Gambaran Makro Masa Depan Sepuluh Tahun: 5 Tahun Pertama "Inflasi Berkelanjutan", 5 Tahun Berikutnya "Super Deflasi"?

美银美林最新研究报告描绘了一幅截然两分的十年宏观图景：AI驱动的资本支出热潮与"热运行"财政政策叠加，将在近期维持通胀压力，而2030年代初期，AI引发的生产率革命或将开启历史上最深刻的通缩周期之一。这一框架正在重塑投资者对利率、信用和资产配置的基本判断。

据追风交易台，美银美林策略师Haim Israel最新报告指出，全球经济正在逼近一个技术"奇点"——一个现有经济模型和估值框架将全面失效的非线性拐点。核心逻辑是：2025年至2030年代初，能源、数据中心、基础设施等领域的天量资本投入将持续推升通胀；而约在2031至2035年，AI驱动的生产率跃升将压低能源、医疗、食品和制造业成本，触发一轮可能是历史级别的通缩浪潮。

这一判断对市场的直接影响已经显现。美银美林指出，当前市场调整主要通过实际收益率持续走高而非长期通胀预期崩塌来实现，这意味着久期资产承压，而信用利差则相对具有韧性。该行由此建议投资者减持久期、增持利差，并在固定收益内部优先选择市政债和投资级信用债而非国债，同时向浮动利率信用产品和股票倾斜。

技术奇点临近，AI重塑成本曲线

美银美林报告援引Haim Israel的框架指出，过去十年，人类在仅使用约1%可用全球数据的条件下，已完成DNA编辑、黑洞观测、持续核聚变反应等一系列突破，而当前算力已比阿波罗时代强大数万亿倍且成本大幅下降。

AI的真正冲击并不在于聊天机器人，而在于模拟、优化与自主系统。报告列举了具体数据：药物研发周期从10年压缩至30天，成本从数十亿美元降至数百万美元，成功率接近100%；材料科学领域，数百万种新材料可在数周内完成发现。电池、农业、天气预测和能源系统正在被彻底重构。

然而，这场转型在近期是资本密集且通胀性的。报告估计，全球相关投资需求超过90万亿美元，涵盖能源、数据中心、水资源、铜、锂、土地、带宽和电网基础设施。可再生能源和核能（尤其是小型模块化反应堆SMR）被视为AI基础设施的关键支撑。

"热运行"政策与AI资本支出形成自我强化循环

美银美林认为，当前宏观背景呈现出"政策热运行"与AI资本支出热潮相互强化的格局。报告指出，OBBBA法案及战时支出背景下，2026年一季度美国名义GDP同比增速达6.0%，高于10年均值5.5%和20年均值4.4%，与50年均值持平——后者还包含了1970年代末至1980年代初的高通胀时期。

关键传导机制在于"财富-再投资循环"：美国家庭财富每年新增约15万亿美元，叠加184万亿美元的存量基础，持续流入消费和AI、能源、基础设施投资，在扩大供给的同时维持需求。美银美林预计，按当前趋势，家庭财富将从2025年底的184万亿美元增至2027年底约214万亿美元。

在此背景下，5年5年期通胀互换稳定锚定在2.45%，10年期实际收益率维持在约2.0%的高位。报告认为，通胀预期之所以能保持稳定，部分原因在于市场预期美联储在Warsh领导下将延续Powell时代的信誉，同时市场已将2030至2035年AI通缩压力纳入定价。

利差见顶，收益率尚未见顶

美银美林上月提出的"持久停火=看多"逻辑在风险资产和信用利差方向上得到验证，但在利率方向上则未能奏效。报告指出，高收益债利差未能触及此前高点便已收窄，投资级债券收益率峰值似乎已经确立；相比之下，长端美债收益率已升至年内新高，10年期美债收益率突破4.4%阻力位至4.47%，技术分析显示进一步上行至4.55%至4.75%区间存在可能。

市场对美联储路径的预期也出现明显转变：从一个月前预期年底前降息约9个基点，转变为预期加息约16个基点。美银美林经济团队已将两次降息预期从2026年9至10月推迟至2027年7至9月，理由是核心通胀过高且仍在上行，4月非农就业报告强劲，叠加美联储官员的鹰派表态。

在此格局下，美银美林维持对久期的谨慎立场，同时对信用保持建设性看法。近期推荐品种包括市政债（核心及高收益）、杠杆贷款、机构MBS CMO浮动利率产品、AAA级CLO、优先股及短久期投资级/高收益债。

浮动利率信用优于久期

综合上述框架，美银美林给出了明确的资产配置方向。在名义经济结构性走强的环境下，该行认为以BB级CLO为代表的浮动利率信用产品优于久期资产，股票整体优于固定收益。对于必须持有久期敞口的投资者，长久期市政债和投资级信用债被认为比国债更具吸引力，因为前者无需依赖利率下行即可获取收益。

在信用利差方面，美银美林认为2026年利差进一步收窄、甚至创历史新低的可能性不可忽视。报告指出，2026年高收益债利差峰值（335个基点）明显低于2025年峰值（435个基点），且峰值出现时间更早，反映出特朗普政府在2026年中期选举临近背景下对市场风险的容忍度有所下降。

在机构MBS方面，报告认为当前利差（113个基点）相对10年期美债收益率仍偏贵，但若停火协议持续，MBS利差存在进一步收窄空间。高收益债目前被认为是相对最便宜的板块，机构MBS OAS自2021年底以来已收窄32%，而高收益债OAS同期仅收窄6%。

不可忽视的结构性代价

美银美林报告同时指出，这场技术转型伴随深刻的社会风险。约10亿工人需要在AI代理大规模普及的背景下完成技能重塑，传统教育和资质认证体系正在快速贬值。报告还将心理健康风险（孤独感、抑郁）列为"第三大经济体"量级的社会问题。

在技术层面，AI与量子计算的加速融合可能在本十年内重置加密体系、金融架构乃至技术设计本身。美银美林强调，这不是一个周期性的科技轮动，而是一场文明级别的体制转变，其对估值、劳动力、能源和社会稳定的影响将是深远且持久的。

近期纳斯达克100指数在六周内飙升逾25%，美银美林认为，这一走势表明上述转型的速度可能比数周前预期的更快。

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