Melepas obligasi AS, membeli obligasi Jepang, Wall Street bersiap menghadapi "kembalinya dana dari Jepang"

Pasar obligasi Jepang sedang mengalami perubahan besar yang belum pernah terjadi selama puluhan tahun, yang membuat lembaga pengelola aset global mulai meninjau kembali risiko jangka panjang yang selama ini diabaikan: apakah investor Jepang yang memegang sekitar 1 triliun dolar AS dalam obligasi AS akan memindahkan uang mereka kembali ke dalam negeri?

Menurut laporan terbaru dari Financial Times Inggris, beberapa lembaga investasi telah mulai bersiap untuk arus balik besar-besaran dana Jepang ke tanah air, bertaruh bahwa investor Jepang akan secara bertahap menjual obligasi pemerintah AS dan beralih membeli obligasi pemerintah Jepang (JGB) yang imbal hasilnya terus meningkat.

Imbal hasil obligasi Jepang melonjak, mencapai level tertinggi dalam beberapa dekade

Pada hari Jumat, imbal hasil obligasi acuan 10 tahun Jepang naik ke 2,73% selama perdagangan, tertinggi sejak Mei 1997.

Imbal hasil obligasi Jepang 30 tahun pertama kali menembus 4%—ini adalah posisi yang belum pernah dicapai sejak obligasi tersebut pertama kali diterbitkan pada 1999. Imbal hasil obligasi 5 tahun dan 20 tahun juga dalam minggu ini keduanya memecahkan rekor sejarah.

Menteri Keuangan Jepang, Satsuki Katayama, mengatakan kepada wartawan pada hari Jumat bahwa imbal hasil obligasi di pasar utama dunia sedang naik, “Fenomena ini saling mempengaruhi dan menghasilkan efek kumulatif.”

Analis memperkirakan imbal hasil obligasi Jepang akan terus naik. Bank of Japan (BoJ) telah menaikkan suku bunga kebijakan menjadi 0,75% pada Desember tahun lalu, tertinggi dalam tiga puluh tahun, dan pasar secara umum memperkirakan akan ada kenaikan suku bunga lagi sebesar 25 basis poin menjadi 1% pada bulan Juni tahun ini.

Logika di balik “kembalinya” triliunan dolar

Untuk memahami taruhan ini, kita perlu memahami mengapa investor Jepang selama ini memegang aset sebesar itu di luar negeri.

Selama beberapa dekade, Jepang mempertahankan suku bunga yang sangat rendah, hampir tidak memberikan imbal hasil dari obligasi domestik. Untuk mengejar keuntungan, perusahaan asuransi, dana pensiun, dan bank-bank besar di Jepang secara besar-besaran berinvestasi ke luar negeri, membeli obligasi AS, obligasi Eropa, dan berbagai aset global lainnya.

Saat ini, investor Jepang memegang sekitar 1 triliun dolar AS dalam obligasi AS, menjadikannya pemegang obligasi AS terbesar di luar negeri, jauh melampaui negara lain.

Namun, dengan melonjaknya imbal hasil obligasi Jepang saat ini, logika ini mulai berbalik. Direktur pelaksana BlueBay, perusahaan manajemen aset Inggris, Mark Dowding, secara langsung menyebutkan perubahan ini. Pada Maret tahun ini, BlueBay baru saja meluncurkan dana obligasi Jepang pertamanya.

Dowding mengatakan, “Dana baru tidak akan lagi dialokasikan ke luar negeri. Tidak akan mengalir ke obligasi korporasi AS, tidak ke obligasi AS, melainkan akan kembali ke dalam negeri Jepang.”

Uang mulai mengalir kembali secara perlahan

Data pasar menunjukkan, tanda-tanda arus balik dana sudah mulai muncul, meskipun skala masih kecil.

Menurut data dari lembaga pemantau dana EPFR, pada bulan Maret tahun ini, investor mencatatkan aliran masuk bersih sekitar 700 juta dolar ke dana obligasi pemerintah Jepang, mencatat rekor bulanan terbesar sejak data tersebut tersedia. Pada April, aliran masuk bersih mencapai 86 juta dolar, kembali ke tingkat normal baru-baru ini.

Manajer dana Ruffer, Matt Smith, berpendapat lebih langsung. Ia mengatakan, “Tekanan sedang terkumpul—imbal hasil jangka panjang terus naik, dan sinyal dari tingkat institusional adalah ‘bawa uang kembali ke Jepang’. Kami memperkirakan yen akan menguat secara perlahan terlebih dahulu, lalu tiba-tiba mempercepat kenaikannya.”

Smith juga menyatakan bahwa Ruffer saat ini memegang posisi long yen, menjadikannya sebagai alat lindung nilai utama. “Begitu pasar bergejolak, terutama yang berkaitan dengan pasar kredit AS, investor Jepang akan membawa modal kembali ke dalam negeri, dan saat itu yen akan menguat.”

Arus balik belum besar-besaran, dan obligasi Jepang sendiri juga memiliki kekhawatiran tersendiri

Namun, analis mengingatkan bahwa saat ini, investor institusional Jepang sebenarnya masih melakukan pembelian bersih obligasi asing.

Abbas Keshvani, makro strategis dari RBC Capital Markets Asia, menunjukkan bahwa meskipun imbal hasil obligasi Jepang sudah “secara tampak memberikan kompensasi yang lebih baik kepada investor,” selama 12 bulan terakhir, investor Jepang tetap melakukan pembelian bersih obligasi asing sekitar 50 miliar dolar AS.

Alasannya adalah ketidakpastian di pasar obligasi Jepang sendiri. Perdana Menteri Jepang, Yoshihide Suga, memenangkan pemilihan pada Februari lalu, dengan janji kampanye termasuk memperluas pengeluaran pemerintah dan menanggulangi tekanan inflasi. Semakin banyak analis memperingatkan bahwa pemerintah akan dipaksa menyusun anggaran tambahan di akhir tahun ini, yang akan menekan harga obligasi Jepang lebih jauh dan mendorong imbal hasil naik.

Keshvani mengatakan, “Dinamik penawaran dan permintaan semuanya mengarah pada kenaikan imbal hasil lebih lanjut. Sebagai investor, jika Anda tahu bahwa imbal hasil akan terus naik, sulit untuk memiliki keinginan membeli saat ini.”

Sebelumnya, Bank of Japan melalui kebijakan pelonggaran kuantitatif dan kontrol kurva imbal hasil telah membeli obligasi Jepang dalam jumlah besar, menjadi pembeli utama di pasar. Dengan langkah perlahan-lahan keluar dari kebijakan ini, pasar kembali ke logika penawaran dan permintaan tradisional, dan volatilitas harga obligasi Jepang meningkat secara signifikan.

Apa arti ini bagi pasar obligasi AS

Potensi skala arus balik dana Jepang membuat pasar obligasi AS harus serius mempertimbangkan risiko ini.

Jepang adalah pemegang obligasi AS terbesar di luar negeri, dengan posisi sekitar 1 triliun dolar AS. Jika investor institusional Jepang mulai secara sistematis mengurangi kepemilikan, dampaknya terhadap pasokan dan permintaan obligasi AS akan signifikan.

Saat ini, taruhan di Wall Street lebih merupakan strategi antisipatif daripada reaksi terhadap fakta yang sudah terjadi. Tetapi, seiring imbal hasil obligasi Jepang terus naik—para analis memandang target imbal hasil 10 tahun obligasi Jepang tahun ini mencapai 3% sebagai kemungkinan nyata—logika di balik taruhan ini akan semakin jelas.