“Keberhasilan chip memori AI sedang menanam benih keruntuhan”! Bahaya kali ini tersembunyi di sisi permintaan

Kebangkitan chip memori AI berapa lama bisa bertahan?

Kolumnis Wall Street Journal James Mackintosh menulis pada 16 Mei bahwa kebangkitan chip penyimpanan AI saat ini menanam benih kehancurannya sendiri. Artikel ini menggunakan Micron Technology sebagai studi kasus utama, secara sistematis menguraikan risiko di balik gelombang panas chip AI ini.

Micron Technology baru saja mencatat kerugian terbesar dalam sejarah tiga tahun lalu, namun kini diprediksi akan menjadi perusahaan laba terbesar keenam di Amerika Serikat, dengan laba bersih mendekati 100 miliar dolar dalam 12 bulan ke depan, melampaui Meta dan Berkshire Hathaway. Sementara itu, Samsung Electronics dan SK Hynix di Korea juga mendapatkan manfaat dari ledakan permintaan memori bandwidth tinggi (HBM), sehingga pasar saham Korea tahun ini menjadi salah satu yang berkinerja terbaik di dunia.

Namun semakin makmur, semakin berbahaya.

Valuasi rendah tidak sama dengan murah, sejarah berulang kali membantah

Saat ini, rasio harga terhadap laba Micron di bawah 10 kali, termasuk dalam kelompok saham termurah di S&P 500. Banyak investor yang melihat angka ini, merasa “begitu murah, layak dibeli.”

Namun, analisis James Mackintosh menyiramkan air dingin: “Ini tidak berarti saham ini murah, hanya menunjukkan bahwa investor tahu hari-hari baik chip memori tidak akan bertahan selamanya.”

Data sejarah membenarkan hal ini. Pada awal 2022, saat harga saham Micron mencapai puncaknya, rasio harga terhadap laba juga hanya 9 kali—kemudian harga saham tersebut terjun separuh dalam tahun itu. Pada puncak siklus 1984, rasio laba 15 kali, dan harga saham membutuhkan waktu penuh 9 tahun untuk kembali ke level tinggi itu. Pada puncak siklus 2018, rasio laba bahkan lebih rendah, 5,5 kali.

Polanya sangat jelas: rasio laba rendah muncul saat puncak siklus, bukan sebagai sinyal beli, melainkan sebagai sinyal peringatan. Investor yang terbuai “murah” selalu mengalami kerugian besar.

Risiko terbesar: AI menjadi lebih “hemat memori”

Mackintosh berpendapat, bahaya utama saat ini berasal dari sisi permintaan, bukan pasokan. Kapasitas produksi tambahan dalam satu atau dua tahun ke depan, selama permintaan tidak ambruk, belum cukup untuk menekan laba.

Lalu, akankah permintaan ambruk? Dia mencantumkan beberapa risiko. Yang paling sulit diukur dan paling mematikan adalah: Teknologi AI itu sendiri menjadi lebih hemat memori.

Pada Maret tahun ini, peneliti dari Alphabet, anak perusahaan Google, menerbitkan sebuah makalah yang menunjukkan efisiensi penggunaan memori meningkat secara signifikan. Setelah berita ini keluar, saham chip memori langsung turun, meskipun kemudian sedikit pulih.

James Mackintosh menulis dalam artikelnya: “Model bahasa besar adalah teknologi yang belum matang, dan perbaikan engineering untuk pusat data khusus dapat diharapkan—tapi seberapa besar perbaikan dan kapan akan terjadi, tidak bisa diprediksi sebelumnya.”

Logikanya sederhana: jika model AI berjalan lebih cepat dan menggunakan memori lebih sedikit, pusat data tidak perlu membeli sebanyak HBM, dan permintaan akan menyusut.

Risiko kedua: ekspansi pusat data tidak sesuai harapan

Selain risiko efisiensi teknologi, James Mackintosh juga menyebutkan risiko yang dihadapi seluruh rantai pasok AI: rencana pembangunan pusat data mungkin dikurangi, kecepatan adopsi AI mungkin lebih lambat dari yang diperkirakan, dan hambatan politik juga bisa memperlambat ekspansi.

Penilaian terhadap hal ini adalah: “Risiko-risiko ini mungkin terjadi, tetapi para bullish AI yang mendorong kenaikan harga saham tidak menganggapnya serius.”

Kalimat ini sendiri patut diwaspadai investor—kesepakatan pasar sering kali paling rapuh saat sedang sangat optimis.

Risiko ketiga: keuntungan tinggi menarik pesaing baru untuk masuk lebih cepat

Risiko ketiga adalah perubahan dalam pola kompetisi.

Mackintosh menunjukkan bahwa di bidang memori berkecepatan tinggi yang dikuasai Micron saat ini, belum ada pesaing baru yang jelas, tetapi di bidang chip AI dengan profit tinggi lainnya, kompetisi sudah mulai memanas.

Alphabet mengembangkan tensor processor (TPU) khusus untuk pelatihan AI, yang langsung menggantikan GPU mahal dari Nvidia; chip Graviton dari Amazon memenuhi kebutuhan CPU untuk inferensi AI, mengalihkan pasar dari Intel.

Lebih menarik lagi adalah Cerebras. Perusahaan ini baru meluncurkan chip besar pertama untuk pelatihan dan inferensi AI pada 2019, dan tahun ini melakukan IPO dengan dana sebesar 5,55 miliar dolar, harga sahamnya langsung melipatganda pada hari pertama.

Ini adalah contoh klasik dari “kutukan pemenang”: semakin banyak uang yang dihasilkan, semakin banyak pesaing yang datang, akhirnya mengurangi margin keuntungan.

Chip memori adalah industri siklus ekonomi yang sangat kuat. Membangun pabrik wafer membutuhkan investasi besar, dan setelah permintaan meningkat, pasokan baru membutuhkan waktu beberapa tahun untuk mengejar, selama itu harga dan laba melonjak tajam. Keuntungan tinggi ini mendorong CEO memperluas kapasitas produksi, sementara biaya tetap yang tinggi memaksa pabrik beroperasi penuh—meskipun pasokan sudah berlebih. Penurunan harga dan laba tahun 2022-2023 adalah hasil dari siklus ini.

Mackintosh menegaskan, investor sebenarnya tidak buta terhadap pola ini. Tetapi dia berpendapat: “Selama permintaan AI tetap tinggi, pasokan baru ini sementara masih bisa diserap pasar, dampaknya terhadap margin tidak signifikan. Namun, semakin lama, semakin banyak pesaing yang masuk, dan semakin banyak kapasitas yang dibangun.”

Dia menutup dengan satu kalimat: “Seperti semua komoditas besar, keberhasilan itu sendiri menanam benih kehancuran—bahkan jika visi indah tentang AI akhirnya terwujud.”

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

        Pasar berisiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Investasi berdasarkan hal ini adalah tanggung jawab sendiri.