Belakangan ini saya sedang melihat grafik tren yen selama 20 tahun terakhir, baru menyadari betapa dramatisnya proses yen dari surga perlindungan hingga mengalami depresiasi secara historis.

Ngomong-ngomong, tahun 2012 masih menjadi puncak yen, 1 dolar bisa ditukar dengan 80 yen. Tapi setelah itu mulai menurun terus, hingga tahun 2024 bahkan melemah ke sekitar 160, mencatat level terendah dalam 32 tahun. Apa yang sebenarnya terjadi selama lebih dari satu dekade ini?

Pertama, mari kita bahas gempa besar Jepang tahun 2011, bencana tersebut memberikan pukulan besar bagi ekonomi Jepang, ditambah ledakan pembangkit listrik tenaga nuklir Fukushima yang memicu ketakutan radiasi, Jepang terpaksa membeli dolar dalam jumlah besar untuk membeli minyak, pendapatan devisa juga berkurang karena pariwisata dan ekspor produk pertanian terganggu, dan yen pun mulai melemah.

Titik balik yang benar-benar mempercepat depresiasi adalah akhir tahun 2012 saat Shinzo Abe naik ke tampuk kekuasaan dan meluncurkan Abenomics. Pada April 2013, Bank of Japan mengumumkan program pembelian aset besar-besaran yang belum pernah dilakukan sebelumnya, setelah Kuroda Haruhiko menjabat, menyatakan akan mengambil segala langkah yang mungkin, termasuk membeli obligasi dan ETF, dalam dua tahun menginjeksi pasar uang setara 1,4 triliun dolar AS. Hasilnya, pasar saham merespons positif, tetapi yen dalam dua tahun melemah hampir 30%.

Hingga tahun 2021, Federal Reserve AS mulai mengencangkan kebijakan moneter, sementara Bank of Japan tetap mempertahankan suku bunga sangat rendah. Ini menciptakan selisih suku bunga yang besar, menarik investor meminjam yen untuk membeli aset dolar, yang dikenal sebagai arbitrase. Ketika ekonomi global membaik, tekanan depresiasi yen menjadi sangat besar.

Pada 2023, situasi mulai berubah. Gubernur Bank of Japan yang baru, Ueda Kazuo, memberi sinyal kemungkinan perubahan kebijakan moneter, ditambah inflasi Jepang naik ke atas 3,3%, tertinggi sejak tahun 70-an, pasar mulai mengantisipasi kenaikan suku bunga Jepang.

Hingga 2024, Bank of Japan memang menaikkan suku bunga sebanyak dua kali di bulan Maret dan Juli, sehingga suku bunga kebijakan naik ke 0,25%. Tapi ini juga memicu fluktuasi tajam pada nilai tukar yen. Pada semester pertama, yen terus melemah, setelah kenaikan Juli sempat menguat kembali, tetapi setelah Bank of Japan mempertahankan suku bunga tidak berubah di Desember, yen kembali menembus level 155.

Juli 2024 bisa dikatakan sebagai masa paling suram yen, nilai tukar sempat melemah hingga melewati 161 yen per dolar, ini adalah depresiasi terparah dalam lebih dari 30 tahun. Penyebab utamanya adalah kebijakan moneter kedua negara yang benar-benar berlawanan. AS untuk melawan inflasi terburuk dalam 40 tahun, mulai agresif menaikkan suku bunga sejak 2022, suku bunga naik di atas 5%. Sedangkan Bank of Japan, untuk merangsang ekonomi, tetap mendekati nol. Dalam kondisi ini, tentu saja investor akan menjual yen yang rendah suku bunganya untuk membeli dolar dengan imbal hasil tinggi, dan perang Rusia-Ukraina yang menyebabkan lonjakan harga energi global juga berpengaruh. Jepang sebagai negara pengimpor sumber daya besar, terus mengalami defisit perdagangan yang semakin membesar, memperparah depresiasi yen.

Yang menarik, yen pernah mencapai kekuatan tertinggi pada 2016. Saat itu, awal tahun, Bank of Japan mengumumkan kebijakan suku bunga negatif, yang dipandang pasar sebagai sinyal perlambatan ekonomi global, memicu sentimen safe haven, dana mengalir ke yen. Pada saat yang sama, kenaikan suku bunga AS melambat, dolar melemah. Yang benar-benar mendorong yen ke level 100-101 adalah hasil referendum Brexit di Juni, pasar keuangan global panik, investor beralih ke yen sebagai mata uang safe haven tradisional.

Menuju 2025, yen mengalami rebound V-shape terhadap dolar, volatilitas sangat tinggi. Awal tahun, yen menguat kembali, dolar terhadap yen dari sekitar 158 melemah ke sekitar 140. Ini karena Bank of Japan menaikkan suku bunga kebijakan menjadi 0,5% di Januari, tertinggi dalam 17 tahun, dan juga merevisi naik proyeksi inflasi, pasar sudah mengantisipasi kenaikan suku bunga lebih awal. Pada saat yang sama, Federal Reserve mulai menurunkan suku bunga, suku bunga AS turun, selisih suku bunga Jepang-AS pun menyempit secara signifikan.

Namun, setelah kuartal kedua, situasi berbalik, dolar terhadap yen rebound lebih dari 12-13% dari titik terendah, dan akhir tahun kembali ke kisaran 155-158. Beberapa faktor penyebabnya: pertama, meskipun selisih suku bunga nominal menyempit, selisih riil tetap negatif karena Jepang masih menerapkan suku bunga negatif, sehingga investor tetap lebih suka meminjam yen untuk membeli aset dolar. Kedua, Perdana Menteri baru, Suga Yoshihide, melanjutkan kebijakan ekonomi besar-besaran ala Abe, pasar mulai khawatir soal masalah fiskal Jepang. Meski Bank of Japan menaikkan suku bunga ke 0,75% di Desember—tertinggi sejak 1995—pasar melihat ini sebagai kebijakan yang kontradiktif. Kebijakan Trump berupa tarif, pemotongan pajak, dan ekspansi fiskal dianggap sebagai faktor yang mendorong inflasi dan mendukung indeks dolar.

Masalah struktural yang lebih dalam dari depresiasi yen adalah kondisi ekonomi Jepang sendiri: utang tinggi, pertumbuhan rendah, penuaan penduduk, ketergantungan energi impor yang tinggi, ditambah ketidakkonsistenan kebijakan, menyebabkan pasar tetap pesimis terhadap yen dalam jangka panjang.

Melihat pergerakan kurs yen selama 20 tahun terakhir, sebenarnya adalah sejarah evolusi kebijakan Bank of Japan. Saat ini, yen berada di posisi terendah secara historis, dari sudut pandang investasi memang ada peluang, tetapi risiko trading valuta asing tidak kecil, perlu strategi dan pengendalian risiko yang hati-hati. Pergerakan yen di masa depan sangat bergantung pada pilihan kebijakan moneter kedua negara dan perubahan fundamental ekonomi.