STRC Analisis Mendalam: Strategi Bagaimana Melalui Saham Preferen Berkelanjutan Membangun Siklus Pembiayaan Bitcoin

Pada tahun 2026, pasar kripto menampilkan fenomena struktural yang unik: hari pembayaran dividen saham preferen dari sebuah perusahaan yang terdaftar di Nasdaq sedang menjadi tanggal yang tak boleh diabaikan dalam kalender trader Bitcoin. Fenomena ini didukung oleh sebuah produk keuangan bernama STRC.

Menurut analisis K33 Research, Strategy (sebelumnya MicroStrategy) melalui STRC saham preferen perpetual dengan bunga variabel, menyediakan dana untuk pembelian Bitcoin rutin di pertengahan bulan, mendorong perusahaan ini melakukan beberapa akumulasi terbesar sejak 2026. Pada bulan Maret, STRC membiayai pembelian 22.131 BTC, dan pada bulan April, membiayai pembelian 46.872 BTC. Dalam beberapa periode statistik, volume pembelian yang didorong oleh STRC hampir atau bahkan melebihi aliran masuk bersih ETF Bitcoin spot AS selama periode yang sama.

Hingga 18 Mei 2026, harga Bitcoin terbaru adalah 77.021,1 dolar AS, turun 1,06% dalam 24 jam, dan naik 11,76% dalam hampir 30 hari terakhir. Total kepemilikan Strategy telah mencapai 818.869 BTC, membentuk kekuatan penting dalam kapitalisasi pasar Bitcoin sekitar 1,54 triliun dolar AS. Rata-rata biaya kepemilikan perusahaan adalah 75.540 dolar AS.

Namun, makna STRC jauh melampaui sekadar alat pendanaan. Secara substansial, ini menandai sebuah transformasi yang lebih dalam: Bitcoin mulai bertransformasi dari “aset yang dibeli” menjadi “aset dasar yang mendukung struktur kredit jangka panjang”.

Gambaran Umum STRC

STRC adalah saham preferen perpetual dengan tingkat bunga variabel yang diluncurkan oleh Strategy pada Juli 2025, diperdagangkan di Nasdaq dengan kode saham STRC. Parameter inti produk ini sebagai berikut:

• Nilai nominal: 100 dolar AS
• Jenis dividen: tingkat bunga mengambang, dibayar tunai bulanan
• Tingkat dividen tahunan saat ini: 11,5%
• Mekanisme penyesuaian dividen: dapat disesuaikan setiap bulan dalam kisaran ±0,25 poin persentase
• Struktur perpetual: tanpa tanggal jatuh tempo, tanpa kewajiban buyback, pemegang tidak dapat menuntut penebusan
• Tidak dapat dikonversi: STRC tidak dapat dikonversi menjadi saham biasa MSTR

Produk ini sejak peluncurannya mengalami pertumbuhan dana yang pesat. Menurut laporan keuangan Q1 perusahaan, ukuran pengelolaan aset STRC meningkat menjadi 8,5 miliar dolar AS dalam waktu 9 bulan, menjadikannya saham preferen terbesar secara global. Hingga saat ini, Strategy mengumpulkan dana sebesar 5,58 miliar dolar AS melalui STRC, dengan tingkat pertumbuhan 189%. Respon pasar yang kuat baru-baru ini mendorong kapitalisasi pasar STRC mendekati 8,5 miliar dolar AS.

Dari segi performa harga, rasio Sharpe STRC mencapai 2,53, volatilitas sekitar 3%, menunjukkan karakteristik produk pendapatan tetap yang khas. Data laporan keuangan Q1 menunjukkan volume transaksi harian rata-rata sebesar 375 juta dolar AS, dan pasar memandangnya sebagai produk pendapatan tetap dengan volatilitas rendah, imbal hasil tinggi, dan likuiditas tinggi. Inti dari hal ini adalah desain produk yang mampu menggabungkan “tinggi tingkat dividen” dan “rendah volatilitas” secara bersamaan—dua karakteristik yang biasanya bertentangan.

Dari Titik Oranye ke Mesin Pembiayaan Perpetual

Peralihan Struktur Pembiayaan

Sumber dana pembelian Bitcoin Strategy mengalami tiga fase yang jelas.

Fase pertama (Agustus 2020 hingga akhir 2023) adalah masa percobaan leverage. Perusahaan terutama melakukan akumulasi melalui penerbitan obligasi konversi dan saham biasa, dengan tingkat kupon obligasi konversi hanya 0,625% hingga 2,25%, sehingga biaya pendanaan sangat rendah.

Fase kedua (2024 hingga pertengahan 2025) adalah masa percepatan ekspansi. Persetujuan ETF Bitcoin spot memberikan dorongan struktural terhadap likuiditas pasar secara keseluruhan, dan premi relatif harga saham MSTR terhadap nilai bersih Bitcoin (mNAV) jauh di atas 1 kali, menciptakan peluang arbitrase besar untuk pendanaan pembelian.

Fase ketiga (separuh kedua 2025 hingga sekarang) adalah era pembiayaan ekuitas perpetual yang dipimpin oleh STRC. Pada 23 Maret 2026, Strategy mengumumkan rencana penerbitan ATM baru senilai 42 miliar dolar AS—dengan 21 miliar dolar AS dialokasikan untuk saham biasa MSTR, 21 miliar dolar AS untuk saham preferen STRC, dan tambahan 2,1 miliar dolar AS untuk saham preferen STRK. CEO Phong Le secara tegas menyatakan bahwa perusahaan beralih dari ketergantungan pada penerbitan saham biasa ke penggunaan saham preferen sebagai alat utama pembiayaan pembelian Bitcoin.

Titik-titik waktu penting

Sumber data: K33 Research, dokumen 8-K Strategy, laporan keuangan Strategy

Analisis Data dan Struktur: Mengurai Mekanisme Siklus Dana

Mekanisme inti: Siklus tiga langkah

Logika pembelian Bitcoin yang didorong oleh STRC dapat dirangkum sebagai siklus tiga langkah.

Langkah pertama: Penetapan kebutuhan. STRC menawarkan tingkat dividen mengambang tahunan sebesar 11,5%, dibayar tunai bulanan. Tingkat dividen ini dapat disesuaikan setiap bulan dalam kisaran ±0,25 poin persentase sesuai kondisi pasar, menjaga harga transaksi STRC mendekati nilai nominal 100 dolar. Ketika harga pasar mendekati atau mencapai nilai nominal, investor institusional terdorong membeli untuk mendapatkan aliran kas tetap dengan imbal hasil tinggi.

Langkah kedua: Pemicu penerbitan ATM. Ketika harga STRC mencapai atau melebihi nilai nominal 100 dolar, Strategy akan menerbitkan saham baru melalui mekanisme ATM. Mekanisme ini memungkinkan perusahaan menjual saham secara langsung di pasar terbuka secara bertahap, tanpa perlu melakukan penjaminan emisi setiap kali.

Langkah ketiga: Dana diubah menjadi BTC. Dana yang diperoleh dari penerbitan STRC langsung digunakan untuk membeli Bitcoin di pasar, menyelesaikan jalur konversi “modal saham → aset Bitcoin”.

Keunikan siklus ini terletak pada: sisi pendanaan STRC dan sisi pembelian Bitcoin sangat terikat secara temporal. Penelitian K33 mengungkapkan pola ritme ini—kualifikasi dividen biasanya dipastikan sekitar tanggal 15, dan untuk mendapatkan hak dividen, investor cenderung membeli STRC sebelum tanggal ex-dividen, mendorong harga naik di atas nilai nominal, sehingga ATM aktif dan menambah pasokan. Pada hari sebelum ex-dividen 15 Mei, volume transaksi harian STRC mencapai rekor 1,53 miliar dolar, lebih dari 4 kali rata-rata 30 hari sebelumnya, dan banyak harga transaksi di atas atau mendekati 100 dolar, memberikan bukti langsung atas pola ritme ini.

Desain keamanan struktur: “Penghalang dividen”

Dalam desain produk STRC, terdapat mekanisme kunci—“penghalang dividen”. Jika dividen STRC tertunda, sebelum seluruh bunga tertunggak dibayar, sekuritas tingkat kedua (termasuk saham preferen lain dan saham biasa MSTR) tidak akan menerima dividen apapun. Desain ini menempatkan pemegang STRC pada posisi prioritas di atas utang, secara substansial menjadikan posisi ini sebagai jaminan tersembunyi dengan karakteristik gabungan ekuitas dan utang.

Perbandingan efisiensi pendanaan

Perbedaan utama antara STRC dan pendanaan saham biasa adalah efek dilusi. Penerbitan STRC tidak mempengaruhi jumlah saham biasa MSTR, sehingga tidak mengurangi nilai aset bersih per saham (NAV). Pada saat yang sama, perkiraan menunjukkan bahwa setiap 1 dolar yang dikumpulkan melalui STRC, jika dipadukan dengan pendanaan ekuitas sebesar 2 dolar dari saham biasa MSTR, dapat memobilisasi sekitar 3 dolar kekuatan beli Bitcoin, menciptakan leverage sekitar 3 kali lipat.

Berdasarkan data saat ini: kewajiban dividen tahunan Strategy sekitar 1,49 miliar dolar AS. Jika rencana penerbitan 21 miliar dolar STRC dilaksanakan sepenuhnya, dengan tingkat dividen tahunan 11,5%, Strategy akan menambah kewajiban dividen sekitar 2,4 miliar dolar setiap tahun. Ini adalah pengeluaran kas yang tetap, tidak dipengaruhi fluktuasi harga Bitcoin.

Hingga Mei 2026, neraca Strategy menunjukkan cadangan kas sekitar 2,25 miliar dolar AS. Perusahaan mengungkapkan bahwa cadangan ini cukup untuk menutupi lebih dari 2,5 tahun pembayaran dividen dan bunga. Dari segi volume aset Bitcoin, kewajiban dividen tahunan ini hanya sekitar 0,18% dari total kepemilikan, menunjukkan rasio perlindungan yang sangat tinggi.

Analisis Opini Publik: Pertarungan Empat Pihak

Seputar alat keuangan STRC dan model keseluruhan Strategy, pasar membentuk empat pandangan yang sangat berbeda.

Pihak optimis: “Alat penyerapan Bitcoin perpetual”

Michael Saylor menggambarkan STRC sebagai “alat penyerapan Bitcoin yang tak pernah berhenti”. Logika utamanya adalah selama pengembalian jangka panjang Bitcoin lebih tinggi dari biaya pembiayaan gabungan STRC, sistem secara teori mampu beroperasi secara berkelanjutan.

Dalam wawancara terbaru, Saylor menjelaskan lebih jauh: dalam siklus pembiayaan yang dia bayangkan, bahkan jika nanti sebagian BTC dijual untuk membayar dividen, perusahaan tetap bisa memperbesar posisi bersih melalui pendanaan baru. Ia menyebutkan likuiditas Bitcoin (disebutkan Saylor sebagai 20-50 miliar dolar AS per hari), dan menggambarkan potensi penjualan sebagai “hampir tak terukur”. Perlu dicatat bahwa angka likuiditas ini berasal dari pernyataan manajemen, tanpa verifikasi pihak ketiga independen. Argumen ini mencoba mengubah aksi jual menjadi “pengujian likuiditas pasar” bukan “pergeseran strategi”.

Dukungan institusional termasuk Citi yang memegang posisi sekitar 138 juta dolar AS, berulang kali merekomendasikan pembelian. Meskipun pada 18 Maret Citi menurunkan target harga dari 325 menjadi 260 dolar, rekomendasi tetap “buy”.

Pihak skeptis: kekhawatiran “risiko Ponzi-like”

Komentator pasar seperti Coffeezilla mengkritik STRC, SATA, dan produk saham preferen lain sebagai berisiko “mirip Ponzi”. Argumen utama mereka: beberapa perusahaan yang memegang Bitcoin mulai saling membeli saham preferen satu sama lain. Strive menggunakan 50 juta dolar (sekitar sepertiga dari dana kasnya) untuk membeli STRC, sementara mereka sendiri menerbitkan produk saham preferen SATA dengan tingkat 13%. Logikanya: satu perusahaan meminjam uang untuk membeli saham preferen perusahaan lain yang juga bergantung pada kemampuan membayar bunga dari aset yang sama—Bitcoin—menciptakan lapisan-lapisan janji kredit yang saling terkait.

Jeff Walton, Chief Risk Officer Strive, membela STRC sebagai “produk kredit berkualitas tinggi dengan rasio risiko-imbalan lebih baik dari instrumen fixed income tradisional”, dan mereka melakukan debat publik selama 90 menit.

Investor senior Peter Schiff juga mengkritik model STRC, menyatakan bahwa para investor yang mencari imbal hasil 11,5% cenderung mengalihkan dana dari Bitcoin ke produk ini.

Inti dari kontroversi ini: ketika setiap lapisan produk menjanjikan imbal hasil dua digit, dan semua kemampuan membayar bunga bergantung pada satu hal—harga Bitcoin yang tidak boleh terus turun, apakah struktur kredit berlapis ini mengandung risiko sistemik?

Analisis netral: Model ritme K33

Pendekatan K33 Research lebih condong ke analisis struktural. Kepala peneliti Vetle Lunde menunjukkan bahwa mekanisme tanggal pembayaran dividen STRC menjadi kekuatan pendorong utama pergerakan pasar Bitcoin di tengah bulan. Investor membeli STRC sebelum tanggal ex-dividen untuk mendapatkan hak dividen, mendorong harga naik di atas nilai nominal, mengaktifkan penerbitan ATM, dan mengalirkan dana ke pasar Bitcoin.

Namun, K33 juga menandai sinyal penting: sejak Mei 2026, kecepatan harga STRC kembali di atas nilai nominal melambat, menunjukkan bahwa permintaan pasar mungkin mendekati puncak sementara. Pengamatan ini menjadi data penting untuk menilai keberlanjutan model STRC—mesin pendanaan ini tidak tak terbatas.

Perubahan narasi pasar

Pengaruh yang lebih dalam terjadi di level narasi. “Tidak pernah menjual Bitcoin” pernah menjadi identitas utama Strategy yang membedakannya dari perusahaan terdaftar lain. Pada panggilan laporan keuangan Q1 2026, Saylor secara pertama kali melunak: perusahaan mungkin akan menjual sebagian Bitcoin untuk membayar dividen, sebagai sinyal “agar pasar terbiasa dan memberi sinyal yang jelas: kami akan lakukan ini”.

Saylor kemudian menegaskan bahwa ini bukan perubahan strategi, melainkan “vaksinasi terhadap short-seller”. Tapi, apapun niatnya, pernyataan ini sudah mengoreksi narasi utama selama lima tahun. Data pasar menunjukkan bahwa hingga 18 Mei 2026, probabilitas Strategy menjual Bitcoin sebelum 31 Desember mencapai 85%. Menurut Benzinga, probabilitas penjualan sebelum 30 Juni adalah 79%, dan sebelum akhir tahun 92%.

Dampak Industri

Dampak 1: Perpindahan Bitcoin dari aset ke dasar kredit

Makna paling mendalam dari STRC bukan hanya sebagai saluran pendanaan baru untuk pembelian Bitcoin. Secara struktural, ini menandai sebuah perubahan yang lebih dalam: Bitcoin mulai bertransformasi dari “aset cadangan yang dibeli” menjadi “aset dasar yang mendukung struktur kredit jangka panjang”.

Perubahan ini terlihat di berbagai level. Secara struktur modal, kepemilikan Bitcoin menjadi jaminan tersembunyi untuk pembayaran dividen preferen, mengaitkan kemampuan kredit perusahaan dengan eksposur Bitcoin-nya. Di level pendapatan tetap, tingkat bunga 11,5% memberi sumber penghasilan yang tidak langsung dari Bitcoin, tetapi sangat bergantung pada harga Bitcoin. Di level finansialisasi, Bitcoin tidak lagi sekadar aset pasif, melainkan aktif terlibat dalam desain struktur modal perusahaan, berfungsi seperti jaminan tradisional.

Transformasi ini bergantung pada tiga faktor: volume Bitcoin yang dimiliki Strategy (lebih dari 818.869 BTC), data posisi yang terbuka dan transparan, serta kewajiban pelaporan yang terus-menerus dari perusahaan. Ketiganya membentuk fondasi kepercayaan pasar terhadap “Bitcoin sebagai aset dasar”.

Dampak 2: Reposisi pembelian Bitcoin perusahaan secara struktural

Model STRC mengubah pembelian Bitcoin perusahaan dari “didorong modal sendiri” menjadi “didorong pasar kredit”. Sebelumnya, perusahaan membeli Bitcoin dengan kas internal atau melalui pendanaan ekuitas yang dilusi. Kehadiran STRC membuka saluran dana pasar tetap—investor preferen mendapatkan imbal hasil 11,5%, secara tidak langsung menyalurkan miliaran dolar ke pasar Bitcoin.

Sejak awal 2026, volume pembelian Bitcoin melalui STRC sudah cukup besar, sementara selama periode yang sama, net pembelian ETF Bitcoin spot AS sekitar 8.000 BTC—yang secara signifikan lebih kecil. Perbandingan ini menunjukkan bahwa saluran pendanaan terstruktur perusahaan bisa melampaui ETF dalam hal penggalangan dana.

Namun, sisi lain dari perubahan ini adalah konsentrasi yang tinggi: hingga Mei 2026, sekitar 76% dari total Bitcoin perusahaan dimiliki oleh Strategy, sementara perusahaan lain hanya menyumbang sekitar 2%. Ini menunjukkan bahwa tren “perluasan basis kepemilikan institusional” yang dulu dipromosikan kini berbalik menjadi risiko konsentrasi tinggi.

Dampak 3: Perubahan pola penawaran dan permintaan di pasar Bitcoin

Melihat volume pembelian Strategy dalam konteks pasokan global lebih membantu memahami skala. Produksi harian Bitcoin sekitar 450 BTC, dan perkiraan K33 menunjukkan bahwa pembelian bulanan Strategy sekitar 36.137 BTC—sekitar 2,7 kali lipat dari total BTC yang dihasilkan penambang dalam sebulan. Artinya, volume pembelian satu bulan dari perusahaan ini setara dengan sekitar 80 hari produksi seluruh jaringan.

STRC menginstitusionalisasi kekuatan beli ini—ritme pembelian yang teratur sebelum dan sesudah tanggal ex-dividen menciptakan kebutuhan permintaan siklikal di pasar. Tapi ini juga menimbulkan masalah struktural: jika ritme pendanaan STRC melambat atau berhenti, permintaan ini akan hilang, dan keseimbangan pasar harus disesuaikan ulang.

Potensi terbentuknya jaringan kredit perusahaan berbasis Bitcoin

Satu tren penting adalah terbentuknya “lingkaran kredit digital” yang independen dari sistem perbankan tradisional, melalui cross-ownership perusahaan yang memegang Bitcoin. Strive menggunakan 50 juta dolar untuk membeli STRC, dan menerbitkan produk preferen SATA dengan tingkat 13%. Langkah ini menandai perubahan besar: perusahaan yang memegang Bitcoin tidak lagi hanya bersaing dalam harga Bitcoin, tetapi mulai memanfaatkan alat kredit satu sama lain untuk mengoptimalkan neraca mereka.

Saylor juga menyebutkan bahwa beberapa platform DeFi (seperti Pendle dan Saturn) mulai mematok token yang terkait dengan dividen dari STRC, memungkinkan perdagangan di blockchain. Ia melihat tren ini sebagai potensi munculnya produk bank digital berbasis Bitcoin yang menawarkan hasil dari jaminan Bitcoin. Dari sudut pandang evolusi, STRC bukan hanya alat pendanaan, tetapi bisa menjadi jembatan menghubungkan pasar kredit tradisional dan keuangan native kripto.

Peluang masuknya dana institusional

Citi telah memegang posisi sekitar 138 juta dolar AS dalam Strategy, menandakan pengakuan dari institusi keuangan tradisional. JP Morgan memperkirakan jika Strategy mempertahankan kecepatan akumulasi saat ini, total pembelian Bitcoin tahun 2026 bisa mencapai 30 miliar dolar AS.

Lebih jauh lagi, STRC menyediakan jalur tidak langsung bagi institusi yang terbatas regulasi dan tidak bisa langsung memegang Bitcoin—melalui kepemilikan saham preferen terdaftar Nasdaq yang terkait dengan Bitcoin, mereka bisa secara legal memperoleh imbal hasil tinggi yang secara tidak langsung terkait harga Bitcoin. Jika model ini terbukti berkelanjutan, produk serupa mungkin akan berkembang, memperluas jalur masuk dana institusional ke pasar kripto.

Penutup

STRC bukan sekadar alat pendanaan. Ia adalah eksperimen keuangan yang mengangkat Bitcoin dari “aset cadangan” menjadi “aset dasar struktur kredit”. Makna struktural utamanya bukan hanya menambah Bitcoin ke neraca perusahaan, tetapi membuktikan bahwa Bitcoin dapat menjadi aset dasar yang mendukung struktur kredit jangka panjang—mulai dari mendukung janji pembayaran pendapatan tetap, masuk ke desain struktur modal perusahaan, hingga membentuk siklus ekspansi kredit dan jaminan.

Keberlanjutan eksperimen ini bergantung pada tiga parameter struktural yang dapat diamati: apakah tren harga Bitcoin jangka panjang mampu menutup biaya pendanaan preferen; apakah permintaan pasar terhadap STRC dapat terus tumbuh dan tidak hanya bersifat “kejar selisih bunga”; dan ketika ritme pendanaan dan pembelian tidak sinkron, apakah perusahaan memiliki alat dan fleksibilitas untuk mengelola ketidaksesuaian tersebut tanpa memaksa penjualan aset.