Dua struktur keberlangsungan hidup bagi market maker dan arbitrageur

null

Penulis: @Boywus

Dalam perdagangan frekuensi tinggi mikro, ada dua faksi yang telah lama ada: satu adalah pedagang pasar yang hidup dari spread, menawarkan harga satu sisi, biasanya dengan menempatkan order sebagai maker, menikmati tingkat pemanfaatan dana yang secara nominal lengkap; yang lain adalah arbitrase antar bursa, yang mengejar selisih harga antar bursa dan biaya dana, biasanya dengan mengambil order sebagai taker, dengan tingkat pemanfaatan dana hanya setengah dari makna sebagai maker;

Artikel ini akan membahas karakteristik eksposur risiko mereka, serta menjelaskan perbedaan di antara keduanya. Asal-usul Eksposur Risiko Dalam dunia buku pesanan batas, semua eksposur risiko pada dasarnya adalah pertukaran kekuasaan “mengontrol waktu” dengan biaya “mengontrol harga”. Bisa dipahami sebagai opsi gratis: ketika Anda memilih menjadi pihak yang menempatkan order, Anda mendapatkan hak penetapan harga. Anda dapat masuk pada harga absolut mana pun yang diinginkan, sistem akan mengantri pada level harga tersebut, tetapi dunia ini tidak ada makan siang gratis, sebagai imbalannya, Anda secara cuma-cuma memberikan hak pilihan “kapan transaksi terjadi” bahkan “apakah akan terjadi transaksi” kepada seluruh pasar Taker. Perdagangan maker sendiri harus menyelesaikan dua masalah utama: “risiko inventaris” dan “penetapan harga yang adil”, setelah menempatkan order, jika posisi tidak dilikuidasi dalam waktu singkat, kita dapat menganggapnya sebagai “eksposur risiko”, dan dalam jumlah, sistem pengendalian risiko akan menilainya secara real-time. Dalam arbitrase antar bursa, saat menggunakan order taker, karena lingkungan pemesanan di dua bursa berbeda, seperti slippage, gangguan aliran, aturan langkah, akan menghasilkan eksposur yang tidak sepenuhnya 1:1 dalam lindung nilai. Karakteristik transaksi eksposur Risiko eksposur dari makelar pasar berasal dari ketidakteraturan pasif dalam pencocokan order. Makelar pasar berusaha melakukan penawaran dua arah, tetapi di bawah serbuan order iceberg dan robot pemecah order yang padat di LOB, bid Anda mungkin akan diambil secara bertahap sebesar 0,1, 0,5, 2,1, sementara ask Anda tetap diam. Fragmentasi makelar pasar bersifat tinggi frekuensi dan tersebar secara acak di garis waktu, membutuhkan penyesuaian harga kecil secara berkelanjutan. Sumber fragmentasi arbitrase antar bursa berasal dari ketidakseimbangan aturan pasar dan penundaan pencocokan, eksposur bersifat eksternal dan aktif melintasi pasar, misalnya aturan langkah: jika Bursa A mengharuskan satu BTC per transaksi, dan Bursa B mengharuskan 10 BTC, maka setelah transaksi di Bursa A, harus terbentuk “eksposur risiko”, meskipun biasanya kurang dari 10 BTC, akhirnya perintah lindung nilai tertekan. Karakteristik paparan risiko Eksposur dari makelar pasar: Pembukaan posisi secara satu sisi Bid: Ketika makelar pasar melakukan transaksi beli secara satu sisi dan order ask tidak pernah terisi serta harga tidak menembus bid, ini menunjukkan pasar dalam kondisi mean reversion yang sehat, stok ini menguntungkan dan siap untuk dipetik kembali saat rebound. Penutupan posisi makelar pasar: Ketika makelar pasar menghadapi tren satu sisi dan menumpuk banyak posisi long, sistem mencoba menutup posisi dengan menempatkan order maker jual melalui skewing. Jika tidak terisi dalam waktu lama, ini menunjukkan kondisi OFI pasar memburuk secara ekstrem dan sedang mempercepat penurunan harga. Saat ini, order maker untuk penutupan menjadi simbol, kerugian stok secara linier membesar, dan sistem menghadapi risiko margin call atau stop loss pasif. Karakteristik eksposur arbitrase antar bursa terutama di tingkat rekayasa:

• ADL bursa
• Perpindahan oracle bursa
• Intervensi manusia pada pendanaan bursa
• Ketidakterkaitan aset terkait

Hubungan antara eksposur risiko dan keuntungan Kedua faksi bermain dalam permainan ekspektasi geometris tentang “gesekan eksekusi” dan “volatilitas risiko residual”, sistem yang obsesif terhadap nol eksposur akhirnya akan dihancurkan oleh biaya transaksi yang tinggi. Arsitektur yang baik harus mengizinkan sistem untuk memilih “biarkan peluru terbang sebentar” dalam batas biaya dan risiko tertentu dalam waktu dan jumlah tertentu. Makelar pasar mengejar tingkat kemenangan tinggi, perputaran tinggi, dan keuntungan per transaksi rendah. Mereka menikmati tingkat pemanfaatan dana secara nominal 100%, dengan melepaskan kendali waktu untuk mendapatkan biaya maker yang murah dan spread. Oleh karena itu, eksposur stok makelar pasar secara langsung berkontribusi pada keuntungan berlebih dalam batas tertentu. Ketika stok tidak menembus batas pengendalian risiko, dan seiring dengan mean reversion, pembersihan stok tersebut jauh lebih kuat daripada sekadar mengambil spread tetap dua sisi. Makelar pasar menggunakan “waktu pasif lokal” untuk mendapatkan “peluang probabilitas jangka panjang”. Arbitrase antar bursa mengejar selisih ruang dan keuntungan struktural (seperti biaya dana). Karena sebagian besar menggunakan order taker, tingkat pemanfaatan dana secara nominal dipotong setengah (harus menyiapkan margin di kedua sisi), dan harus membayar biaya taker yang tinggi. Oleh karena itu, eksposur risiko dalam perdagangan arbitrase antar bursa (baik karena fragmentasi yang dibatasi oleh bursa maupun residual penundaan eksekusi multi-leg) hampir seluruhnya merupakan biaya kerugian keuntungan. Arbitrase toleran terhadap fragmentasi eksposur karena secara paksa menggunakan taker untuk menyamakan fragment kecil, tetapi biaya slippage yang dikeluarkan lebih besar daripada risiko memegang fragmen secara langsung, dan arbitrase menggunakan “modal yang tenggelam di ruang” untuk mendapatkan “kepastian lokal secara instan”. Titik temu di pasar mikro Kedua arah evolusi mereka akhirnya adalah menghapus dogma bentuk order tunggal secara menyeluruh dalam eksekusi mikro. Baik makelar institusional maupun arbitrase kecil yang matang akan mengubah sistem menjadi strategi berbasis biaya, penundaan, dan volatilitas aliran order. Arbitrase antar bursa juga akan menggunakan mode maker untuk membuka dan menutup posisi demi mengurangi biaya, dan dalam pengelolaan eksposur dan perilaku, sudah sangat mirip dengan logika skewing stok makelar pasar; perdagangan makelar pasar akan melakukan taker order saat sistem pengendalian risiko memberi peringatan tinggi, dan akan menggunakan berbagai metode lindung nilai untuk posisi yang tidak menguntungkan, bahkan dalam kondisi ekstrem bisa membentuk posisi terkunci sepenuhnya. Keuangan adalah penetapan harga risiko, mereka berdua berinteraksi dengan pasar dengan cara berbeda, mendapatkan imbal hasil yang berbeda pula: makelar pasar menjual waktu, arbitrase menjual ruang, satu menempatkan stok ke pasar, yang lain menanamkan modal ke pasar. Mereka semua menggunakan berbagai bentuk eksposur risiko untuk menukar pasar akan sedikit dan kejamnya kepastian.