Pendapat: Definisi STRC, penggalangan dana, beberapa aturan perpajakan, dan distribusi dividen dan likuidasi

Penulis: Kamei Shidi @oyoovi

Tautan asli:

Pernyataan: Artikel ini adalah konten yang direproduksi, pembaca dapat memperoleh informasi lebih lanjut melalui tautan asli. Jika penulis memiliki keberatan terhadap bentuk reproduksi ini, silakan hubungi kami, kami akan melakukan modifikasi sesuai permintaan penulis. Reproduksi ini hanya untuk berbagi informasi, tidak merupakan saran investasi apa pun, dan tidak mewakili pandangan dan posisi Wu.

Esensi dari STRC bukanlah obligasi, juga bukan produk pengelolaan kekayaan yang dijamin pokoknya, melainkan saham preferen utama yang bersifat perpetual, berbunga mengambang, dan akumulatif di tingkat induk Strategy. Nilai nominalnya adalah 100 dolar AS per saham, tetapi harga IPO-nya adalah 90 dolar AS; dividen dibayarkan bulanan, secara tunai. Hingga Maret 2026, halaman resmi Strategy menunjukkan bahwa tingkat dividen tahunan terkemuka saat ini adalah 11,50%, dan tingkat dividen ini dapat disesuaikan setiap bulan. Yang lebih penting lagi, Strategy sendiri juga menulis dengan sangat jelas: STRC tidak menjamin pengembalian, tidak menjamin likuiditas, bukan deposito, bukan produk asuransi FDIC, dan juga bukan sekuritas yang dijaminkan terhadap kepemilikan Bitcoin.

Jika harus dijelaskan dengan satu kalimat sederhana, STRC agak mirip: komunitas MicroStrategy mengadakan ICO 2.0, mengumpulkan dana dengan diskon 10%, lalu setiap bulan membagikan dividen kepada pembeli token, berapa besar dividen tahunan ditentukan oleh perusahaan, dan selama pasar sekunder memiliki kedalaman, Anda bisa keluar dengan stabil dan aman. Token ini tidak bisa diubah menjadi saham, tetapi jika sistem benar-benar gagal, perusahaan dapat menjual asetnya dan menyelesaikan secara berurutan kepada Anda (jika masih ada sisa). Yang lebih penting lagi, token ini memiliki saklar penerbitan tambahan. Anda akan merasakan, di dalamnya sudah mulai tercium sedikit aroma stablecoin algoritmik. Tentu saja, ini bukan versi protokol di blockchain, melainkan versi hukum perusahaan + pasar modal.

Berbeda dengan stablecoin algoritmik, STRC didukung oleh neraca aset-liabilitas perusahaan yang nyata, cadangan dolar AS, kolam aset Bitcoin, dan urutan likuidasi. Hanya saja, harga patokannya, pengaturan dividen, penerbitan tambahan yang berkelanjutan, dan logika penyerapan pasar memang memiliki bayangan mekanisme stabil harga berbasis imbal hasil.

Satu, beberapa dimensi definisi tentang STRC

1. Karakteristik: Lebih condong ke instrumen kredit ekuitas, bukan obligasi.

Ini adalah Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, yaitu “saham preferen utama perpetual dengan tingkat bunga variabel, seri A”. Perpetual berarti tidak memiliki tanggal jatuh tempo, Anda tidak bisa menunggu sampai suatu hari pokoknya dikembalikan secara otomatis seperti membeli obligasi; posisi hukumnya adalah pemegang saham preferen, bukan kreditur. Dividen dan urutan likuidasi lebih tinggi daripada saham biasa, STRK, STRD, tetapi lebih rendah dari STRF, dan lebih rendah dari seluruh utang yang ada maupun yang akan datang, serta secara struktural di tingkat anak perusahaan berada di bawah utang dan liabilitas anak perusahaan lainnya.

2. Pokok: Jangan pernah menganggapnya sebagai jaminan pokok.

Jelas menyatakan bahwa STRC hanya memiliki hak klaim prioritas terhadap aset sisa perusahaan, tetapi tidak dijamin langsung oleh aset Bitcoin. Jadi, ada kerangka klaim prioritas, tetapi tidak ada jaminan pokok tanpa syarat. Jika perusahaan bermasalah dan masuk ke proses likuidasi, Anda hanya bisa mendapatkan bagian dari aset sisa setelah kreditur dan hak-hak yang lebih tinggi dipenuhi.

3. Pembayaran dividen: Sumbernya bukan dari hasil produk itu sendiri.

Artinya, tingkat bunga tinggi STRC bukan karena aset dasar secara alami menghasilkan pendapatan tunai yang stabil. Tinggi bunga ini pada dasarnya adalah kompensasi atas risiko potensial dari kepercayaan terhadap kredit perusahaan MicroStrategy (Anda percaya tanpa syarat kepada saya, saya bersedia memelihara Anda). Ini juga alasan mengapa STRC sering dikritik sebagai skema Ponzi dengan bunga tinggi.

Jika Anda membeli STRC di pasar sekunder, selama Anda membeli sebelum tanggal ex-dividen dan memegang sampai memenuhi syarat dividen, Anda akan menerima dividen tersebut, tanpa perlu memenuhi syarat pembelian awal. Penawaran umum STRC secara tegas menyatakan bahwa dividen reguler dibayarkan secara tunai, tetapi dengan syarat dewan direksi menyetujui dan sesuai dengan cara yang tercantum dalam prospektus.

Sebagai contoh, berdasarkan kalender dividen terbuka saat ini, informasi pasar menunjukkan bahwa pembayaran dividen untuk periode Maret 2026 akan dilakukan pada 13 Maret, dan tanggal pembayaran adalah 31 Maret. Artinya, untuk menerima dividen ini, biasanya Anda harus membeli sebelum penutupan pasar 12 Maret; jika Anda membeli setelah 13 Maret, biasanya Anda akan mendapatkan dividen periode berikutnya.

4. Mekanisme keluar

Jenis pertama adalah menjual di pasar sekunder: ini adalah cara keluar yang paling umum, tetapi harga pasar dipengaruhi oleh tingkat suku bunga, kredit, likuiditas, dan ekspektasi perilaku perusahaan, dan bisa di atas atau di bawah 100.

Jenis kedua adalah penebusan sukarela oleh perusahaan: Setelah STRC terdaftar, penerbit dapat menebus kapan saja, secara bertahap atau sekaligus, dengan harga 101 dolar AS + bunga yang belum dibayar; jika volume peredaran turun di bawah 25% dari total penerbitan awal, dapat dilakukan penebusan bersih (clean-up redemption); jika terjadi peristiwa pajak, dapat dilakukan tax redemption.

Jenis ketiga adalah saat terjadi perubahan fundamental (fundamental change), pemegang dapat meminta perusahaan membeli kembali secara tunai, tetapi hak ini terbatas pada ketersediaan dana yang sah dan cukup. MicroStrategy mendefinisikan perubahan fundamental secara sangat sempit: pertama, terjadi perubahan kendali; kedua, transaksi besar di tingkat perusahaan, yaitu seluruh atau hampir seluruh aset perusahaan dan anak perusahaan dijual, disewakan, atau dialihkan ke pihak ketiga, atau seluruh saham Kelas A diubah menjadi sekuritas lain, tunai, atau properti lain.

Dua, tentang penerbitan saham preferen STRC

Penggalangan dana IPO + penerbitan ATM (Automatic Shelf Registration): total sekitar 5 miliar dolar AS

1. Kondisi penggalangan dana IPO pertama

Skala penggalangan dana nominal (Notional) dan jumlah dana yang sebenarnya diperoleh (Proceeds)

Notional adalah ukuran pendanaan nominal dari saham preferen ini, saat IPO pertama kali, Strategy menerbitkan 28.011.111 saham dengan harga 90 dolar AS per saham, dan perusahaan menerima dana bersih sekitar 2,474 miliar dolar AS pada Juli 2025. Uang ini adalah dana yang benar-benar diterima perusahaan dan dapat digunakan untuk membeli BTC. Nilai nominalnya kira-kira: 28.011.111 × 100 (menggunakan nilai nominal, tanpa diskon) = 2,8011 miliar dolar AS. Jadi, dana yang diperoleh biasanya lebih kecil dari notional, tetapi tidak jauh berbeda nilainya.

2. Setelah IPO pertama, kondisi penerbitan ATM (menggunakan pasar sebagai ATM untuk menarik dana)

1. 29 Juli 2025: STRC IPO selesai, dana bersih sekitar 2,474 miliar dolar AS. Perusahaan mengungkapkan bahwa dana ini telah digunakan untuk membeli 21.021 BTC.

2. 31 Juli 2025: Pendaftaran ATM STRC disetujui, dengan batas maksimum 4,2 miliar dolar AS.

3. Kuartal keempat 2025: STRC mulai menjual secara nyata melalui ATM. Hingga 1 Februari 2026, perusahaan mengungkapkan bahwa selama kuartal keempat 2025, mereka menjual 1.575.952 saham melalui ATM, dan menerima dana kotor sekitar 157,6 juta dolar AS.

4. 1 Januari – 1 Februari 2026: STRC melanjutkan penjualan melalui ATM, menjual 4.207.834 saham, dan menerima dana kotor sekitar 421 juta dolar AS; hingga 1 Februari 2026, sisa batas ATM sekitar 3,6 miliar dolar AS.

5. 2 – 8 Februari 2026: Tidak ada penjualan baru melalui ATM.

6. 9 – 16 Februari 2026: Penjualan kecil melalui ATM. Pada 17 Februari, laporan 8-K menunjukkan bahwa selama seminggu, STRC menjual 785.354 saham, setara dengan notional 78,5 juta dolar AS, dan dana bersih 78,4 juta dolar AS, sisa batas sekitar 3,54 miliar dolar AS.

7. 17 – 22 Februari 2026: Tidak ada penjualan baru.

8. 23 Februari – 1 Maret 2026: Penjualan sangat kecil, 71.590 saham, setara dengan notional 720.000 dolar AS, dana bersih 710.000 dolar AS, sisa batas sekitar 3,54 miliar dolar AS.

9. 2 – 8 Maret 2026: Penjualan ATM meningkat signifikan. Pada 9 Maret, laporan 8-K menunjukkan penjualan 3.776.205 saham, setara dengan notional 377,6 juta dolar AS, dan dana bersih 377,1 juta dolar AS, sisa batas sekitar 3,16 miliar dolar AS.

10. 9 – 15 Maret 2026: Penjualan besar melalui ATM. Pada 16 Maret, laporan 8-K menunjukkan penjualan 11.818.467 saham, setara dengan notional 1,1818 miliar dolar AS, dan dana bersih 1,1804 miliar dolar AS, sisa batas sekitar 1,975 miliar dolar AS.

11. 16 – 22 Maret 2026: Tidak ada penjualan baru.

12. 23 Maret 2026: Penghentian ATM lama; peluncuran ATM baru sebesar 21 miliar dolar AS; penambahan agen penjualan.

Dengan menjumlahkan data terbuka tersebut, total dana yang diperoleh melalui ATM sekitar 2,224 miliar dolar AS. Dalam ukuran notional: 2,801 miliar (IPO) + 2,224 miliar (ATM) = sekitar 5,025 miliar dolar AS; dalam ukuran dana nyata: 2,474 miliar (IPO) + 2,224 miliar (ATM) = sekitar 4,7 miliar dolar AS.

3. Siapa yang memegangnya

Menurut Bloomberg, pemegang terbesar STRC kemungkinan adalah ETF PFF dari BlackRock, sekitar 6% dari STRC. Pemegang utama lainnya:

1. FMR LLC, Fidelity Investments.

2. Capital Group Cos Inc, perusahaan manajemen aset terbesar di dunia yang bersifat aktif.

3. Van Eck Associates Corp, perusahaan manajemen investasi.

4. BioShares Biotechnology Funds, dana investasi di bidang bioteknologi, dikelola oleh LifeSci Index Partners.

Karena pelaporan kepemilikan tidak wajib, sekitar 25% posisi dilaporkan, ini adalah hal yang cukup normal.

Tiga, aturan pajak bagi non-residen AS yang membeli STRC

1. Tentang ROC (pengembalian modal)

Dalam prospektus, aturan dasar untuk pemegang non-AS adalah: jika distribusi dianggap sebagai dividen, biasanya dikenai pajak pemotongan 30%, atau bisa mendapatkan tarif lebih rendah melalui perjanjian pajak dan formulir W-8BEN.

Namun, kemudian Strategy mengumumkan secara terpisah bahwa, pada 2025, distribusi ini di bawah pajak penghasilan federal AS 100% adalah ROC (pengembalian modal), bukan dividen; IRS Topic 404 juga menegaskan bahwa ROC bukan dividen, melainkan pengembalian sebagian dari investasi saham Anda.

2. Pengimbangan dasar pajak capital gain

Secara teori, keuntungan yang Anda peroleh tidak perlu dipotong pajak penghasilan atau pajak pemotongan di AS, dan akan tertunda menjadi capital gain saat Anda menjual. Menurut penjelasan, keuntungan modal dari penjualan STRC umumnya tidak dikenai pajak di AS, kecuali termasuk dalam kategori effectively connected (penghasilan terkait bisnis di AS), aturan 183 hari (tinggal di AS selama 183 hari atau lebih dalam tahun pajak), atau USRPI/USRPHC (kepemilikan properti real estate di AS).

Kalimat asli: generally will not be subject to U.S. federal income or withholding tax.

3. Contoh kasus

Misalnya Anda sebagai investor asing membeli STRC senilai 1 juta dolar AS, dan selama 3 tahun berturut-turut menerima distribusi tahunan sebesar 11,50% dan menganggap distribusi ini sebagai ROC sesuai hukum pajak AS, maka Anda memperoleh keuntungan sebesar 345.000 dolar AS. Jadi, saat Anda menjual: membeli STRC seharga 1 juta dolar, setelah 3 tahun ROC, dasar pajak Anda turun menjadi 655.000 dolar, dan jika dijual kembali seharga 1 juta dolar (asumsi harga sama), akan terbentuk capital gain sebesar 345.000 dolar AS.

Prospektus STRC menyatakan bahwa, bagi pemegang non-AS, keuntungan dari penjualan STRC umumnya tidak dikenai pajak penghasilan federal AS, juga tidak dipotong pajak AS. Jadi, sebagai pemegang non-AS, kemungkinan besar Anda tidak perlu membayar pajak di AS atas STRC.

Empat, tentang kemampuan pembayaran dividen dan tekanan likuidasi ekstrem

1. Tentang cadangan USD 2,25 miliar

Pada 5 Februari 2026, Strategy mengungkapkan telah membangun cadangan sebesar 2,25 miliar dolar AS, dan menyatakan bahwa cadangan ini dapat menyediakan lebih dari 2,5 tahun pembayaran dividen dan bunga. Ini berarti, dari sudut pandang perusahaan, cadangan ini digunakan sebagai buffer kas untuk membayar bunga dan dividen dari struktur modal secara keseluruhan.

2. Tekanan pembayaran bunga

Jika dihitung berdasarkan tingkat 11,50% dan skala sekitar 5 miliar dolar, total beban kas tahunan MicroStrategy sekitar 1 miliar dolar. Cadangan 2,25 miliar dolar dapat menutupi sekitar 2,3 tahun. Jika mengeluarkan STRK (yang bisa dibayar dengan saham), total beban kas tahunan sekitar 900 juta dolar, dan cadangan ini bisa menutupi sekitar 2,5 tahun.

Ini berarti, dalam skenario statis saat ini, cadangan dolar AS memberi MicroStrategy buffer kas sekitar 2 tahun. Namun, batas keamanan cadangan ini sangat sensitif terhadap skala STRC. Artinya, jika skala STRC berkembang, buffer ini akan terus menyusut. Diperkirakan, saat skala STRC mencapai 10 miliar dolar, cadangan ini hanya mampu bertahan sekitar 1,5 tahun. Ini adalah strategi mengandalkan bunga untuk melewati masa bear market.

3. Tekanan likuidasi ekstrem

1. Aset utama: Sampai 22 Maret 2026, Strategy memegang 762.099 BTC, dengan biaya akumulasi sekitar 57,69 miliar dolar, rata-rata sekitar 75.694 dolar per BTC. Harga BTC saat ini sekitar 69.000 dolar, sehingga nilai pasar BTC ini sekitar 52,5 miliar dolar, dengan asumsi cadangan USD tersisa 200 juta dolar. Total aset utama sekitar 54,5 miliar dolar.

2. Urutan likuidasi dan pembayaran

Dari urutan likuidasi, utang dan STRF berada di atas STRC.

Per 19 Maret 2026, STRC beredar 50.246.513 saham, dengan nilai nominal 100 dolar, setara dengan sekitar 5,025 miliar dolar. Pada hari yang sama, STRF beredar 12.839.689 saham; dan per 31 Desember 2025, utang gabungan tercatat sekitar 8,25 miliar dolar.

Jika hanya dihitung berdasarkan pengungkapan perusahaan dan urutan likuidasi yang pasti di atas STRC, skala likuidasi prioritas adalah sekitar: 8,25 miliar utang + 1,284 miliar STRF = 9,534 miliar dolar. Secara teori, sisa aset untuk STRC dan lapisan di bawahnya adalah sekitar 54,5 miliar – 9,534 miliar = 44,96 miliar dolar. Ini berarti, untuk 5,025 miliar STRC, ada perlindungan sekitar 9 kali lipat.

Agar STRC bisa sepenuhnya dilikuidasi, BTC hanya perlu sekitar 17.000 dolar. Berdasarkan data terbaru, perlindungan likuidasi STRC masih cukup tebal.

Lima, pandangan saya

Menggabungkan semua ini, esensi dari STRC sangat jelas. Ini bukan obligasi, bukan pengelolaan kekayaan yang dijamin pokoknya, bukan deposito, bukan utang yang dijaminkan terhadap Bitcoin. Ini adalah:

• perpetual;
• berbunga mengambang;
• akumulatif dividen;
• saham preferen utama di tingkat induk Strategy.

Daya tariknya terletak pada:

• tingkat dividen tinggi saat ini;
• likuiditas sudah disiapkan;
• posisi lebih tinggi dari saham biasa;
• dan secara tidak langsung bisa menikmati narasi struktur modal Strategy/BTC.

Masalahnya juga cukup jelas:

• tidak ada jaminan pokok tanpa syarat;
• dividen bukan jaminan tetap;
• bunga tinggi bukan karena aset dasar secara alami menghasilkan pendapatan, melainkan sebagai kompensasi risiko terhadap kepercayaan pasar dan risiko struktural;
• juga dilengkapi saklar penerbitan tambahan, dan saklar ini sudah dibuka.

Sekarang, token ini tampaknya cukup stabil, buffer likuiditas juga cukup tebal. Jika Anda memegang selama 1-2 tahun, ini adalah instrumen yang layak. Risiko utamanya bukan hari ini, tetapi apakah sistem ini bisa terus berlanjut, apakah selalu ada yang mau membeli, dan apakah harga patokan 100 dolar bisa dipertahankan, serta berapa lama cadangan 2,25 miliar dolar ini mampu bertahan di tengah perluasan skala STRC.