Investasi AI "berpasangan" Dana publik menilai kinerja perangkat keras daya komputasi yang direalisasikan

作者：Hao Jian

Baru-baru ini, “Big Short” Wall Street, Michael Burry, membeli opsi jual untuk Nvidia, sekaligus menambah posisi pada Microsoft dan Adobe. Di pasar A-share, manajer dana publik terus menambah posisi pada perusahaan seperti Zhongji Xuchuang, Xinyi Sheng, dan Hengtong Optoelectronics selama kuartal pertama. Dua daftar posisi ini mewakili arah investasi yang sangat berbeda. Investasi AI yang “bercermin”, di balik perbedaan tersebut, adalah sebuah logika pragmatis dalam investasi teknologi domestik.

**　　Arah investasi yang sangat berbeda**

Perubahan posisi terbaru Burry menunjukkan strategi lengkapnya dalam arah AI: membeli opsi jual Nvidia, Palantir, ETF SOXX, dan Nasdaq 100, membangun posisi panjang pada Microsoft, serta menambah posisi pada PayPal, Adobe, dan saham sektor perangkat lunak dan pembayaran lainnya, membentuk portofolio “perangkat lunak banyak, perangkat keras kosong”. Burry menyatakan bahwa saat ini, pasar saham sangat antusias terhadap AI, mirip dengan tahap terakhir sebelum pecahnya gelembung internet tahun 2000.

Namun, laporan kuartal pertama dari dana publik domestik menunjukkan tren yang berbeda.

Data dari Tianxiang Investment menunjukkan bahwa pada akhir kuartal pertama 2026, Zhongji Xuchuang tetap menjadi saham terbesar dalam portofolio dana publik, dengan nilai pasar sebesar 73,896 miliar yuan. Xinyi Sheng berada di posisi ketiga. Perangkat keras komputasi AI menjadi fokus utama peningkatan posisi dana publik selama kuartal pertama. Secara spesifik, Hengtong Optoelectronics adalah saham yang paling banyak ditambah selama kuartal pertama, dengan Longfei Fiber, Yuanjie Technology, dan Zhongtian Technology masing-masing mendapatkan peningkatan posisi lebih dari 7 miliar yuan dari dana publik.

Daftar posisi dana publik unggulan sangat mirip. Hingga 13 Mei, data Wind menunjukkan bahwa pengembalian GF VISION Intelligent Selection tahun ini lebih dari 110%, dan pada akhir kuartal pertama, dana ini memegang saham seperti Longfei Fiber, Zhongtian Technology, dan Hengtong Optoelectronics. Manajer dana Tang Xiaobin dalam laporan kuartal menyatakan: “Meskipun valuasi saham teknologi global tertekan, kinerja dari sisi kalkulasi domestik tetap jelas.” Pada periode yang sama, Guoshou Anbao Digital Economy A mencatat pengembalian lebih dari 96%, dan manajer dana Yan Kun menambahkan: “Masih yakin terhadap aset inti AI yang diwakili oleh komunikasi optik.”

Sementara itu, di Wall Street, para tokoh besar melihat perangkat keras dengan pandangan bearish, sementara manajer dana publik domestik memegang posisi besar di perangkat keras. Tidak tampak kompromi antara kedua daftar posisi ini.

**　　Fokus pada realisasi kinerja**

Posisi terkonsentrasi dana domestik terhadap perangkat keras didukung oleh data kinerja.

Didukung oleh permintaan yang kuat terhadap infrastruktur kalkulasi AI, industri modul optik menunjukkan pertumbuhan yang kuat selama kuartal pertama 2026. Dari laporan kinerja, perusahaan terkemuka Zhongji Xuchuang mencatat peningkatan besar dalam pendapatan dan laba bersih, sementara pemasok utama seperti Tianfu Communication dan Huagong Technology juga mempertahankan pertumbuhan yang stabil. Selain itu, perusahaan seperti Guangku Technology dan Yuanjie Technology juga melampaui ekspektasi pasar dalam pertumbuhan laba bersih.

Bank ICBC Credit Suisse menyatakan bahwa permintaan pusat data AI terus meningkat, menyebabkan ketidakseimbangan pasokan dan permintaan penyimpanan global. Kenaikan sektor penyimpanan bukanlah rebound siklus tradisional, melainkan perubahan logika industri yang didorong oleh permintaan kalkulasi AI. Harga penyimpanan kemungkinan akan tetap tinggi lebih lama dari siklus tradisional. Tang Xiaobin menyarankan untuk memfokuskan alokasi pada segmen yang terbatas pasokannya dan memiliki pertumbuhan “inflasi” permintaan, termasuk penyimpanan, CPO, modul optik, pendinginan cair, sumber daya listrik AI, dan kabel serat optik. Dia berpendapat: “Tidak perlu berharap keuntungan dari konsep jangka panjang, kondisi fundamental saat ini sudah menunjukkan arah investasi yang optimal.”

Fokus terhadap perangkat keras juga semakin meluas ke luar. Manajer dana Ping An, Lin Qingyuan, selama kuartal pertama menempatkan fokus pada komponen inti turbin gas dan peralatan jaringan listrik. Dalam laporan kuartal, dia menyatakan bahwa listrik adalah “kendala keras” utama dalam ekspansi AI saat ini, dan pesanan dari perusahaan turbin gas utama global sudah dijadwalkan hingga 2030, menjadikannya bagian dengan kekurangan pasokan terbesar dalam rantai industri AI.

Di sisi perangkat lunak dan aplikasi, situasinya berbeda. Tim riset CICC berpendapat bahwa sejak 2023, perusahaan perangkat lunak AS secara dasar belum memberikan pendapatan AI skala besar yang memuaskan pasar; produk agen dari perusahaan raksasa seperti Salesforce masih dalam tahap awal komersialisasi dan belum memberikan pendapatan nyata; serta kemajuan teknologi justru menimbulkan kekhawatiran terhadap keunggulan SaaS perusahaan. Tim ini menyimpulkan, “Sektor dengan valuasi tinggi secara alami rapuh,” dan jika hambatan jangka panjang dipertanyakan, “diskon akan muncul dengan cepat dan terkonsentrasi.” Laporan terbaru McKinsey juga menyatakan bahwa potensi bisnis AI besar, tetapi menghadapi tantangan dalam monetisasi.

**　　Perdagangan yang penuh sesak tidak bisa diabaikan**

Namun, ketika konsensus mencapai ekstrem, risiko juga meningkat. Meskipun manajer dana yakin kalkulasi AI adalah garis utama jangka menengah, di tingkat pasar, kerumunan yang ekstrem dalam posisi sudah tidak bisa diabaikan. Sebuah tim riset dana memperingatkan bahwa dibandingkan dengan kerumunan di A-share di masa lalu, gaya saat ini lebih ekstrem, risiko seperti over-berkumpul, valuasi tinggi, dan iterasi teknologi semakin mengumpul, dan perlu pencegahan terhadap kemungkinan koreksi ekstrem yang dapat memicu gangguan likuiditas. Tim riset Huatai Securities menyatakan bahwa perangkat keras AI secara keseluruhan sudah memasuki zona overbought, dan kemungkinan koreksi jangka pendek meningkat.

Tim riset CICC berpendapat bahwa pasar AI saat ini belum mencapai tahap “gelembung” yang khas, tetapi “berlomba-lomba” dalam berinvestasi memang ada, dan ini adalah alasan utama mengapa pasar AI mengalami pasang surut selama beberapa tahun terakhir. Investor legendaris AS, Paul Tudor Jones, menyatakan bahwa kenaikan yang didorong AI saat ini mirip dengan sebelum pecahnya gelembung internet, tetapi dia juga percaya bahwa pasar mungkin masih memiliki ruang untuk naik lebih jauh.

Beberapa manajer dana juga menyadari perubahan yang sedang terjadi. Dalam laporan kuartal, Zheng Minhong dan Li Fan menyatakan bahwa perusahaan model besar di Amerika Utara seperti Anthropic menunjukkan pertumbuhan pendapatan “eksponensial”, dan perusahaan domestik seperti Zhipu dan Kimi menunjukkan data keuangan yang membaik, “pertumbuhan industri secara bertahap beralih dari ‘perlombaan senjata’ ke ekosistem baru yang didorong oleh aplikasi yang beragam.” Yan Kun juga menyebutkan bahwa jika pengeluaran modal AI beralih dari leverage utang ke siklus pendapatan, kekhawatiran terhadap pengembalian investasi AI akan berkurang.

Fondo Fuguo berpendapat bahwa kalkulasi AI tetap menjadi garis utama jangka menengah, tetapi pasar mungkin mengalami fluktuasi jangka pendek, dan struktur pasar adalah “perbedaan antara prospek dan kinerja yang divergen.”

Posisi short Burry mencerminkan kewaspadaan terhadap valuasi perangkat keras AI, sementara manajer dana publik domestik yang memegang posisi besar menunjukkan keyakinan terhadap kepastian kinerja kalkulasi. Perbedaan utama antara keduanya mungkin bukan pada arah, tetapi pada ritme.