MARA、Core Scientific dan IREN bagaimana beralih dari penambangan Bitcoin ke kompetisi infrastruktur daya komputasi AI

Pada tahun 2026, industri penambangan Bitcoin sedang mengalami perubahan identitas paling mendasar sejak kelahirannya.

Di satu sisi, harga Bitcoin berkisar di sekitar 70.000 dolar AS dalam jangka panjang, sementara biaya penambangan mendekati 80.000 dolar AS, dengan kerugian per koin mendekati 20.000 dolar AS. Di sisi lain, lonjakan permintaan kekuatan komputasi AI sedang mendorong munculnya peluang industri baru—penyewaan pusat data dan penyewaan daya komputasi, dengan pendapatan per unit listrik mencapai 25 kali lipat dari penambangan tradisional.

Di antara kedua jalur ini, perusahaan tambang yang terdaftar membuat pilihan yang seragam: menjual Bitcoin, membeli pembangkit listrik, bertransformasi menjadi penyedia infrastruktur kekuatan komputasi AI.

Hingga akhir kuartal pertama 2026, perusahaan tambang yang terdaftar telah menandatangani kontrak AI dan HPC senilai lebih dari 70 miliar dolar AS. Beberapa perusahaan memperkirakan bahwa hingga akhir 2026, hingga 70% pendapatan mereka akan berasal dari bisnis AI, secara fundamental mengubah struktur modal dan profil risiko industri.

Di antaranya, jalur transformasi MARA Holdings, Core Scientific, dan IREN paling representatif, masing-masing memilih strategi yang sangat berbeda—sebuah membeli pembangkit listrik dan membangun sendiri, satu lagi menandatangani kontrak pengelolaan besar, dan satu lagi langsung terikat dengan Nvidia. Migrasi kolektif dari “penambangan” ke “perusahaan besar kekuatan komputasi” ini, siapa yang paling mungkin menjadi penerima manfaat berikutnya dalam ekosistem Nvidia?



## Tiga Laporan Keuangan, Satu Arah

Pada Mei 2026, tiga perusahaan tambang yang terdaftar di Nasdaq hampir mengumumkan laporan kuartal terbaru mereka dalam waktu yang bersamaan, dan data di baliknya menyampaikan satu sinyal bersama—penambangan Bitcoin mulai mundur dari bisnis inti menjadi bisnis sampingan, sementara infrastruktur AI mengambil alih struktur pendapatan perusahaan.

MARA Holdings mengumumkan kinerja kuartal pertama 2026 pada 12 Mei: pendapatan 174,6 juta dolar AS, turun 18% YoY; kerugian bersih 1,26 miliar dolar AS, lebih dari dua kali lipat dari kerugian tahun lalu sebesar 533 juta dolar AS. Tapi yang benar-benar menarik perhatian pasar bukanlah kerugian itu sendiri—yang terutama disebabkan oleh perubahan nilai wajar akibat penurunan harga Bitcoin—melainkan penjualan sekitar 20.880 Bitcoin seharga sekitar 1,5 miliar dolar AS dan pengumuman akuisisi pembangkit listrik gas di Ohio, Long Ridge Energy & Power, dengan kapasitas 505 MW, sebagai bagian dari transformasi strategis menuju operator infrastruktur pusat data AI.

Core Scientific mengumumkan laporan keuangannya pada 7 Mei dengan kerugian bersih 347,2 juta dolar AS, tetapi pendapatan pengelolaan meningkat dari 8,6 juta dolar tahun lalu menjadi 77,5 juta dolar, pendapatan pengelolaan AI pertama kali melebihi penambangan Bitcoin, menjadi sumber pendapatan terbesar perusahaan. Perusahaan juga menjual 2.385 Bitcoin, mengumpulkan dana sebesar 208,3 juta dolar AS untuk ekspansi pusat data AI.

IREN juga merilis laporan keuangan pada 7 Mei: pendapatan kuartal sebesar 144,8 juta dolar AS, turun 22% QoQ; kerugian bersih 247,8 juta dolar AS. Namun, pendapatan layanan cloud AI meningkat dari 17,3 juta dolar kuartal sebelumnya menjadi 33,6 juta dolar, naik 94,2%. Perusahaan juga mengumumkan penandatanganan kontrak layanan cloud AI lima tahun senilai 3,4 miliar dolar AS dengan Nvidia.

Tiga perusahaan, tiga laporan keuangan, satu arah: menjual Bitcoin, memperluas dengan utang, bertaruh pada AI.

## Titik Kunci Transformasi Perusahaan Tambang

Pada April 2024, Bitcoin mengalami halving keempat, hadiah blok turun dari 6,25 BTC menjadi 3,125 BTC. Pada saat yang sama, tingkat kesulitan kekuatan komputasi seluruh jaringan terus meningkat ke rekor tertinggi 156 triliun, sementara biaya transaksi rata-rata turun ke level terendah 0,58 dolar AS—sumber pendapatan utama para penambang semakin tertekan dari tiga sisi.

Garis waktu utama sebagai berikut:

- Paruh kedua 2024 hingga paruh pertama 2025: Core Scientific menandatangani serangkaian kontrak pengelolaan 12 tahun dengan perusahaan cloud AI CoreWeave, dengan total nilai kontrak lebih dari 10 miliar dolar AS. Kerja sama ini menjadi contoh utama transformasi perusahaan tambang menjadi pusat data AI.
- Paruh kedua 2025: IREN membeli 4.200 GPU Nvidia Blackwell B200, dengan total investasi sekitar 193 juta dolar AS, memperbesar armada GPU menjadi sekitar 8.500 unit, memulai ekspansi bisnis cloud AI, dan kemudian menjadi “mitra prioritas” Nvidia.
- Kuartal keempat 2025: biaya penambangan rata-rata perusahaan tambang yang terdaftar meningkat menjadi sekitar 88.000 dolar AS, sementara harga Bitcoin berkisar di antara 68.000 dan 70.000 dolar AS, menandai masuknya industri ke kondisi “setiap penambangan kerugian mendekati 19.000 dolar AS”.
- Kuartal pertama 2026: MARA menjual 20.880 Bitcoin, menghasilkan sekitar 1,5 miliar dolar AS; pada saat yang sama, Core Scientific menjual 2.385 Bitcoin, dan Bitdeer mengosongkan cadangan Bitcoin-nya, menandai gelombang “penjualan koin dan transformasi” secara nasional.
- April hingga Mei 2026: MARA mengumumkan akuisisi pembangkit listrik Long Ridge; IREN mengumumkan pendanaan convertible bond sebesar 3 miliar dolar AS (termasuk over-subscription), dan menandatangani kontrak 34 miliar dolar AS dengan Nvidia; Hut 8 menandatangani kontrak sewa pusat data AI selama 15 tahun senilai 9,8 miliar dolar AS.

## Analisis Jalur Transformasi Ketiga Perusahaan Tambang

### Motivasi Ekonomi di Balik Transformasi

Alasan utama di balik peralihan besar-besaran perusahaan tambang ke pusat data AI adalah data ekonomi yang sederhana: menurut laporan CoinShares, pendapatan per kilowatt jam dari pusat data AI mencapai 25 kali lipat dari penambangan Bitcoin. Biaya pembangunan infrastruktur AI sekitar 8 juta hingga 15 juta dolar AS per megawatt, jauh lebih tinggi dari 700 ribu hingga 1 juta dolar AS untuk infrastruktur penambangan, tetapi AI menawarkan pengembalian yang lebih struktural, stabil, dan biasanya dikunci melalui kontrak jangka panjang.

Selain itu, logika penilaian pasar modal juga telah berubah secara fundamental: perusahaan tambang dengan eksposur AI dihargai sekitar 12,3 kali pendapatan masa depan, sedangkan perusahaan murni penambangan hanya 5,9 kali, dengan premi lebih dari dua kali lipat.

### Perbandingan Jalur Ketiga Perusahaan

| Dimensi | MARA Holdings | Core Scientific | IREN |
| --- | --- | --- | --- |
| Strategi Transformasi | Vertikal terintegrasi: beli pembangkit listrik sendiri, bangun pusat data sendiri | Layanan pengelolaan: sediakan infrastruktur dan listrik untuk perusahaan AI | Operasi mandiri: beli GPU sendiri, jalankan layanan cloud AI sendiri |
| Transaksi Inti | Akuisisi pembangkit gas 505 MW seharga 1,5 miliar dolar AS | Menandatangani kontrak pengelolaan 12 tahun lebih dari 10 miliar dolar AS dengan CoreWeave | Menandatangani kontrak cloud AI 5 tahun senilai 3,4 miliar dolar AS dengan Nvidia |
| Proporsi Pendapatan AI | Masih didominasi penambangan, pendapatan AI belum besar | Pendapatan pengelolaan AI sekitar 67%, sudah melebihi penambangan | Pendapatan cloud AI sekitar 23%, naik 94% QoQ |
| Pendanaan | Menjual Bitcoin 1,5 miliar dolar + utang 785 juta dolar | Menjual 208,3 juta dolar BTC + menerbitkan surat utang senior 3,3 miliar dolar | Menerbitkan convertible bond 3 miliar dolar + potensi langganan saham Nvidia 2,1 miliar dolar |
| Ritme Waktu | Transaksi diperkirakan selesai akhir 2026, deployment AI dimulai 2027 | Pengelolaan AI sudah menghasilkan pendapatan skala besar | Target ARR akhir 2026 sebesar 3,7 miliar dolar |

### MARA: Taruhan Energi Rp 2 Triliun

Strategi transformasi MARA memilih jalur paling berat—mengendalikan aset pembangkit listrik secara langsung. Perusahaan mengakuisisi Long Ridge Energy & Power di Ohio seharga sekitar 1,5 miliar dolar AS, termasuk pembangkit gas 505 MW dan tanah lebih dari 1.600 hektar, dengan rencana membangun taman pusat data AI yang dapat diperluas hingga 1 GW. Aset ini diperkirakan menyumbang EBITDA sekitar 144 juta dolar AS per tahun.

MARA juga mengonfirmasi akan menghentikan pembelian besar ASIC dan mengumumkan pengurangan 15% tenaga kerja, menghemat sekitar 12 juta dolar AS per tahun. Perusahaan menyatakan bahwa hingga 90% kapasitas penambangan non-penyewaan dapat dialihkan untuk beban kerja AI dan TI.

Setelah menjual 20.880 Bitcoin, MARA masih memegang 35.303 BTC, dengan nilai pasar saat itu sekitar 2,9 miliar dolar AS, menjadikannya pemegang Bitcoin terbesar keempat secara global. Ini menunjukkan bahwa perusahaan tidak sepenuhnya melepaskan eksposur Bitcoin, melainkan menggunakan cadangan Bitcoin sebagai “sumber ketahanan keuangan strategis” saat model keuntungan penambangan gagal.

### Core Scientific: Pelopor Pertama

Di antara ketiga perusahaan utama, Core Scientific memulai transformasi AI paling awal dan paling cepat.

Perusahaan menandatangani kontrak pengelolaan 12 tahun dengan raksasa cloud AI CoreWeave, dengan nilai total lebih dari 10 miliar dolar AS dan kapasitas pengelolaan 590 MW. Menurut kontrak, CoreWeave menanggung seluruh biaya konversi infrastruktur penambangan Core Scientific menjadi HPC-ready—yang berarti Core Scientific melakukan transformasi ke penyedia infrastruktur AI dengan pengeluaran modal relatif rendah.

Laporan keuangan terbaru menunjukkan bahwa pendapatan pengelolaan Core Scientific di kuartal pertama 2026 mencapai 7,75 juta dolar AS, naik dari 860 ribu dolar tahun lalu, meningkat lebih dari 800%. Pendapatan pengelolaan AI resmi melampaui penambangan Bitcoin, menjadi pilar pendapatan utama perusahaan.

Core Scientific saat ini mengoperasikan 10 pusat data dengan kapasitas listrik sekitar 1,9 GW, dan berencana memperluas taman Muskogee di Oklahoma menjadi sekitar 1,5 GW.

### IREN: Spesies Baru yang Terikat Kedalaman dengan Nvidia

Strategi transformasi IREN berbeda mencolok dari MARA dan Core Scientific—bukan pengelolaan, bukan membeli pembangkit listrik, melainkan beli GPU sendiri, bangun kluster sendiri, jalankan layanan cloud AI sendiri. Ini berarti investasi modal lebih besar, tetapi juga pengambilan nilai yang lebih tinggi.

Pada Agustus 2025, IREN membeli sekitar 4.200 GPU Nvidia Blackwell B200 seharga sekitar 193 juta dolar AS, mendekatkan jumlah GPU menjadi sekitar 8.500 unit. Setelah itu, perusahaan menjadi “mitra prioritas” Nvidia, mendapatkan akses langsung ke pasokan chip Nvidia.

Pada Mei 2026, IREN mengumumkan penandatanganan kontrak layanan cloud AI selama lima tahun senilai 3,4 miliar dolar AS dengan Nvidia, yang akan menyediakan GPU Blackwell dengan pendingin udara. Kontrak ini juga mencakup hak Nvidia untuk membeli hingga 30 juta saham IREN dengan harga pelaksanaan 70 dolar per saham, dengan potensi investasi saham hingga 2,1 miliar dolar AS.

Target kinerja IREN sangat ambisius: perusahaan menargetkan pendapatan berulang tahunan sebesar 3,7 miliar dolar AS pada akhir 2026, dengan kontrak yang sudah dikunci sebesar 3,1 miliar dolar AS. Pada 2026, mereka berencana menempatkan 150.000 GPU, dengan kapasitas total 480 MW.

Namun, saat ini lebih dari 90% pendapatan IREN masih berasal dari penambangan Bitcoin, dan pendapatan cloud AI hanya 33,6 juta dolar AS, jauh dari target 3,7 miliar dolar, menunjukkan tekanan eksekusi besar dalam dua tahun ke depan.

## Apa yang Diperdebatkan Pasar

Seputar transformasi kolektif perusahaan tambang menjadi pusat data AI, pasar membentuk tiga pandangan utama.

Pandangan pertama: transformasi adalah langkah rasional, perusahaan tambang memiliki keunggulan struktural

Argumen pendukungnya berfokus pada hambatan waktu infrastruktur listrik. Pembangunan pusat data baru di AS biasanya memakan waktu 3-5 tahun dari perencanaan hingga terhubung ke jaringan listrik, tetapi perusahaan tambang telah menyelesaikan pembangunan infrastruktur listrik—substation, jalur transmisi, kapasitas jaringan—sebelum ini. Analis Bernstein memperkirakan, kemampuan akses jaringan listrik perusahaan tambang dapat mempercepat pembangunan pusat data hingga 75%. Dalam konteks kebutuhan kekuatan komputasi AI yang berkembang kuartalan, keunggulan kecepatan ini menjadi kompetitif utama.

Selain itu, margin keuntungan infrastruktur AI dijanjikan di atas 85%, dan dikunci melalui kontrak jangka panjang, sangat berbeda dengan volatilitas tinggi dari penambangan Bitcoin.

Pandangan kedua: tekanan pendanaan besar, kerugian jangka pendek adalah biaya transformasi

Para penentang khawatir tentang tingkat utang perusahaan tambang. IREN menerbitkan convertible bond 3 miliar dolar; Core Scientific menerbitkan surat utang senior 3,3 miliar dolar; MARA mengakuisisi Long Ridge sambil menanggung utang 785 juta dolar. Perusahaan-perusahaan ini bertaruh bahwa pendapatan AI akan cepat meningkat untuk menutupi biaya utang, tetapi siklus pembangunan pusat data AI berarti pendapatan besar mungkin baru akan terwujud pada 2027 atau bahkan lebih lambat.

Deploy infrastruktur AI MARA diperkirakan baru akan selesai kuartal pertama 2027, dan operasional penuh mungkin baru tercapai pertengahan 2028. Kuartal pertama Core Scientific masih mencatat kerugian bersih 347 juta dolar AS. Kuartal pertama IREN kerugian bersihnya mencapai 247,8 juta dolar AS.

Pandangan ketiga: penjualan koin oleh penambang mengancam keamanan jaringan Bitcoin

Pandangan ini menyentuh konflik struktural yang lebih dalam. Data menunjukkan bahwa perusahaan tambang yang terdaftar telah mengurangi lebih dari 15.000 Bitcoin dari puncaknya. Total kekuatan jaringan Bitcoin dari rata-rata 985 EH/s di kuartal keempat 2025 turun ke 873 EH/s di kuartal pertama 2026, dan terjadi beberapa kali penyesuaian kesulitan negatif.

Para penambang yang menjaga keamanan jaringan Bitcoin adalah mereka yang menjual Bitcoin dan mengalihkan modal ke pembangunan pusat data AI. Ketika penambangan tidak lagi menguntungkan dan AI menjadi lebih menguntungkan, modal secara alami mengalir ke arah yang lebih menguntungkan. Tetapi jika cukup banyak penambang membuat pilihan yang sama, anggaran keamanan jaringan akan terus menyusut.

## Dampak Industri: Dari Perusahaan Tambang ke Operator Infrastruktur Digital

Transformasi kolektif perusahaan tambang sedang membentuk ulang industri dalam tiga dimensi.

Pertama, struktur modal mengalami perubahan mendasar. Sebelum transformasi, aset utama di neraca perusahaan tambang adalah Bitcoin; setelahnya, aset utama menjadi pembangkit listrik, pusat data, dan kontrak layanan jangka panjang. Ini berarti sumber pendapatan beralih dari aset kripto yang sangat fluktuatif ke arus kas kontrak yang relatif stabil, dan karakter risiko-imbalan struktur modal diubah secara total.

Kedua, logika penilaian berubah. Seperti disebutkan, eksposur bisnis AI memberi perusahaan tambang premi penilaian yang signifikan—perusahaan tambang dengan bisnis AI dihargai sekitar 12,3 kali pendapatan masa depan, sedangkan perusahaan penambangan murni hanya 5,9 kali. Ini berarti investor tidak lagi menilai berdasarkan “kelipatan harga Bitcoin”, melainkan berdasarkan “kelipatan pendapatan kontrak operator pusat data”. Beberapa perusahaan tambang mungkin dalam 12-18 bulan ke depan akan diklasifikasi ulang sebagai perusahaan pusat data atau infrastruktur AI.

Ketiga, pola kompetisi industri menjadi berlapis. Tidak semua perusahaan tambang memiliki kondisi untuk bertransformasi. Perusahaan besar dengan skala aset listrik, kemampuan pendanaan, dan hubungan pelanggan akan memimpin, sementara perusahaan kecil dan menengah mungkin terpaksa tetap di jalur penambangan murni, menghadapi penurunan model keuntungan dan kekurangan kemampuan bertransformasi. Kemungkinan akan terjadi konsolidasi dan akuisisi di industri.

## Penutup

Kisah transformasi MARA, Core Scientific, dan IREN pada dasarnya menceritakan satu proposisi: dalam dunia aset kripto yang sangat fluktuatif, mengendalikan infrastruktur fisik—listrik, tanah, sistem pendingin—mungkin menjadi benteng perlindungan yang lebih tahan lama daripada memegang aset digital.

MARA memilih jalur paling berat, membeli pembangkit listrik seharga 15 miliar dolar AS, berusaha mengubah “pengendalian energi” menjadi keunggulan kompetitif jangka panjang. Core Scientific memilih jalur paling ringan, mengandalkan model pengelolaan untuk menampung kebutuhan kekuatan komputasi raksasa AI, menukar infrastruktur yang ada dengan arus kas kontrak jangka panjang. IREN memilih jalur yang terikat kedalaman dengan Nvidia, menggunakan GPU paling canggih dan target pendapatan paling agresif untuk mendefinisikan identitas barunya.

Tiga jalur ini mewakili tiga karakter risiko-imbalan yang berbeda, dan juga tiga penilaian berbeda terhadap masa depan industri infrastruktur AI. Satu hal yang pasti, label identitas penambang sedang diubah secara total oleh “perusahaan kekuatan komputasi besar”, dan dalam proses perubahan ini, siapa yang mampu memenuhi janji di tingkat eksekusi, dialah yang akan menjadi penerima manfaat berikutnya.