Kali ini, benar-benar berbeda! Nomura: Sambutlah norma baru AI, penilaian Samsung dan Hynix harus mengacu pada TSMC

Permintaan memori yang didorong AI sedang memasuki tahap ekspansi eksponensial, sementara laju pasokan jauh dari mampu mengikuti. Nomura Securities berpendapat bahwa siklus super memori kali ini berbeda sama sekali dari yang pernah ada dalam sejarah—ketidakseimbangan struktural antara penawaran dan permintaan, perjanjian jangka panjang (LTA) yang mengunci visibilitas keuntungan, serta siklus investasi yang diperkuat oleh AI sendiri, sedang secara fundamental merombak logika penilaian industri memori.

Nomura pada 15 Mei secara signifikan menaikkan target harga Samsung Electronics dan SK Hynix, masing-masing dari 340.000 won dan 2.340.000 won menjadi 590.000 won dan 4.000.000 won, keduanya tetap dengan peringkat beli, dengan potensi kenaikan lebih dari 118%.

Nomura berpendapat bahwa rasio harga terhadap laba (PER) jangka panjang sekitar 6 kali saat ini secara serius meremehkan keberlanjutan dan stabilitas keuntungan mereka, dan risiko premiumnya harus mendekati TSMC, bukan terus mempertahankan diskon tinggi yang bersifat siklikal dalam industri ini.

Inti dari logika penilaian ulang ini adalah: Pertumbuhan beban kerja inferensi AI yang meledak secara eksponensial sedang mendorong permintaan memori cache KV untuk berkembang secara multiplikatif, dan Nomura memperkirakan bahwa dalam lima tahun ke depan, permintaan memori mungkin meningkat ribuan kali lipat, sementara pertumbuhan pasokan industri hanya sekitar 5 hingga 6 kali. Perluasan struktural dari kesenjangan penawaran dan permintaan, ditambah dengan perjanjian pasokan jangka panjang yang memperkuat, berarti profitabilitas tinggi dari produsen memori akan memiliki keberlanjutan yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Ledakan inferensi AI, permintaan memori memasuki ekspansi eksponensial

Nomura menunjukkan bahwa sejak peluncuran ChatGPT pada Desember 2022, industri memori telah memasuki tahap pertumbuhan struktural. Dengan peralihan aplikasi AI dari pelatihan ke inferensi, serta adopsi cepat Retrieval-Augmented Generation (RAG) dan AI agenik, permintaan memori sedang mengalami lonjakan kualitatif.

Judgment utama Nomura adalah: kebutuhan memori cache KV dalam skenario inferensi AI adalah fungsi produk dari banyak variabel seperti skala pengguna, durasi penggunaan, kompleksitas tugas, dan konsumsi token inferensi. Sebagai contoh, konsumsi token untuk pertanyaan sederhana dan jawaban hanya sekitar 30 token output, sementara menghasilkan satu jam video membutuhkan sekitar 100 juta token output. Dengan munculnya AI agenik, konsumsi token per pengguna sedang meningkat secara eksponensial.

Nomura memperkirakan bahwa dalam lima tahun ke depan, permintaan memori mungkin meningkat ribuan kali lipat, sementara pertumbuhan pasokan industri dibatasi oleh siklus ekspansi kapasitas, dan diperkirakan hanya mampu mencapai sekitar 5 hingga 6 kali lipat (pertumbuhan tahunan majemuk sekitar 30%). Ini berarti bahwa ketidakseimbangan struktural antara penawaran dan permintaan akan berlangsung dalam jangka panjang, dan sulit diatasi secara fundamental melalui optimisasi perangkat lunak atau penyesuaian arsitektur.

Dari sudut pandang pengeluaran modal pusat data, Nomura memperkirakan pengeluaran modal pusat data global akan meningkat dari 1,16 triliun dolar AS pada 2025 menjadi 6,13 triliun dolar AS pada 2030, dengan proporsi memori dalam pengeluaran modal pusat data meningkat dari 9% pada 2025 menjadi 23% pada 2030.

LTA mengunci keuntungan, logika “siklus saham” sedang runtuh

Nomura berpendapat bahwa kekhawatiran investor terhadap industri memori—yaitu apakah perjanjian jangka panjang (LTA) benar-benar berbeda dari struktur LTA yang gagal dalam sejarah—sedang dihancurkan oleh kenyataan.

Struktur LTA saat ini sudah berbeda secara signifikan dari sebelumnya: masa kontrak minimum 3 hingga 5 tahun, pengaturan pembayaran di muka, serta komitmen dukungan pengeluaran modal, membuat pembatalan kontrak menjadi jauh lebih sulit. Lebih penting lagi, Nomura berpendapat bahwa permintaan pelanggan terhadap HBM dan memori berkinerja tinggi telah melampaui kapasitas pasokan jangka menengah dan panjang industri, yang berarti prospek keuntungan stabil dari produsen memori semakin tidak bergantung pada LTA itu sendiri, melainkan pada lingkungan permintaan struktural yang kekurangan pasokan.

Berdasarkan hal ini, Nomura memperkirakan Samsung Electronics dan SK Hynix akan mencapai pertumbuhan pendapatan dan laba sekitar 30% per tahun dalam 3 hingga 5 tahun ke depan, dengan laba tahun 2026 akan melonjak 7 hingga 8 kali lipat. Jejak pertumbuhan ini sangat mirip dengan tingkat pertumbuhan majemuk tahunan sekitar 30% dari TSMC dari 2025 hingga 2028, dan PER 12 bulan ke depan TSMC saat ini sekitar 20 kali.

Nomura secara tegas menunjukkan bahwa risiko premi yang terkandung dalam PER sekitar 6 kali saat ini dari Samsung dan Hynix (sekitar 19% dan 24%) jauh lebih tinggi daripada sekitar 6% dari TSMC, dan jarak ini sudah tidak lagi masuk akal. Dengan meningkatnya kepercayaan pasar dan kemungkinan Korea Selatan akan dimasukkan ke indeks MSCI pasar maju pada Juni 2026, Nomura memperkirakan diskon kedua perusahaan akan secara bertahap menyempit.

Samsung: Target harga naik signifikan ke 590.000 won, potensi kenaikan 118%

Nomura menaikkan target harga Samsung Electronics dari 340.000 won menjadi 590.000 won, dengan metode valuasi dari PER PB 3,0 menjadi 5,0, yang setara dengan nilai buku per saham 117.669 won dalam 12 bulan ke depan. Tingkat diskonto target turun dari 17% menjadi 10%, tetapi tetap jauh di atas sekitar 6% dari TSMC.

Dalam proyeksi laba, Nomura memperkirakan laba operasi Samsung tahun 2026 hingga 2028 masing-masing sebesar 307 triliun, 432 triliun, dan 511 triliun won, dengan tingkat pertumbuhan tahunan masing-masing sebesar 604%, 41%, dan 18%. Khususnya, bisnis memori adalah pendorong utama, dengan margin laba operasi DRAM dan NAND diperkirakan masing-masing sekitar 71% dan 63%. Profitabilitas HBM diperkirakan akan secara bertahap mendekati level DRAM massal pada 2027.

Nomura juga menunjukkan bahwa peningkatan profitabilitas bisnis foundry Samsung akan terbatas: lebih dari 30% dari pendapatan 2026 akan digunakan untuk pembayaran bonus, dan biaya operasional pabrik wafer di AS lebih tinggi sekitar 50% dibandingkan di Korea, sehingga tekanan biaya tetap akan terus ada.

Dalam hal pengembalian kepada pemegang saham, Nomura memperkirakan Samsung akan mengalokasikan 50% dari arus kas bebasnya untuk pengembalian kepada pemegang saham, dengan tingkat pengembalian arus kas bebas pada 2026 dan 2027 masing-masing sebesar 13% dan 20%.

Hynix: Target harga naik ke 4 juta won, premi nilai intrinsik memori murni menonjol

Nomura menaikkan target harga SK Hynix dari 2,34 juta won menjadi 4 juta won, dengan rasio PB target dari 3,5 menjadi 6,0, yang setara dengan nilai buku per saham 673.248 won dalam 12 bulan ke depan, dengan potensi kenaikan sekitar 120%.

Nomura memperkirakan laba operasi Hynix tahun 2026 hingga 2028 masing-masing sebesar 281 triliun, 394 triliun, dan 480 triliun won, dengan tingkat pertumbuhan tahunan masing-masing sebesar 496%, 40%, dan 22%. ROE Hynix secara signifikan lebih tinggi dari Samsung, diperkirakan akan mencapai 100%, 73%, dan 54% dari 2026 hingga 2028, terutama berkat leverage keuangan yang tinggi dan sifat bisnis memori murni.

Dalam bidang HBM, Nomura memperkirakan ASP HBM akan meningkat dari sekitar 12,9 dolar/GB pada 2026 menjadi sekitar 20,9 dolar/GB pada 2027, dan margin laba operasi HBM akan naik dari 63% pada 2026 menjadi 72% pada 2027, mendekati level DRAM massal.

Nomura juga menunjukkan bahwa dengan saldo kas Hynix yang diperkirakan mencapai sekitar 100 triliun won pada paruh pertama 2026, perusahaan mungkin akan memperluas basis investor melalui kebijakan pengembalian kepada pemegang saham yang aktif dan pencatatan ADR di AS.

Konten menarik ini berasal dari Chasing Wind Trading Platform.

Untuk analisis lebih mendalam, termasuk interpretasi real-time dan riset terdepan, silakan bergabung di【**Chasing Wind Trading Platform▪Keanggotaan Tahunan**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-ba36395ecc-76c8b41632-8b7abd-e5a980)

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

          

            Pasar berisiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Investasi berdasarkan penilaian sendiri, tanggung jawab sepenuhnya di tangan pengguna.