J.P. Morgan bearish vs Tom Lee bullish: Perbedaan nilai di balik target Ethereum sebesar 62.000 dolar

Sebuah perdebatan seputar hak penetapan harga dan logika nilai Ethereum sedang berlangsung secara menyeluruh antara Wall Street dan pasar kripto tradisional.

Pada pertengahan Mei 2026, tim analisis JPMorgan merilis laporan yang menunjukkan bahwa kecuali ada perbaikan substansial dalam aktivitas jaringan Ethereum, keuangan terdesentralisasi, dan aplikasi dunia nyata, tren Ethereum yang terus tertinggal dari Bitcoin sejak 2023 akan sulit dibalikkan. Hampir bersamaan, salah satu pendiri Fundstrat, Tom Lee, kembali menegaskan posisi bullish ekstremnya terhadap ETH—target harga 62.000 dolar.

Dua narasi ini bertabrakan keras dalam satu garis waktu, satu menunjuk pada kelemahan struktural, satu lagi pada peluang tingkat sejarah. Menurut data pasar Gate, per 18 Mei 2026, harga ETH adalah 2.121,01 dolar, dengan penurunan 24 jam sebesar 2,42%. Harga ini tepat berada di titik kunci yang sangat diperhatikan oleh kedua belah pihak, baik bullish maupun bearish.

Titik Awal Perdebatan: Dua Laporan, Dua Jalur

Pada 15 Mei 2026, sebuah tim yang dipimpin oleh Nikolaos Panigirtzoglou, Manajer Umum di JPMorgan, merilis laporan analisis pasar kripto. Inti dari laporan tersebut adalah: meskipun pasar secara keseluruhan telah stabil setelah penjualan besar yang dipicu konflik geopolitik di Iran, rebound Ethereum dan altcoin lainnya jelas lebih lemah dibandingkan Bitcoin. Laporan menyatakan bahwa Ethereum harus menunjukkan perbaikan nyata dalam aktivitas on-chain, DeFi, dan aplikasi nyata, jika tidak, posisi lemah relatif terhadap Bitcoin akan terus berlanjut.

Tanggapan Tom Lee juga langsung. Ia kembali menegaskan target harga ekstrem ETH sebesar 62.000 dolar. Harga ini bukan angka sembarangan; logika utamanya adalah kapitalisasi pasar Ethereum harus mencapai sekitar 0,25 rasio terhadap Bitcoin—sebuah level premium struktural yang bersejarah. Pada saat yang sama, ia juga memberikan dua skenario bertahap sebagai acuan: 12.000 dolar (berdasarkan rasio ETH/BTC kembali ke rata-rata delapan tahun) dan 22.000 dolar (berdasarkan rasio puncak pasar bullish 2021).

Latar belakang perdebatan ini bukan tanpa alasan. Pada kuartal pertama 2026, total kapitalisasi pasar kripto turun sekitar 20,4%, dengan Ethereum turun lebih dari 30%. Dana institusional yang kembali setelah konflik Iran menunjukkan pola yang sangat selektif—Bitcoin menyerap sebagian besar dana, sementara kecepatan pemulihan ETH jauh lebih lambat. Perhatian pasar dan modal sedang dialihkan kembali, dan apakah ETH dapat mempertahankan posisi penetapan harga sebagai “aset kripto terbesar kedua” adalah inti dari perdebatan ini.

Diversifikasi Dana: Apa yang Diungkapkan Data ETF dan Futures

Laporan JPMorgan mengutip data yang kontras dan sangat bernilai referensi: ETF spot Bitcoin telah mengembalikan sekitar dua pertiga dari dana yang keluar setelah tren penjualan, sementara ETF spot Ethereum baru mengembalikan sekitar sepertiga dari dana yang hilang. Hingga pertengahan Mei, aliran masuk bersih ETF spot Bitcoin telah melebihi 58,6 miliar dolar, sedangkan ETF spot Ethereum sekitar 11,83 miliar dolar. Data terbaru menunjukkan bahwa dari 11 hingga 15 Mei, ETF spot Ethereum mengalami aliran keluar bersih sebesar 255 juta dolar, dengan BlackRock ETHA sendiri mengalami keluar sebesar 185 juta dolar, menunjukkan tekanan jual yang nyata.

Posisi futures CME juga menunjukkan divergensi: investor institusional lebih aktif membangun eksposur risiko Bitcoin dibandingkan Ethereum. Posisi Bitcoin mendekati level sebelum penurunan, sementara open interest Ethereum per 15 Mei sekitar 3,606 miliar dolar, tetap di level rendah relatif.

Namun, ada sinyal dana positif juga muncul untuk Ethereum. Data dari Gate Research menunjukkan bahwa selama minggu 4-10 Mei, ETH mencatat aliran masuk bersih lebih dari 2,6 miliar dolar, dengan whale dan pembelian posisi short secara bersamaan menjadi kekuatan utama dalam pemulihan harga. Hanya saja, lonjakan masuk dana ini tidak bertahan lama, dan dalam minggu berikutnya terjadi aliran keluar besar yang menunjukkan ketidakpastian.

Perbedaan tingkat pemulihan dana ETF setidaknya mengungkapkan sinyal struktural berikut: Pertama, Bitcoin sedang diklasifikasikan ulang oleh investor institusional. Setelah ketidakpastian mereda, modal cenderung kembali ke aset yang dianggap sebagai “emas digital,” bukan ke platform kontrak pintar yang dipandang sebagai “pertumbuhan teknologi.” Kedua, ketidakmampuan ETF Ethereum untuk pulih secara cepat mungkin bukan hanya masalah sentimen jangka pendek—jika proposisi nilai intinya tidak mampu menghasilkan pendapatan yang berkelanjutan dan terukur, logika alokasi institusional akan goyah. Selisih dua pertiga dan sepertiga ini bukan angka kecil.

Aktivitas On-Chain: Puncak dan Realitas yang Berbeda

Data on-chain menunjukkan gambaran yang kontradiktif.

Pada Februari 2026, jumlah alamat aktif harian Ethereum mendekati 2 juta, melampaui level selama pasar bullish 2021; pada saat yang sama, jumlah panggilan kontrak pintar harian melebihi 40 juta, mencapai rekor tertinggi. Namun, puncak ini tidak bertahan. Hingga 15 Mei 2026, volume transaksi on-chain ETH berkurang sekitar 1 juta transaksi dari puncaknya, jumlah alamat aktif harian menunjukkan tren penurunan, dan biaya Gas tetap rendah. Volume staking juga turun lebih dari 80%. Sementara itu, data dari DeFiLlama menunjukkan total nilai terkunci di protokol DeFi Ethereum sekitar 45,5 miliar dolar, turun dari 63,5% pangsa pasar DeFi di seluruh chain awal 2025 menjadi sekitar 53% pada Mei 2026.

Perbedaan antara puncak alamat aktif dan penurunan pendapatan jaringan menunjukkan satu pertanyaan penting: apakah volume penggunaan sendiri bisa sama dengan penangkapan nilai? Struktur pendapatan Ethereum sedang mengalami perubahan mendalam. Solusi Layer 2 terus memindahkan eksekusi transaksi dari mainnet, dan penurunan biaya Gas utama menyebabkan efek penghancuran EIP-1559 melemah—penurunan jumlah penghancuran berarti pertumbuhan pasokan bersih ETH meningkat, memberikan tekanan struktural pada harga. Data menunjukkan bahwa pengguna Layer 2 dari pertengahan 2025 hingga Februari 2026 menurun hampir 50%, dari sekitar 58,4 juta menjadi sekitar 30 juta; sementara pengguna aktif mainnet malah meningkat dari sekitar 7 juta menjadi 15 juta, dua kali lipat. Tren ini menunjukkan bahwa daya tarik jangka panjang Layer 2 sebagai solusi skalabilitas mulai menurun, tetapi lingkungan biaya rendah di mainnet sendiri tidak mampu menciptakan tekanan deflasi yang efektif untuk ETH.

Narasi Inflasi: Mekanisme Pembakaran Gagal dan Konflik Pasokan

Laporan JPMorgan sering mengabaikan tetapi sangat penting, berfokus pada dinamika pasokan Ethereum.

Selama tiga tahun terakhir, upgrade teknologi utama berfokus pada menurunkan biaya transaksi Layer 2. Ini berhasil memperluas ekosistem, tetapi dengan biaya utama adalah penurunan tajam biaya transaksi di mainnet. Berdasarkan mekanisme EIP-1559, sebagian dari biaya jaringan akan dihancurkan secara permanen—penurunan biaya berarti pengurangan jumlah penghancuran, yang menyebabkan tingkat pasokan bersih ETH meningkat. Dengan kata lain, Ethereum secara diam-diam beralih dari “aset deflasi” ke kondisi inflasi ringan.

Pada 2026, dua upgrade utama yang akan datang—Glamsterdam dan Hegota—akan memperkuat tren ini. Glamsterdam diperkirakan akan diluncurkan kuartal ketiga, dengan langkah utama meningkatkan batas Gas blok dari 60 juta menjadi 200 juta (peningkatan 233%), serta memperkenalkan ePBS (pemisahan proposal dan konstruksi) dan optimisasi eksekusi transaksi paralel, dengan target kapasitas hingga 10.000 TPS. Hegota diperkirakan akan diluncurkan semester kedua, memperkenalkan teknologi Verkle Trees yang dapat mengurangi kebutuhan penyimpanan node sekitar 90%. Tim analisis mempertanyakan: meskipun upgrade ini dapat secara signifikan meningkatkan performa, akankah mereka mampu menciptakan permintaan dan aktivitas jaringan yang cukup untuk mengimbangi tekanan inflasi akibat melemahnya mekanisme penghancuran?

Narasi “mata uang ultrasonik” adalah salah satu fondasi valuasi terpenting ETH selama empat tahun terakhir. Ketika volume penghancuran menurun secara sistematis akibat upgrade skalabilitas, fondasi narasi ini terguncang. Tetapi tantangan ini tidak berarti narasi tersebut berakhir. Jika kemampuan transaksi paralel yang diperkenalkan Glamsterdam mampu menarik cukup banyak aplikasi dan transaksi baru kembali ke mainnet, pendapatan biaya secara absolut tetap berpotensi meningkat—meskipun biaya per transaksi lebih rendah, volume total yang meningkat dapat mengimbangi. Masalahnya adalah, ini bukan kepastian, melainkan asumsi.

Logika 62.000 Dolar Tom Lee: Deduksi Bukan Ramalan

Target harga 62.000 dolar dari Tom Lee layak dipahami secara serius.

Angka 62.000 dolar ini bukan sekadar seruan emosional, melainkan didasarkan pada asumsi ekstrem bahwa rasio ETH/BTC mencapai 0,25. Jika Ethereum menjadi infrastruktur pembayaran utama global, kapitalisasi pasarnya bisa mencapai seperempat dari Bitcoin. Sebagai skenario yang lebih realistis, jika rasio kembali ke rata-rata delapan tahun sekitar 0,0479, harga ETH sekitar 12.000 dolar; jika kembali ke rasio puncak pasar bullish 2021 sekitar 0,0873, harga sekitar 22.000 dolar. Secara teknis, Lee berpendapat bahwa jika ETH menutup bulan Mei di atas 2.100 dolar, itu akan menembus zona konsolidasi lima tahun, menandai “akhir dari periode pasar rendah” sebagai sinyal pasti.

Perlu dicatat bahwa perusahaan terkait Lee, Bitmine Immersion, sedang membangun cadangan perusahaan Ethereum skala besar, saat ini memegang sekitar 5,18 juta ETH, sekitar 4,29% dari total pasokan yang beredar, dengan target meningkatkan rasio ini menjadi 5% pada 2026. Ini menunjukkan bahwa posisi bullish ekstremnya memiliki kepentingan langsung.

Dari sudut pandang naratif, setiap target harga Lee pada dasarnya adalah proposisi bersyarat. “Jika” rasio kembali ke rata-rata, ke puncak, dan mencapai level ekstrem 0,25, harga akan mengikuti. “Jika” harga penutupan Mei menembus 2.100 dolar, sinyal pasar bullish akan terkonfirmasi. Ini bukan prediksi, melainkan deduksi bersyarat. Harga pasar aktual adalah satu-satunya yang bisa membuktikan semuanya. Hingga 18 Mei, ETH diperdagangkan sekitar 2.121,01 dolar, menyentuh tetapi belum menembus garis teknis yang sangat diharapkan tersebut.

Apakah Upgrade Teknologi Bisa Menjadi Titik Balik

Pada 2025, Ethereum menyelesaikan dua upgrade protokol besar: Pectra (aktif 7 Mei) yang memperkenalkan EIP-7702, memungkinkan akun eksternal sementara menjalankan kode kontrak pintar, mendukung pemrosesan transaksi batch dan pembayaran Gas; Fusaka (aktif 3 Desember) yang memperkenalkan sistem PeerDAS, meningkatkan kapasitas data secara signifikan melalui sampling, dan menaikkan batas Gas blok default menjadi 60 juta.

Analisis JPMorgan mengungkapkan sebuah pola sejarah yang keras: tiga tahun terakhir, upgrade teknologi Ethereum tidak membawa pertumbuhan aktivitas on-chain yang substansial. Setelah Pectra dan Fusaka diluncurkan, pendapatan jaringan ETH tidak menunjukkan perbaikan struktural, dan rasio ETH/BTC terus menurun. Tetapi ini tidak berarti upgrade mendatang pasti tidak efektif. Perbedaan utama Glamsterdam dan upgrade sebelumnya terletak pada skala—lonjakan batas Gas sebesar 233% dapat memunculkan aplikasi yang sebelumnya tidak mampu dijalankan karena batasan performa. Masalah sebenarnya adalah apakah pengembang aplikasi akan membangun aplikasi tersebut di Ethereum, yang sangat bergantung pada biaya, pengalaman pengguna, dan dukungan ekosistem, bukan hanya pada peningkatan kapasitas L1.

Penutup

Perbedaan antara JPMorgan dan Tom Lee pada dasarnya bukan sekadar penilaian bullish atau bearish terhadap harga ETH, melainkan tabrakan dua logika investasi.

Yang pertama didasarkan pada aliran dana nyata, pendapatan jaringan, dan performa relatif, dengan paradigma analisis yang mirip riset keuangan tradisional: menggunakan data untuk memahami apa yang sedang terjadi, tanpa meramalkan titik balik yang belum terjadi. Yang kedua didasarkan pada rasio kembali ke rata-rata, siklus historis, dan perubahan struktural, dengan paradigma yang mirip kepercayaan awal terhadap kripto: bertaruh pada revaluasi nilai setelah loncatan teknologi, dengan narasi imajinatif daripada fakta saat ini.

Bagi pelaku pasar, yang penting bukanlah siapa yang “benar”—karena kebenaran kemungkinan terletak di antara keduanya—melainkan memahami konflik utama yang dihadapi ETH saat ini: Ethereum memiliki jumlah alamat aktif tertinggi dalam sejarah dan efek jaringan yang kuat, tetapi mekanisme penangkapan nilai sedang mengalami transformasi struktural; upgrade teknologi yang akan datang membawa potensi terobosan, tetapi sebelum itu, pasar tidak akan membelinya di muka.

Hingga 18 Mei 2026, menurut data Gate, ETH diperdagangkan di sekitar 2.121,01 dolar, dengan penurunan 24 jam sebesar 2,42%, dan penurunan selama setahun sebesar 1,55%. Angka ini sendiri berbicara: pasar belum memberi harga pada prediksi pesimis maupun optimis. Pasar masih menunggu bukti on-chain yang benar-benar mampu mengubah permainan.