Belakangan ini saya sedang mempelajari penempatan saham AI di Amerika Serikat, dan menemukan bahwa banyak orang sebenarnya tidak memahami pembagian kerja rantai industri AI. Daripada mengikuti tren secara buta, lebih baik memahami bahwa setiap bagian mendapatkan keuntungan yang berbeda, dan faktor pendorong harga saham juga sama sekali berbeda.

AI sama sekali bukan sebuah industri, melainkan sebuah seluruh rantai pasokan. Hulu adalah perangkat keras daya komputasi (seperti NVIDIA, TSMC), tengah adalah platform cloud (Microsoft, Amazon, Google), dan hilir adalah lapisan perangkat lunak aplikasi. Logika investasi di setiap lapisan sangat berbeda.

Saya perhatikan banyak orang membeli saham AI Amerika Serikat tanpa benar-benar memahami bagian mana yang mereka beli. Perusahaan hulu fokus pada pasokan dan harga chip, perusahaan tengah melihat apakah pengeluaran modal cloud dapat kembali modal, dan perusahaan hilir memperhatikan apakah perusahaan bersedia membayar untuk fungsi AI. Ketiga lapisan ini memiliki ritme kenaikan dan penurunan yang sama sekali berbeda.

Pertama, tentang lapisan hulu. NVIDIA saat ini menguasai sekitar 80% hingga 90% pangsa pendapatan pasar akselerator AI, dan setiap tahun dari GPU pusat data mereka menghasilkan lebih dari 100 miliar dolar AS. Keunggulan mereka bukan hanya perangkat keras, tetapi juga ekosistem perangkat lunak yang telah dibangun selama lebih dari sepuluh tahun, di mana pengembang terbiasa menulis program di platform NVIDIA, sehingga biaya konversi sangat tinggi. TSMC juga sangat penting karena hampir semua chip AI dari NVIDIA, Apple, dan AMD diproduksi di TSMC. TSMC mencatat pertumbuhan 48% tahun ke tahun di bisnis komputasi berkinerja tinggi pada kuartal pertama 2026, dan sejak Januari tahun ini mereka menaikkan harga untuk proses di bawah 5 nanometer selama empat tahun berturut-turut, dengan kenaikan harga chip AI mencapai 10%. Pelanggan yang tahu bahwa harga akan naik selama empat tahun tetap berebut untuk membeli, ini menunjukkan tingkat keinginan pasar terhadap chip.

Di lapisan tengah, Microsoft, Amazon, dan Google membakar uang untuk membangun infrastruktur. Empat raksasa cloud ini pada tahun 2026 akan menghabiskan hampir 6000 hingga 7000 miliar dolar AS. Masalahnya adalah: kapan mereka akan mendapatkan kembali modal dari jumlah uang sebanyak itu? Microsoft melalui Azure AI dan Copilot telah menyebarkan layanan AI ke dalam ekosistem Windows, Office, dan Teams yang digunakan oleh satu miliar pengguna di seluruh dunia. Tetapi Amazon AWS juga bekerja sama dengan Anthropic, memproduksi chip sendiri Trainium, membentuk siklus tertutup. Persaingan di sini semakin ketat, siapa yang bisa segera menghasilkan uang akan menjadi pemenang.

Lapisan aplikasi hilir biasanya tertinggal 1 sampai 2 kuartal dari lapisan hulu. Setelah chip dikirimkan, mereka harus membangun infrastruktur, baru kemudian pendapatan dari aplikasi akan tercermin. Perusahaan perangkat lunak seperti Salesforce dan ServiceNow saat ini bersaing untuk mendapatkan anggaran TI perusahaan. Meta mengambil jalan lain—mereka sendiri adalah skenario aplikasi terbesar, menggunakan AI untuk mengoptimalkan iklan, langsung menghasilkan uang, tanpa harus menunggu pelanggan menggunakannya.

Mengenai saham AI Amerika Serikat yang spesifik, NVIDIA pasti menjadi inti. Ekspektasi pertumbuhan rata-rata untuk kuartal pertama tahun fiskal 2027 adalah 79%, pertumbuhan ini sangat sulit dibayangkan. Meskipun TSMC tidak terlalu fluktuatif, stabilitasnya lebih baik, cocok sebagai bagian inti portofolio investasi. Microsoft dan Amazon memiliki kekuatan keuangan yang stabil, AI hanyalah salah satu pendorong pertumbuhan, bahkan jika tren panas mereda, bisnis inti mereka tetap mampu bertahan. Meta adalah contoh keberhasilan langsung dalam menghasilkan uang dari AI.

Namun, berinvestasi di saham AI Amerika Serikat saat ini harus berhati-hati. Valuasi sudah meningkat secara signifikan, dan banyak harga saham sudah mencerminkan ekspektasi pertumbuhan selama bertahun-tahun ke depan. Jika pertumbuhan melambat atau sentimen pasar berbalik, koreksi harga bisa cukup besar. Dalam jangka pendek, mungkin akan terjadi fluktuasi, tetapi tren jangka panjang condong ke pertumbuhan. Pesaing seperti AMD dan chip buatan sendiri (seperti Google TPU) sedang mengejar, meskipun dalam jangka pendek sulit menggulingkan posisi NVIDIA, pola jangka panjang masih dalam evolusi. Ada juga risiko geopolitik, pembatasan ekspor bisa mempengaruhi rantai pasokan.

Pendekatan yang lebih realistis adalah penempatan secara bertahap. Masuk secara bertahap, menunggu koreksi, dan mengendalikan posisi di satu saham saja. Perhatikan beberapa sinyal kunci: apakah kecepatan perkembangan teknologi AI mulai melambat, apakah kemampuan aplikasi untuk menghasilkan uang meningkat sesuai harapan, dan apakah laju pertumbuhan laba perusahaan melambat. Selama kondisi ini terpenuhi, nilai investasi di saham AI AS tetap ada.

Menurut laporan Gartner, pengeluaran global untuk AI diperkirakan mencapai 2,53 triliun dolar AS pada 2026, dan akan meningkat lagi menjadi 3,33 triliun dolar AS pada 2027. Pasar ini jauh dari jenuh. Tetapi juga harus sadar bahwa perusahaan infrastruktur, meskipun fundamentalnya stabil, harga sahamnya mungkin lebih cocok untuk penempatan bertahap, bukan sekadar menahan tanpa perubahan. Secara historis, Cisco saat gelembung internet harga sahamnya melonjak hingga 82 dolar, dan setelah gelembung pecah, turun lebih dari sembilan puluh persen. Meskipun kemudian kinerja perusahaan tetap baik, harga sahamnya sampai sekarang belum kembali ke puncaknya saat itu. Ini mengingatkan kita untuk tetap waspada.