Galaxy：Alasan dan Makna Kembali Diserapnya USDC oleh Ekosistem Hyperliquid

Penulis: Lucas Tcheyan, Wakil Kepala Penelitian Galaxy Digital; Terjemahan: Shaw, Jinse Caijing

Perjanjian kerjasama yang diumumkan secara resmi hari Kamis lalu menunjukkan bahwa Coinbase secara substansial menyelesaikan akuisisi dan secara bertahap mengeluarkan stablecoin asli Hyperliquid USDH, secara resmi menetapkan USDC yang dikembangkan bersama Circle sebagai stablecoin utama resmi dari platform perdagangan terdesentralisasi ini.

Sementara itu, Hyperliquid secara bersamaan meluncurkan kerangka penilaian aset yang diselaraskan 2.0 (AQAv2). Mekanisme ini adalah peningkatan dari standar penyesuaian stablecoin sebelumnya: proyek stablecoin non-eksklusif cukup menahan 500.000 token HYPE dan membagikan hasil aset cadangan ke dalam protokol, sehingga dapat terintegrasi ke dalam ekosistem dan menjadi aset penilaian untuk pasar prediksi HIP-4 dan kontrak berkelanjutan operasi node verifikasi.

Pembagian tugas dalam kerjasama ini jelas: Coinbase bertanggung jawab sebagai pengelola cadangan USDC, akan membagikan setidaknya 90% dari hasil cadangan kepada Hyperliquid; Circle bertanggung jawab atas implementasi teknis, termasuk penciptaan token, penebusan, dan infrastruktur protokol transfer lintas rantai (CCTP). Saat ini, Circle dan Coinbase masing-masing telah menahan 500.000 token HYPE, memenuhi ambang untuk mengaktifkan mekanisme AQAv2.

Ke depan, USDC akan menjadi aset penilaian resmi untuk pasar hasil HIP-4, sambil tetap mempertahankan posisinya sebagai aset jaminan utama dalam skenario perdagangan HIP-1, HIP-2, dan HIP-3.

Sejak September 2025, node verifikasi jaringan Hyperliquid pernah memilih Native Markets untuk menerbitkan stablecoin asli USDH melalui voting terbuka, dengan peserta lain termasuk Paxos, Ethena, Frax, Sky, Agora, dan lainnya. Meskipun USDH hanya menggunakan model pembagian hasil konservatif 50-50, akhirnya tetap terpilih. Namun, pertumbuhan pasar USDH kemudian melemah, dengan volume peredaran yang lama stagnan di sekitar 100 juta dolar AS, sementara volume USDC dalam ekosistem Hyperliquid telah mencapai 50 miliar dolar AS. Mekanisme AQAv2 yang baru secara langsung mengalihkan seluruh pembagian hasil yang sebelumnya milik USDH ke dalam sistem USDC; selain itu, Yayasan Hyperliquid juga akan mengeluarkan dana dukungan migrasi untuk membantu semua proyek yang bergantung pada ekosistem HIP-3, HIP-1, dan integrasi USDH agar dapat beralih secara lancar.

Pendapat Kami

1. Dampak langsung terhadap keuntungan ekonomi

Perubahan paling nyata dari kerjasama ini adalah memperbesar lagi potensi keuntungan Hyperliquid yang sudah cukup besar. Pendapatan Hyperliquid pada kuartal pertama tahun ini mencapai 192 juta dolar AS, dan total pendapatan tahun ini diperkirakan mencapai 760 juta dolar AS. Setelah kerjasama baru ini, pendapatan tahunan mereka akan bertambah lagi minimal 160 juta dolar AS, dengan kenaikan hampir 20%, hampir tanpa biaya tambahan. Dibandingkan dengan USDH yang sebelumnya beredar dengan volume 100 juta dolar AS dan hanya mampu menghasilkan pendapatan tahunan sekitar 3 juta dolar AS, peningkatan hasil kali ini sangat signifikan. Selain dari segi keuntungan, pengalaman pengguna juga meningkat: sebelumnya, USDH memiliki hambatan alami dalam operasi market maker dan penggunaan oleh pengguna biasa, yang secara jangka panjang membatasi kecepatan ekspansi ekosistem pasangan perdagangan HIP-4; kini, dengan menggunakan aset penilaian yang sesuai secara regulasi, tidak hanya menghindari fragmentasi aset ekosistem, tetapi juga menghapus hambatan dalam pengembangan skala bisnis.

2. Motivasi mendalam Coinbase masuk

Coinbase sendiri sudah menikmati bagi hasil 50% dari pendapatan bunga USDC, dan seluruh bunga dari USDC yang beredar di platform juga menjadi milik mereka. Motivasi masuk awalnya tidak begitu jelas. Sebelumnya, USDC sudah menjadi stablecoin utama dalam ekosistem Hyperliquid, dan meskipun pasar HIP-4 menjadikan USDH sebagai mata uang penilaian default, posisi USDC di jalur volume transaksi tinggi tetap tak tergoyahkan. Dengan mengakuisisi dan mengintegrasikan USDH secara langsung, serta menegaskan USDC sebagai aset penilaian resmi di pasar HIP-4, Coinbase secara efektif memperkuat posisi dominannya di industri pada titik di mana perubahan besar paling mungkin terjadi, dan ini menjadi alasan utama mereka untuk aktif menjalin kerjasama (dengan laporan industri menyebutkan bahwa beberapa bulan lalu Hyperliquid telah merekrut mantan kepala bisnis on-chain Circle).

Kerjasama ini juga menyiratkan strategi produk secara keseluruhan dari Coinbase. Di jaringan layer-2 Ethereum mereka, Base, mereka belum mampu membangun ekosistem yang kuat di bidang kontrak berkelanjutan dan derivatif, dan fokus pengembangan lebih banyak diarahkan ke bidang AI terdesentralisasi, seperti tren AI Venesia yang sedang melonjak. Jika Coinbase ingin mendalami pasar kontrak berkelanjutan dan perdagangan prediksi peristiwa, langkah paling efisien saat ini adalah meninggalkan pembangunan ekosistem dari nol di chain Base dan memanfaatkan alat pengembang yang ada, lalu mengintegrasikan pasar perdagangan terkait HIP-3 dan HIP-4 ke dalam ekosistem Hyperliquid dan menggunakan USDC sebagai aset penilaian. Meskipun prediksi ini masih bersifat spekulatif, kerjasama ini telah menghapus semua hambatan mekanisme untuk implementasi, dan pengikatan kepentingan semua pihak telah terbentuk secara menyeluruh.

3. Nilai strategis dari sudut kebijakan

Coinbase adalah salah satu lembaga lobi paling berpengaruh di industri kripto AS. Kini, dengan kedalaman hubungan kepentingan — Coinbase menyelesaikan penahanan token, mengelola cadangan aset, dan terus membagikan hasil ke Hyperliquid — ini akan membantu Hyperliquid menyesuaikan diri dengan regulasi industri kripto terbaru di AS, dan mendapatkan lebih banyak dukungan dalam aspek kepatuhan.

4. Kontroversi dari aspek tata kelola komunitas

Peristiwa ini juga mencerminkan konflik nyata dalam filosofi tata kelola ekosistem. Pada September 2025, Hyperliquid mengadakan voting terbuka melalui node verifikasi jaringan untuk memilih penerbit USDH, dan saat itu komunitas secara konsisten menganggap proses ini sebagai model standar dalam pengambilan keputusan stabilcoin secara otonom, bahkan pernah diliput secara luas di industri. Pada saat itu, inti dari klaim Native Markets adalah membangun stablecoin lokal dan merebut kembali nilai industri yang selama ini diabaikan oleh platform utama yang menguasai ekosistem Hyperliquid. Delapan bulan kemudian, proyek yang awalnya dipilih berdasarkan suara komunitas ini akhirnya menjual aset terkait kepada institusi utama yang sebelumnya mereka ingin lawan; dan seluruh proses kerjasama besar ini tidak melalui voting node verifikasi, melainkan langsung diputuskan oleh Yayasan Hyperliquid. Dari sudut pandang keuntungan bisnis, integrasi ini tentu membuat hasil keseluruhan dari protokol menjadi lebih menguntungkan, tetapi juga menimbulkan ketidaksesuaian dengan prinsip awal komunitas yang mengedepankan otonomi dan nilai lokal, sehingga konflik filosofi ini perlu menjadi perhatian dan refleksi industri.