Delphi Digital：Strategi peningkatan posisi BTC dalam batas keuangan STRC apakah dapat terus mendorong

Penulis: Delphi Digital; Terjemahan: @金色财经xz

Laporan terbaru Delphi Digital berjudul “Seberapa Jauh Strategi Saylor Bisa Bertahan?” kini telah dirilis! Berikut adalah poin utama:

STRC telah menjadi inti dari model peningkatan kepemilikan Bitcoin Strategy.

Pertanyaan kunci saat ini adalah: Setelah dikurangi saham biasa yang diterbitkan untuk memenuhi pembayaran bunga preferen, akankah putaran pendanaan baru Strategy dapat terus meningkatkan jumlah Bitcoin per saham?

Dorongan awal Strategy untuk membeli Bitcoin berasal dari premi besar pada sahamnya. Saat itu, harga transaksi MSTR jauh lebih tinggi daripada nilai Bitcoin yang dimilikinya, sehingga penerbitan saham baru secara langsung dapat meningkatkan jumlah Bitcoin per saham.

Namun dalam tingkat rasio nilai pasar terhadap nilai buku sekitar 1,24 kali saat ini, logika perhitungan ini mulai melemah. Penerbitan saham biasa sudah mendekati titik impas, sehingga tidak lagi dapat memberikan jalur pertumbuhan Bitcoin per saham yang sama jelasnya bagi Strategy.

Obligasi konversi pernah menjadi instrumen yang efektif karena pembeli bersedia menerima tingkat bunga rendah sebagai imbalan eksposur volatilitas MSTR. Tetapi ini juga meninggalkan pokok sebesar 8,2 miliar dolar dan jadwal pembayaran yang harus dipenuhi mulai September 2027.

Kini, STRC memikul tanggung jawab yang lebih besar. Ia memungkinkan Strategy mengakses investor yang bersedia menyediakan pendanaan dengan imbal hasil 11,5% per tahun (dibayar bulanan), bukan investor yang hanya mencari kenaikan harga saham MSTR. Dana yang terkumpul dapat terus mengalir ke Bitcoin tanpa menambah beban jatuh tempo dari obligasi konversi lainnya.

Namun, konsekuensinya adalah kewajiban pembayaran bunga yang terus-menerus dari STRC. Setiap pendanaan baru meningkatkan kepemilikan Bitcoin saat ini, sekaligus menambah tanggung jawab pembayaran dividen di masa depan. Jika Bitcoin naik dan premi MSTR tetap terjaga, struktur ini dapat menyerap biaya tersebut. Jika Bitcoin bergerak sideways, kewajiban bunga akan terus menumpuk, sementara efisiensi penerbitan saham biasa menurun.

Situasi tekanan muncul dari pertanyaan: Dapatkah nilai tambah yang dihasilkan dari pembelian Bitcoin yang didanai oleh STRC terus mengungguli dilusi yang disebabkan oleh penerbitan saham biasa untuk membayar dividen preferen? Cadangan kas Strategy sebesar 2,25 miliar dolar dapat menutupi sekitar 1 miliar dolar opsi jual yang jatuh tempo pada September 2027. Ini memberi waktu, tetapi tembok pembayaran yang lebih besar pada 2028 masih membutuhkan solusi.

Batas berikutnya adalah batas penerbitan maksimum STRC sebesar 28,3 miliar dolar. Dalam batas ini, STRC dapat terus menambah kepemilikan Bitcoin untuk mengimbangi dilusi terkait dividen.

Jika kapasitas penerbitan STRC tidak diperluas dan mencapai batas tersebut, maka kemampuan untuk membeli Bitcoin guna mengimbangi dilusi akan melambat atau berhenti, sementara kewajiban pembayaran dividen tetap ada.