Semua orang memantau menit pertama pembukaan pasar global hari Senin (Waktu Beijing 6:01): Sebelum pembukaan, berita baik datang, bahwa AS dan China setuju untuk saling menurunkan pajak dalam batas tertentu untuk produk tertentu. Pertama, berita ini meskipun baik, mungkin bukan yang paling diperhatikan pasar—sekarang yang paling diperhatikan pasar adalah apakah gelombang penjualan di pasar obligasi global hari Senin dapat berhenti, dan apakah saham bertema AI terlalu panas. Tren AI pada dasarnya adalah sebuah transaksi konsensus yang sangat padat. Indeks S&P 500 tahun ini lebih dari setengah kenaikannya berasal dari 4 saham (Nvidia, Microsoft, Amazon, Meta). Pasar bullish AI membutuhkan suku bunga rendah, tetapi kenyataannya adalah harga minyak naik, risiko Hormuz, dan inflasi yang meningkat sedang mendorong kembali suku bunga jangka panjang ke atas. Imbal hasil obligasi AS 30 tahun telah menembus 5%, dan imbal hasil obligasi AS 10 tahun juga mendekati 4,6% (4,5% adalah “zona bahaya” pasar saham)—suku bunga jangka panjang adalah “harga dana” seluruh dunia. Jika tetap berada pada tingkat yang sangat tinggi seperti ini, pasar akan segera melakukan penyesuaian ulang harga. Minggu depan adalah pertarungan antara pasar AI dan obligasi. Entah AI akan terus mendorong pasar melonjak, dan imbal hasil obligasi turun. Atau imbal hasil obligasi akan terus naik, dan menghancurkan narasi AI. Para tokoh utama (investor) sedang mengemudi Ferrari di jalan tol cepat AI dan saham teknologi, kecepatan sudah maksimal, semua bersorak-sorai; tetapi di spion belakang, sebuah truk besar bernama “Imbal hasil obligasi AS” menyala lampu jauh mendekat. Kedua, pada hari Senin lalu, orang memantau harga minyak terlebih dahulu, kemudian pasar saham. Kali ini urutannya diubah menjadi imbal hasil obligasi AS, kemudian harga minyak, jika keduanya melonjak, maka aset lain bahkan tidak perlu diperhatikan—pasti akan mempercepat penurunan. Pada hari Senin lalu, satu jam pertama pembukaan adalah yang paling penting, karena setelah satu jam, volatilitas pasar akan mereda. Tetapi minggu depan, seluruh hari sangat penting, dari Asia ke Eropa, lalu ke Amerika, pasar obligasi global akan mengalami penjualan. Ketiga, berdasarkan survei yang kami rilis, investor telah beralih ke pandangan bearish terhadap emas dan saham AS (minggu lalu sangat bullish), dan beralih ke bullish terhadap minyak mentah—ini adalah perubahan awal suasana pasar. Sekarang pasar sebagian seperti malam sebelum gelembung internet 1999, sebagian lagi seperti akhir pesta likuiditas 2021. Tetapi tidak sepenuhnya sama, karena kali ini AI memang nyata, tetapi pasar juga telah menghabiskan terlalu banyak masa depan di awal.