Baru-baru ini meninjau kembali tren nilai tukar yen Jepang selama hampir sepuluh tahun terakhir, dan menemukan bahwa selama periode ini yen telah mengalami transformasi lengkap dari "mata uang safe haven" menjadi "depresiasi historis", yang patut dianalisis secara mendalam.

Berbicara tentang hal ini agak ironis, pada akhir 2012 nilai tukar yen terhadap dolar masih sekitar 80, saat itu semua orang mengira yen akan terus menguat. Tetapi sejak saat itu, yen memulai perjalanan depresiasi yang panjang, hingga mencapai sekitar 160 pada tahun 2024, mencatat level terendah dalam 32 tahun. Apa yang sebenarnya terjadi selama lebih dari sepuluh tahun ini?

Sebenarnya titik balik utama terjadi pada 2013. Bank sentral Jepang setelah Shinzo Abe naik ke tampuk kekuasaan meluncurkan kebijakan pelonggaran moneter besar-besaran yang belum pernah terjadi sebelumnya, dengan gubernur baru Haruhiko Kuroda secara langsung menyatakan akan mengambil segala langkah yang mungkin, menyuntikkan setara 1,4 triliun dolar AS ke pasar dalam dua tahun. Operasi ini meskipun merangsang pasar saham, tetapi yen dalam dua tahun saja melemah hampir 30%.

Yang benar-benar mempercepat depresiasi yen adalah perbedaan besar dalam kebijakan bank sentral AS dan Jepang. Mulai 2021, Federal Reserve mulai mengetatkan kebijakan, menaikkan suku bunga ke atas 5%, sementara Bank of Japan tetap mempertahankan kebijakan ultra-longgar. Perbedaan suku bunga ini secara langsung memicu arus arbitrase besar-besaran, di mana investor menjual yen yang rendah bunga untuk membeli dolar AS yang menawarkan bunga tinggi. Ditambah lagi, perang Rusia-Ukraina menyebabkan harga energi melonjak, dan Jepang sebagai negara pengimpor sumber daya mengalami defisit perdagangan yang terus membesar, semakin menekan yen.

Pada Juli 2024, situasi mencapai titik kritis. Nilai tukar yen sempat menembus 161, menyentuh level terendah selama lebih dari 30 tahun. Saat itu, AS melakukan kenaikan suku bunga agresif untuk melawan inflasi terburuk dalam 40 tahun, sementara Bank of Japan masih ragu-ragu. Hingga Maret dan Juli 2024, Bank of Japan akhirnya menaikkan suku bunga masing-masing 10 dan 15 basis poin, tetapi saat itu sudah terlambat, pasar telah memperhitungkan depresiasi yen secara penuh.

Yang menarik, tren yen di tahun 2025 menunjukkan "Pembalikan V". Pada awal tahun, Bank of Japan menaikkan suku bunga menjadi 0,5%, tertinggi dalam 17 tahun, sementara Federal Reserve mulai menurunkan suku bunga, sehingga spread suku bunga menyempit. Yen dalam waktu singkat menguat tajam, dari 158 ke sekitar 140 terhadap dolar AS. Tetapi kenaikan ini secara esensial hanyalah hasil dari "penyatuan kebijakan + penyempitan spread suku bunga", bukan karena fundamental ekonomi Jepang benar-benar membaik.

Memasuki kuartal kedua, situasi kembali berbalik. Meskipun Federal Reserve menurunkan suku bunga tiga kali sepanjang tahun dan Bank of Japan menaikkan dua kali, spread suku bunga riil tetap ada — Jepang masih menerapkan suku bunga negatif, sehingga orang lebih suka meminjam yen untuk membeli aset dolar. Ditambah lagi, Perdana Menteri baru, Yoshihide Suga, melanjutkan kebijakan fiskal besar-besaran ala Abe, pasar mulai khawatir tentang masalah fiskal Jepang, dan nilai tukar dolar AS terhadap yen kembali menguat lebih dari 12-13%, bahkan mencatat level terendah dalam sepuluh tahun di akhir tahun.

Jika kita teliti, masalah di balik yen sebenarnya jauh lebih dari sekadar perbedaan kebijakan jangka pendek. Jepang sendiri menghadapi tantangan struktural seperti utang tinggi, pertumbuhan rendah, penuaan populasi, dan ketergantungan tinggi terhadap impor energi. Ditambah lagi, ketidakkonsistenan kebijakan memperburuk sentimen pasar terhadap yen dalam jangka panjang. Setelah Trump naik ke kekuasaan, kebijakan tarif, pemotongan pajak, dan ekspansi fiskal yang diambil dianggap sebagai "inflasi Trump", yang semakin mendukung indeks dolar AS.

Dari perspektif jangka panjang dua puluh tahun, tren nilai tukar yen mencerminkan kenyataan perlambatan ekonomi Jepang. Pada 2016, yen sempat menguat ke sekitar 100, saat ketakutan global akibat Brexit mendorong dana mengalir ke yen sebagai safe haven. Tetapi sekarang, yen sudah kehilangan citra sebagai mata uang safe haven.

Ke depan, tren yen sangat bergantung pada pilihan kebijakan bank sentral AS dan Jepang. Saat ini, yen yang berada di posisi terendah secara historis memang memberi peluang trading tertentu, tetapi dengan syarat melakukan penilaian risiko secara rasional. Tren depresiasi yen dalam jangka panjang kemungkinan besar tidak akan berbalik dalam waktu dekat, kecuali fundamental ekonomi Jepang benar-benar membaik secara nyata, atau ekonomi AS mengalami resesi yang signifikan.