesuatu yang mengganggu saya tentang bagaimana uang institusional benar-benar bergerak saat ini, dan jawabannya jauh lebih terkonsentrasi daripada yang disadari kebanyakan orang.

Jadi inilah yang menarik perhatian saya: stablecoin berpindah 33 triliun tahun lalu. Itu kira-kira dua kali lipat dari apa yang diproses Visa setiap tahun. JP Morgan menyelesaikan utang dalam USDC di Solana. Visa memindahkan 3,5 miliar melalui bank-bank AS. PayPal meluncurkan stablecoin mereka sendiri di 70 pasar. Infrastruktur yang dibicarakan semua orang bukan lagi teoretis - sudah aktif dan menangani volume institusional yang serius.

Tapi ketika Anda benar-benar melacak ke mana uang mengalir, itu menjadi menarik. Januari 2026 saja melihat 10,5 triliun dalam transfer stablecoin di blockchain. Sebagai konteks, Mastercard memindahkan 10,6 triliun di seluruh jaringan fiat mereka selama setahun. Satu bulan penyelesaian stablecoin mendekati apa yang dibutuhkan Mastercard selama dua belas bulan untuk ditangani.

Di sinilah titik konsentrasinya. Dua entitas mencetak hampir semua stablecoin institusional yang penting. Circle mencetak USDC - yang berpindah 8,3 triliun dalam bulan itu saja. Paxos mencetak PYUSD untuk PayPal dan USDG untuk jaringan Mastercard. Di antara mereka, setiap integrasi stablecoin keuangan tradisional utama kembali ke salah satu dari dua ini.

Saya menarik data Arkham tentang ke mana token yang dicetak ini sebenarnya pergi. Mereka tidak mengalir melalui rantai perbankan koresponden. Mereka mengalir ke Coinbase, Wintermute, Jane Street, dan maker pasar lainnya - meja perdagangan yang asli kripto yang berada di antara pencetakan dan penggunaan institusional. Jalur penyelesaian sepenuhnya melewati infrastruktur perbankan tradisional.

Lalu ada custody. Fireblocks memegang 150 juta USDG sebagai pemegang tunggal terbesar. Tapi inilah intinya - Fireblocks juga menangani operasi custody USDC di Solana untuk Visa. Satu penyedia custody berada di persimpangan jalur penyelesaian Mastercard dan Visa. Itu bukan redundansi, itu konsentrasi.

Setiap pemain utama memilih strategi berbeda tetapi terhubung ke infrastruktur yang sama di bawahnya. Visa paling agresif - menyelesaikan 3,5 miliar secara tahunan dalam USDC di Solana, memperluas ke empat stablecoin di empat rantai, bahkan membangun dashboard analitik on-chain mereka sendiri yang melacak 12,9 triliun volume stablecoin. Mastercard melindungi dengan mengaktifkan empat stablecoin di seluruh jaringan mereka. Stripe membeli Bridge seharga 1,1 miliar untuk mendukung kartu terkait stablecoin di 18 negara yang berkembang menjadi lebih dari 100. PayPal membangun stablecoin mereka sendiri yang mencapai 3,95 miliar pasokan di 70 pasar. JP Morgan menyelesaikan secara on-chain.

Empat strategi berbeda. Infrastruktur yang sama. Circle atau Paxos mencetak, Coinbase mendistribusikan, Fireblocks menyimpan.

Kesimpulan struktural tak terelakkan: keuangan institusional berkembang di infrastruktur stablecoin yang dibangun oleh segelintir penyedia. Lapisan pasokan terkonsentrasi - dua pencetak. Lapisan distribusi terkonsentrasi - dua lawan utama. Lapisan custody terkonsentrasi - satu penyedia yang melintasi kedua jaringan kartu. Lapisan integrasi empat pemain utama yang semuanya menggunakan jalur yang sama.

Ini mencerminkan apa yang pernah kita lihat dalam custody kripto institusional sebelumnya - tujuh entitas di empat lapisan mengendalikan di mana kripto benar-benar berada. Di sini, konsentrasi serupa mengendalikan bagaimana uang institusional bergerak. Fungsi berbeda, hasil struktural yang sama.

Jalur sudah dibangun. Pertanyaannya sekarang adalah apakah gelombang adopsi berikutnya akan mendiversifikasi ketergantungan itu atau memperdalamnya. Itu yang saya pantau.