Total hash rate jaringan Bitcoin turun di bawah tingkat tahunan: Apa permainan apa yang sedang dimainkan oleh transformasi AI para penambang?

2026 年 5 月，比特币网络迎来一项值得关注的技术信号。据 CryptoQuant 分析师监测，比特币全网算力已跌破年度平均水平，上一次出现类似情况还要追溯至 2021 年。自美国冬季风暴以来，算力持续运行在 1 ZH/s 阈值下方，折射出矿工之间竞争格局的显著变化。

Dari sudut pandang garis waktu yang lebih makro, hash rate Bitcoin mencapai puncaknya sekitar 1.160 EH/s pada akhir 2025, kemudian mengalami penurunan kuartalan pertama dalam enam tahun pada kuartal pertama 2026, dengan penurunan sekitar 4% hingga 10%. Penurunan beruntun yang jarang ini bukanlah kerusakan teknis jaringan itu sendiri, melainkan cerminan dari keputusan bisnis kolektif para penambang. Beberapa perusahaan penambangan memilih untuk sementara menghentikan operasi, sementara yang lain menyesuaikan model bisnis mereka untuk meningkatkan profitabilitas. Penyesuaian bisnis terbaru Bitfarms adalah salah satu contohnya.



## Mengapa Biaya Penambangan Lebih Tinggi dari Harga Coin Menyebabkan Kerugian Berkelanjutan

Faktor utama yang langsung memicu penurunan hash rate adalah memburuknya model ekonomi penambangan secara fundamental. Data Februari 2026 menunjukkan bahwa biaya produksi rata-rata satu Bitcoin di seluruh jaringan telah meningkat menjadi 87.000 USD, sementara harga Bitcoin berfluktuasi di kisaran 60.000 USD—yang berarti setiap penambangan satu blok menyebabkan kerugian mendekati 20.000 USD secara buku besar.

Situasi “produksi satu item rugi satu item” ini sangat jarang terjadi dalam sejarah industri. Harga hash (Hashprice)—indikator pengukuran pendapatan per satuan hash—menurun menjadi 28 hingga 33 USD/PH/hari pada awal 2026, mencapai level terendah sejak halving. Rata-rata biaya kas perusahaan penambangan yang terdaftar mendekati 80.000 USD per Bitcoin, dan sekitar 15% hingga 20% dari armada mesin penambangan global berada dalam kondisi tidak menguntungkan, terutama perangkat lama dari generasi sebelumnya. Bahkan, ada sistem pemantauan “Indeks Keberlanjutan Keuntungan dan Kerugian Penambang” yang menunjukkan angka turun dari garis sehat 100 menjadi 21, menandakan bahwa selain beberapa pemain utama dengan efisiensi listrik dan perangkat keras terbaik, sebagian besar penambang sedang mengalami arus kas negatif.

Dalam tekanan profitabilitas seperti ini, jaringan mengalami penyesuaian kesulitan negatif secara berkelanjutan, dengan penurunan kesulitan penambangan sebesar 7,76% pada Maret 2026—penurunan terbesar dalam lebih dari satu tahun. Penyesuaian otomatis ini adalah mekanisme keseimbangan sistem, tetapi juga membuktikan bahwa banyak ASIC miner sedang keluar dari jaringan.

## Mengapa Para Penambang Secara Kolektif Beralih ke Infrastruktur AI

Dalam konteks kerugian berkelanjutan dari bisnis penambangan tradisional, seluruh industri penambangan sedang mengalami pergeseran jalur yang belum pernah terjadi sebelumnya. Bitdeer, misalnya, pada Februari 2026, menutup seluruh posisi Bitcoin mereka, menjual 189,8 BTC yang baru ditambang minggu itu dan mengosongkan cadangan 943,1 BTC yang tersimpan di brankas, menghasilkan sekitar 63 juta USD. Langkah ini secara drastis menghancurkan prinsip “menambang sekaligus menyimpan coin” yang lama dianut industri.

IREN Limited juga menyelesaikan penerbitan obligasi senior konversi sebesar 3 miliar USD, dengan pendapatan bersih sebesar 2,96 miliar USD, untuk mempercepat transisi dari penambangan cryptocurrency ke layanan infrastruktur AI. Sebelumnya, perusahaan ini telah menandatangani perjanjian cloud AI senilai 9,7 miliar USD dengan Microsoft dan mencapai kesepakatan dengan Nvidia untuk mendistribusikan kapasitas pusat data AI hingga 5 GW secara global.

Secara global, beberapa perusahaan penambangan yang terdaftar telah mengumumkan kontrak AI dan HPC dengan total nilai lebih dari 70 miliar USD. Kontrak jangka panjang ini biasanya dihitung berdasarkan jumlah dolar tetap, menyediakan arus kas yang sangat dapat diprediksi dan margin keuntungan yang tinggi, berbeda dengan volatilitas besar dari hadiah blok Bitcoin.

## Apakah Kinerja Keuangan Bisnis Infrastruktur AI Bisa Menutupi Kerugian Penambangan

Efek dari transisi ini mulai terlihat dari data keuangan. Bagi beberapa perusahaan penambangan terkemuka, pendapatan terkait AI saat ini sudah menyumbang sekitar 30% dari total pendapatan, dan diperkirakan akan meningkat hingga 70% pada akhir 2026. Margin laba operasional bisnis cloud AI biasanya mencapai 80% hingga 90%, jauh melampaui tingkat profitabilitas dari penambangan tradisional.

Diversifikasi struktur pendapatan memberi perusahaan penambangan kemampuan untuk mengimbangi fluktuasi siklus kripto. Cipher Digital, misalnya, menandatangani kontrak sewa kapasitas besar ketiga mereka pada kuartal pertama 2026, menyewakan sumber daya listrik dan data center mereka ke pihak ketiga. Core Scientific mengubah fasilitas penambangan mereka menjadi kabinet dan data center yang digunakan bersama untuk cloud dan AI, aktif memperluas layanan hosting dan co-location. Riot Platforms juga mencatat pendapatan data center sebesar 33,2 juta USD dalam periode yang sama, menandakan bahwa “penyewaan hash” telah memasuki fase pendapatan nyata dari tahap naratif.

Namun, proses transisi ini juga disertai dengan rasa sakit finansial yang besar. Pada kuartal pertama 2026, banyak perusahaan penambangan yang terdaftar melaporkan hasil yang “menghancurkan”: Hut 8 mengalami kerugian bersih 253 juta USD, Core Scientific rugi bersih 347,2 juta USD, dan Riot Platforms mengalami kerugian kuartalan lebih dari 500 juta USD. Sebagian besar kerugian ini berasal dari penurunan nilai aset mesin penambang dan perangkat terkait dalam lingkungan harga rendah, serta biaya modal untuk proses transisi. Kasus pendanaan IREN menunjukkan bahwa transformasi semacam ini tidak hanya membutuhkan suntikan modal eksternal, tetapi juga memerlukan solusi untuk restrukturisasi utang dan dilusi ekuitas pemegang saham.

## Apa Makna Kenaikan Cadangan Penambang Hingga 140 Miliar USD

Seiring dengan penurunan hash rate, cadangan para penambang justru meningkat secara mencolok. Hingga April 2026, cadangan para penambang mencapai 140 miliar USD, tertinggi sejak Februari 2026. Data ini mengungkapkan sinyal yang tampaknya kontradiktif: di satu sisi, para penambang mengurangi investasi dan skala operasi, tetapi di sisi lain, cadangan Bitcoin mereka justru bertambah.

Situasi ini dapat dipahami dari dua dimensi. Dari sisi pasokan, penambang yang berhenti sementara tidak lagi perlu menjual Bitcoin baru secara aktif untuk membayar biaya operasional, sehingga mengurangi tekanan jual di pasar. Dari sisi permintaan, beberapa perusahaan penambangan yang menutup mesin lama dan menyelesaikan pendanaan mendapatkan modal transisi yang cukup, dan tidak terburu-buru menjual cadangan Bitcoin mereka. Setelah penerbitan obligasi sebesar 3 miliar USD, struktur utang mereka menjadi lebih baik, dan tekanan arus kas berkurang secara signifikan. Ini memberi mereka ruang strategi memegang Bitcoin dengan lebih tenang.

Perlu dicatat bahwa kenaikan cadangan ini tidak otomatis berarti sentimen pasar bullish. Motivasi para penambang untuk menahan Bitcoin secara fundamental adalah fase transisi bisnis. Seiring lebih banyak perusahaan berfokus dari “menambang dan menyimpan” ke “menyewakan hash”, perubahan struktural cadangan ini perlu diamati dalam kerangka waktu yang lebih panjang.

## Apakah Peralihan Penambang ke AI Menunjukkan Perubahan Struktural Jangka Panjang

Perpindahan dari penambangan ke infrastruktur hash AI adalah penilaian ulang sumber daya di bidang infrastruktur digital. Siklus pembangunan pusat data tradisional biasanya memakan waktu 3 hingga 5 tahun, tetapi para penambang sudah memiliki tanah, kontrak listrik, dan izin jaringan yang siap, sehingga proses konversi fasilitas menjadi pusat data AI jauh lebih singkat. Pada puncak permintaan AI, aset paling berharga dari para penambang bukan lagi mesin penambang, melainkan “kecepatan menyuplai listrik”.

Dalam pasar modal, transformasi ini telah mengubah logika penetapan harga secara fundamental. Melalui mekanisme “perjanjian pengakuan”, perusahaan teknologi raksasa seperti Google dan Microsoft memberikan jaminan keuangan atas sewa pusat data yang diubah untuk keperluan AI, mengubah kontrak sewa berisiko tinggi menjadi kontrak kredit dengan perusahaan teknologi besar. Aset ini kemudian dapat masuk ke pasar obligasi dengan suku bunga diskonto sekitar 7,125%, menarik masuk modal institusional besar seperti Vanguard dan Oaktree. Indikator valuasi pusat data pun beralih dari “skala hash” ke “kapasitas daya listrik dan titik interkoneksi”.

Namun, jalan transformasi ini tidak mulus. Kompleksitas modifikasi infrastruktur fisik jauh melebihi penggantian chip itu sendiri: pusat data AI membutuhkan redundansi daya N+1 atau 2N, waktu switching milidetik, sistem pendingin cair langsung ke chip, dan pengendalian lingkungan yang ketat. Satu kabinet bisa mengkonsumsi daya hingga 120 kW, dan desain pendingin udara konvensional tidak mampu mendukung cluster AI berkepadatan tinggi. Kepala pusat data Riot Platforms bahkan mengundurkan diri selama proses ini, dan melepaskan potensi pendapatan sekitar 18,7 juta USD—menunjukkan kompleksitas dan risiko besar dari transformasi ini.

## Bagaimana Penurunan Hash Rate dan Kenaikan Cadangan Penambang Mempengaruhi Struktur Pasar

Kedua sinyal ini—penurunan hash rate dan kenaikan cadangan—secara bersamaan menunjukkan perubahan mendalam dalam struktur pasar Bitcoin. Penurunan struktural hash rate berarti berkurangnya jumlah penambang aktif, sehingga tekanan kompetisi berkurang sementara. Bagi penambang yang tetap beroperasi, penyesuaian kesulitan setelah penurunan meningkatkan margin keuntungan marginal mereka.

Dari sudut pandang likuiditas pasar, cadangan penambang yang tinggi menunjukkan bahwa tekanan jual jangka pendek dari mereka mungkin berkurang. Secara historis, penjualan besar-besaran dari penambang sering terjadi di saat pasar sedang berada di dasar bearish; sebaliknya, akumulasi cadangan bisa menandakan pandangan jangka panjang terhadap harga. Tetapi, perlu diingat bahwa dari total cadangan 140 miliar USD, tidak semua adalah aset yang mudah dijual—beberapa mungkin dikunci sebagai jaminan pendanaan atau cadangan untuk transisi.

Model dari CoinShares memperkirakan bahwa hash rate seluruh jaringan bisa rebound ke 1,8 ZH/s pada akhir 2026 dan mencapai 2 ZH/s pada Maret 2027, tetapi ini sangat bergantung pada apakah harga Bitcoin mampu kembali mendekati atau melewati 100.000 USD. Jika harga tidak pulih secara signifikan, penurunan struktural hash rate bisa semakin cepat, mendorong keluar lebih banyak penambang kecil dan menengah, serta mengubah konsentrasi industri penambangan.

## Risiko dan Kendala dalam Transisi Penambang ke Infrastruktur AI

Peralihan ke infrastruktur AI bukan tanpa batasan. Pertama adalah hambatan modal: pembangunan fasilitas AI siap pakai kini memerlukan biaya sekitar 8 hingga 11 juta USD per megawatt, yang merupakan hambatan besar bagi banyak perusahaan penambangan kecil dan menengah. Kedua adalah kendala teknis: beban kerja AI membutuhkan uptime 99,999% dan latensi di bawah 10 milidetik, sementara infrastruktur listrik konvensional biasanya hanya mampu menyediakan redundansi tingkat N, sehingga perlu rekonstruksi total sistem distribusi daya.

Persaingan pasar juga menjadi faktor penting. Ketika para penambang beralih ke infrastruktur AI, mereka akan bersaing dengan operator pusat data tradisional, penyedia layanan cloud, dan raksasa teknologi. Dalam ekosistem chip AI yang didominasi Nvidia dan AMD, para penambang tidak memiliki prioritas dalam rantai pasokan. Selain itu, apakah pendapatan dari bisnis AI cukup besar untuk menutupi kerugian berkelanjutan dari penambangan masih menjadi pertanyaan besar.

Dari sudut pandang keamanan jaringan, penurunan hash rate secara struktural dapat menurunkan biaya serangan terhadap jaringan. Meskipun saat ini belum ada insiden langsung, tren konsentrasi hash rate di kalangan pemain besar berpotensi menimbulkan ketegangan terhadap prinsip desentralisasi Bitcoin.

## Kesimpulan

Pada kuartal pertama 2026, industri penambangan Bitcoin sedang mengalami penyesuaian struktural terdalam sejak halving. Penurunan hash rate di bawah rata-rata tahunan adalah cerminan langsung dari keputusan bisnis kolektif para penambang, yang didorong oleh ketidakseimbangan pendapatan dan biaya—menyebabkan kerugian hampir 20.000 USD per Bitcoin yang ditambang, memaksa mereka mencari arah baru. Transformasi ke infrastruktur AI adalah proses penilaian ulang aset utama mereka (kapasitas listrik, tanah, izin jaringan). Secara finansial, proses ini mulai menunjukkan hasil, dengan pendapatan AI mencapai lebih dari 30% dari total dan terus meningkat. Cadangan Bitcoin yang meningkat hingga 140 miliar USD mencerminkan baik pengurangan kapasitas pasokan maupun keinginan memegang dalam proses transisi. Namun, biaya tinggi, kendala teknis, dan kompetisi pasar yang ketat menandai bahwa proses ini akan tetap penuh tantangan dan rasa sakit dalam jangka pendek. Perubahan struktural hash rate dan cadangan ini akan terus menjadi indikator penting dalam memahami dinamika pasar Bitcoin tahun 2026.

## FAQ

Q1: Apakah penurunan hash rate Bitcoin berarti menurunnya keamanan jaringan?

Penurunan hash rate sendiri tidak secara langsung menimbulkan risiko besar terhadap keamanan jaringan. Mekanisme penyesuaian kesulitan secara otomatis akan menyeimbangkan tingkat kesulitan penambangan sesuai perubahan hash rate, menjaga target waktu pembuatan blok 10 menit. Tetapi secara jangka panjang, jika tren penurunan ini bersifat struktural dan menyebabkan peningkatan konsentrasi, secara teori dapat mempengaruhi keamanan jaringan.

Q2: Apa dampak kenaikan cadangan penambang hingga 140 miliar USD terhadap harga?

Kenaikan cadangan menunjukkan bahwa tekanan jual jangka pendek dari penambang mungkin berkurang, mengurangi tekanan jual di pasar. Tetapi, analisis ini harus dikombinasikan dengan kondisi arus kas dan struktur pendanaan masing-masing perusahaan, sehingga tidak bisa disimpulkan sebagai sinyal bullish secara mutlak.

Q3: Apakah penambang yang beralih ke AI akan tetap memegang Bitcoin?

Strategi berbeda-beda. Beberapa memilih menjual Bitcoin mereka untuk mendapatkan arus kas jangka pendek dari transisi, sementara yang lain menahan cadangan dan menggalang dana melalui pendanaan eksternal. Motivasi memegang Bitcoin sangat tergantung pada strategi individual dan kondisi keuangan masing-masing perusahaan.

Q4: Apakah perusahaan kecil dan menengah mampu mengikuti gelombang transisi ke AI ini?

Sulit. Infrastruktur pusat data AI membutuhkan investasi modal yang besar, kemampuan teknis tinggi, dan rantai pasokan yang kompleks—tantangan besar bagi perusahaan kecil dan menengah.

Q5: Apakah model ekonomi penambangan tetap valid setelah halving?

Model ekonomi penambangan pasca halving menghadapi tantangan besar. Dengan biaya produksi di atas 80.000 USD dan harga sekitar 60.000 USD, model penambangan murni tidak lagi berkelanjutan. Ini menjadi salah satu pendorong utama transisi besar-besaran ke infrastruktur AI. Titik keseimbangan akhir akan sangat bergantung pada harga Bitcoin, biaya energi, dan pendapatan dari bisnis AI.