Hasil tinggi obligasi Jepang, yen yang melemah, dan pasar saham yang kuat bersamaan: Berapa lama lagi perdagangan inflasi ulang yang rapuh ini bisa bertahan?

Sejak Mei, pasar obligasi Jepang terus mengalami penjualan, imbal hasil obligasi Jepang 20 tahun telah naik ke 3,498%, mencapai level tertinggi sejak 1997; imbal hasil jangka 10 tahun dan 30 tahun setelah mengalami fluktuasi besar kembali naik, masing-masing mencapai 2,59% dan 3,86%, mendekati level tertinggi baru. Imbal hasil dari semua tenor utama menunjukkan tren kenaikan yang menyeluruh dan curam.

Situasi di Timur Tengah masih belum jelas, harga minyak tetap tinggi, inflasi impor kembali meningkat, dan CPI AS yang melebihi ekspektasi mendorong kenaikan imbal hasil obligasi AS, ditambah kekhawatiran pasar terhadap ekspansi fiskal Jepang dan keberlanjutan utang, beberapa faktor bersama-sama mendorong penjualan obligasi Jepang.

Di sisi lain dari kenaikan imbal hasil obligasi Jepang adalah pelemahan yen yang terus berlanjut. Meskipun pemerintah Jepang pada akhir April hingga selama Golden Week (3-5 Mei) melakukan intervensi valuta asing sebanyak beberapa kali dengan total sekitar 10 triliun yen (sekitar 630 miliar dolar AS), intervensi sepihak Jepang sulit mengubah dasar fundamental, setelah yen menguat sementara, kembali melemah, saat ini kursnya 157,9, melemah 1,87% dari puncak 155,0 pada 6 Mei.

Sebagai wadah dana murah global, kenaikan imbal hasil obligasi Jepang akan menarik modal global secara perlahan kembali ke Jepang, mendorong pembalikan perdagangan arbitrase secara bertahap, sehingga valuasi obligasi AS, obligasi Eropa, dan saham pertumbuhan global menjadi tertekan. Namun, kekuatan utama yang mendorong perdagangan arbitrase saat ini adalah nilai tukar yen, bukan suku bunga, karena selisih suku bunga riil AS-Jepang masih ada, ditambah tren depresiasi struktural yen yang tidak berubah, sehingga keunggulan pembiayaan dengan biaya rendah dalam yen tetap ada.

Saat ini, pasar saham Jepang mendapat manfaat dari penurunan premi risiko geopolitik dan kinerja saham teknologi AS yang kuat, indeks Nikkei 225 menembus angka 63.000 poin. Pada tahap ini, selama pasar obligasi dan valuta asing belum kehilangan kepercayaan terhadap kebijakan inflasi ulang, imbal hasil tinggi, yen yang lemah, dan saham yang kuat dapat hidup berdampingan.

Namun, imbal hasil jangka 10 tahun yang melebihi 2,50% (batas atas kisaran suku bunga netral yang diperkirakan Bank of Japan) sudah menjadi sinyal peringatan terhadap kebijakan inflasi ulang, dan ekspektasi suku bunga netral yang diwakili oleh OIS jangka 5 tahun yang naik ke 2,54% mulai meningkat lebih awal, menunjukkan bahwa pasar suku bunga mulai menunjukkan resistensi terhadap kebijakan inflasi ulang. Selain itu, jika perdagangan arbitrase yen terlalu membesar karena Bank of Japan tertinggal dari kurva (suku bunga rendah, yen lemah), setelah posisi arbitrase ditutup, pasar saham juga akan menghadapi koreksi yang tajam.