Pengamatan garis depan pasar saham Jepang: Sangat mirip dengan tahun 1999, investor mungkin dipaksa untuk berpartisipasi dalam pasar bullish yang mungkin terjadi "sekali dalam satu generasi"

Pasar saham Jepang sedang mengalami tren yang sangat mirip dengan gelembung internet, dengan pembelian yang sangat terkonsentrasi pada sektor AI dan semikonduktor, struktur faktor, dan pergerakan indeks yang sama persis seperti tahun 1999.

Menurut informasi dari Zhi Feng Trading Platform, dan laporan yang dirilis oleh Morgan Stanley MUFG Securities pada 14 Mei, di semua periode sejarah sejak 1990, kemiripan terbesar dengan kondisi pasar April 2026 adalah saat gelembung internet. Faktor nilai mengalami underperformance, faktor momentum sangat mengungguli, dan faktor volatilitas rendah serta kapitalisasi pasar kecil melemah—ketiga ciri utama ini menunjukkan struktur cermin yang langka antara kedua periode.

Sementara itu, indeks Nasdaq 100 dan indeks Semikonduktor Philadelphia (SOX) sejak April 2026 keduanya telah memasuki jalur kenaikan tajam, sangat mirip dengan tren akhir dari gelembung internet pada akhir 1999 hingga awal 2000.

Laporan ini secara langsung menyoroti implikasi strategis bagi investor: karena kenaikan harga saham yang tajam belakangan ini, investor tidak punya pilihan lain selain mengikuti tren yang didorong oleh AI dan semikonduktor ini. Laporan juga memperingatkan bahwa beberapa saham sudah menunjukkan tanda-tanda gelembung yang jelas, dan menyarankan agar investor tetap waspada terhadap potensi pembalikan sambil mengikuti tren. Mengacu pada durasi sekitar enam bulan dari akhir gelembung internet (Oktober 1999 hingga Maret 2000), enam bulan ke depan mungkin menjadi jendela waktu penting yang perlu diperhatikan.

Struktur faktor yang sangat mirip, indikator kuantitatif mengarah ke tahun 1999

Tim Morgan Stanley menggunakan jarak Mahalanobis (Mahalanobis distance) untuk mengukur kemiripan pengembalian faktor dari bulan ke bulan sejak 1990, menggunakan 13 kategori faktor sebagai dimensi pengukuran, dan kesimpulannya secara tegas mengarah ke periode gelembung internet.

Secara spesifik, bulan dengan jarak Mahalanobis terendah—yang paling mirip dengan kondisi pasar April 2026—terkonsentrasi antara Juni 1999 hingga Februari 2000. Dengan batas 8.0 sebagai kuartil bawah historis, terdapat lima bulan dalam rentang tersebut yang nilainya di bawah ambang ini. Sebaliknya, waktu yang paling mirip baru-baru ini adalah Oktober 2025 dan Januari 2026, sesuai dengan logika pasar yang berfokus pada tema AI dan semikonduktor yang berlanjut sejak 2025.

Dari sudut pandang faktor individual, ciri-ciri umum dari kedua periode sangat jelas: faktor nilai (termasuk laba masa depan 12 bulan, rasio nilai buku terhadap pasar, rasio dividen) semuanya menunjukkan kinerja tertinggal; faktor momentum (momentum 12×1 bulan, revisi kenaikan/penurunan EPS) secara signifikan mengungguli; faktor volatilitas rendah dan kapitalisasi kecil keduanya melemah. Faktor kualitas, karena perbedaan definisi, menunjukkan performa yang berbeda antara kedua periode, dan ini adalah salah satu dari sedikit pengecualian.

Konsentrasi pasar mencapai level tertinggi dalam sejarah, pembelian sangat terkonsentrasi pada aset dengan beta tinggi

Selain kemiripan di tingkat faktor, karakteristik struktur pasar Jepang saat ini juga sangat mencolok.

Rasio Nikkei 225 terhadap TOPIX pertama kali menembus 16 kali pada 24 April 2026, mencatat rekor tertinggi baru. Peningkatan berkelanjutan rasio ini menggambarkan konsentrasi pembelian pasar yang ekstrem pada sejumlah besar aset bernilai pasar besar dan beta tinggi—sementara bobot saham dalam Nikkei 225 yang termasuk kategori ini jauh lebih tinggi dibandingkan TOPIX.

Sinyal momentum juga menunjukkan angka ekstrem. Pengembalian faktor momentum harga 12×1 bulan yang dihitung dengan rolling 20 hari perdagangan mencapai 14% pada 28 April, menandai level tertinggi dalam sepuluh tahun terakhir. Pada saat yang sama, menurut laporan “Beta Polarization” yang dirilis Morgan Stanley sebelumnya, beta saham dengan momentum tinggi secara signifikan lebih tinggi, sementara beta dari kelompok lain turun drastis di bawah 1. Dengan kata lain, pembelian pasar hampir seluruhnya terkonsentrasi pada aset dengan beta tinggi, sementara saham lainnya tertinggal jauh di belakang.

Valuasi indeks belum terlalu panas, tanda gelembung sudah muncul di level saham individual

Dari segi valuasi, pasar saat ini menunjukkan perbedaan yang jelas dengan periode gelembung internet, yang merupakan salah satu perbedaan utama di antara keduanya.

Secara indeks, hingga 10 Mei, PER forward Nasdaq 100 dan SOX masing-masing sebesar 24,9 dan 21,5, berada dalam kisaran “tidak terlalu rendah tapi juga tidak terlalu tinggi”, berbeda dengan lonjakan valuasi yang cepat selama gelembung internet. Data ini menunjukkan bahwa ruang kenaikan indeks belum habis.

Namun, jika fokus pada saham individual, gambarnya sangat berbeda. Dalam keranjang “AI Enablers” yang didefinisikan oleh tim riset Morgan Stanley, median dan rata-rata PER forward saham-saham tersebut terus meningkat dan sudah secara jelas lebih tinggi dari level tahun 2025. Ini menunjukkan bahwa tekanan valuasi sedang terkonsentrasi di saham-saham dengan kapitalisasi pasar relatif kecil dan tema industri yang lebih terfokus, sehingga risiko overtrading semakin meningkat.

Laporan menegaskan bahwa perbedaan valuasi ini adalah variabel kunci dalam menilai tren pasar selanjutnya—valuasi indeks masih dapat diterima, tetapi tingkat kerumunan di level saham individual harus diwaspadai.

Morgan Stanley: Investor dipaksa ikut, tetapi harus bersamaan mengelola risiko pembalikan

Berdasarkan analisis di atas, tim kuantitatif Morgan Stanley memberikan penilaian skenario dan saran strategi yang jelas.

Laporan berpendapat bahwa, mengingat banyak kemiripan antara pasar saat ini dan gelembung internet, kemungkinan besar tren saat ini akan berlanjut sesuai jalur gelembung internet. Kepala Ekonom Global Morgan Stanley, Seth Carpenter, menyebut tahap perkembangan AI saat ini sebagai gelombang inovasi besar keenam sejak Revolusi Industri, sejajar dengan Revolusi TI akhir 1990-an, memberikan dukungan makro untuk perbandingan struktural ini.

Dari sudut pandang strategi, laporan secara langsung menyatakan: kenaikan harga saham yang tajam belakangan ini telah membuat investor secara faktual “tidak punya pilihan lain”, dan harus ikut dalam tren ini. Jika pasar saat ini benar-benar mengikuti jalur terbesar sejak gelembung internet, maka ini akan menjadi peluang “satu dalam dua puluh lima tahun”, di mana investor dipaksa mengikuti tren.

Sementara itu, laporan mengingatkan bahwa strategi yang tepat adalah “mengikuti tren sambil tetap waspada terhadap kemungkinan pembalikan di masa depan”. Mengingat gelembung internet berlangsung sekitar enam bulan di akhir, laporan menandai enam bulan ke depan sebagai jendela waktu utama untuk menilai apakah tren sudah mendekati titik balik potensial.

Semua konten menarik ini berasal dari Zhi Feng Trading Platform.

Untuk interpretasi yang lebih mendalam, termasuk analisis real-time dan riset langsung, silakan bergabung dengan【**Zhi Feng Trading Platform▪Keanggotaan Tahunan**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-5ba2ccc2d9-6687b582d1-8b7abd-e5a980)

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

          

            Pasar memiliki risiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Investasi berdasarkan penilaian tersebut adalah tanggung jawab sendiri.