Goldman Sachs: Ancaman terbesar pasar saat ini adalah "Risiko Iran yang ditambah dengan badai suku bunga", pasar saham yang terus naik akan semakin volatil

Iran perjanjian gencatan senjata mengurangi risiko ekor kedalaman, aset risiko global mengalami rebound besar-besaran, tetapi Goldman Sachs memperingatkan bahwa kenaikan ini menyimpan “biaya penghiburan”: penilaian pasar terhadap risiko penurunan yang terkait dengan eskalasi kembali situasi Iran jelas tidak cukup, sementara kekurangan energi yang dipadukan dengan ketahanan ekonomi juga menekan kenaikan imbal hasil obligasi yang tidak boleh diabaikan.

Menurut sumber dari Chase the Wind Trading Platform, menurut laporan prospek pasar global Goldman Sachs yang dirilis pada 15 Mei, sejak gencatan senjata Iran, saham AS, pasar negara berkembang, mata uang berimbal tinggi dan komoditas secara menyeluruh rebound, eksposur terkait AI mencapai level tertinggi dalam siklus ini, dan pasar yang padat AI seperti Korea dan Nasdaq terlebih dahulu menembus level tertinggi sebelum perang. Logika bersama yang mendorong rebound ini adalah “kelangkaan”—kekurangan chip memori dan rantai pasokan energi secara besar-besaran mengarahkan modal.

Strategi Goldman Sachs, Dominic Wilson dan Kamakshya Trivedi, dalam laporan mereka menunjukkan bahwa saat ini pasar memperkirakan pertumbuhan ekonomi AS sudah naik ke 2,5%, sejajar dengan proyeksi pertumbuhan bank ini hingga 2027, bahkan mungkin sudah overestimate. Sementara itu, penilaian pasar terhadap risiko ekor Iran secara signifikan terlalu rendah—semakin lama penutupan Selat Hormuz, semakin besar dampak re-pricing akibat kekurangan energi; dan setelah rebound, ambang toleransi pasar yang lebih tinggi juga berarti bahwa jika ekspektasi optimis terguncang lebih besar, re-pricing akan lebih tajam.

Menghadapi risiko tersebut, Goldman Sachs menyarankan untuk memadukan posisi bullish saham dengan posisi bullish volatilitas jangka panjang indeks S&P 500, dan opsi put out-of-the-money pada saham Eropa, kredit, dan valuta asing tetap menawarkan rasio harga terhadap manfaat terbaik dalam perbandingan antar aset. Dalam konteks kebuntuan gencatan senjata yang berlanjut dan solusi komprehensif yang belum terealisasi, tema kelangkaan diperkirakan akan terus mendominasi pergerakan harga antar aset.

Iran Kembali Meningkatkan Ketegangan: Risiko Ekor Penurunan Terbesar yang Tersembunyi

Goldman Sachs menunjukkan bahwa aset risiko sudah memperhitungkan “penghindaran risiko ekor dalam kedalaman” secara cukup, tetapi probabilitas hasil yang lebih buruk tetap nyata dan diabaikan pasar. Laporan memperingatkan bahwa, karena toleransi pasar terhadap berita negatif meningkat, jika situasi memburuk secara drastis, re-pricing akan jauh lebih tajam dari yang diperkirakan.

Goldman Sachs juga menyoroti sebuah lingkaran setan: pasar saat ini cenderung mengabaikan gangguan temporer, tetapi justru mungkin membutuhkan gelombang kepanikan pasar baru agar semua pihak mencapai kesepakatan dan membuka kembali aliran minyak. Tanpa adanya kesepakatan damai yang jelas dan pembukaan Selat Hormuz yang meyakinkan, seiring waktu kekurangan energi akan semakin nyata, dan kemungkinan pasar kembali menghadapi risiko ini pun meningkat.

Dalam strategi lindung nilai, bank ini berpendapat bahwa opsi put out-of-the-money pada saham Eropa, kredit, dan valuta asing menunjukkan performa terbaik dalam perbandingan antar aset; posisi bullish minyak juga memiliki perlindungan tertentu, tetapi dalam skenario penyelesaian krisis secara menyeluruh, risiko berbalik tetap ada.

Penilaian Pertumbuhan Sudah Overestimate, Ruang Kebijakan Longgar Terbatas

Goldman Sachs memperkirakan bahwa standar penilaian pertumbuhan AS sudah mencapai 2,5%. Laporan menunjukkan bahwa, berdasarkan perubahan korelasi antara saham dan obligasi, pasar telah “menggambarkan kelelahan” ekonomi jangka pendek secara berlebihan, langsung mengarah ke prospek pertumbuhan yang lebih baik hingga 2027, dan bahkan mungkin overestimate. Kinerja teknologi dan komoditas yang kuat mungkin membesar-besarkan indikator ini, tetapi secara keseluruhan sinyalnya sesuai dengan penilaian pasar yang “melihat ke depan”.

Dalam hal prospek kebijakan, Goldman Sachs menyatakan bahwa jika masalah Iran terselesaikan, ada ruang kebijakan longgar dalam beberapa bulan ke depan—proyeksi suku bunga mereka secara umum lebih dovish dari harga pasar. Namun, dengan ekonomi AS dan ketahanan pasar tenaga kerja yang melebihi ekspektasi, serta inflasi jangka pendek yang tetap tinggi, tanpa perbaikan nyata dalam pasokan energi dan berakhirnya konflik, ruang pelonggaran kebijakan dalam waktu dekat akan sangat terbatas.

Imbal hasil obligasi dan kenaikan volatilitas pasar saham secara bersamaan telah memicu keraguan tentang keberlanjutan. Goldman Sachs berpendapat bahwa tekanan inflasi kemungkinan akan mereda dalam beberapa bulan setelah harga energi mencapai puncaknya, dan pasar sudah memperhitungkan kenaikan suku bunga (termasuk di AS), sehingga tekanan kenaikan imbal hasil akhirnya akan terkendali. Tetapi sebelum itu, pasar mungkin akan terus khawatir dalam beberapa minggu ke depan tentang “penetapan harga kebijakan yang lebih hawkish dan pertumbuhan yang lebih lemah” yang saling bertautan.

Pengeluaran Modal AI Mencapai Rekor, Risiko Valuasi Mengambang Meningkat

Tema AI kembali dengan momentum kuat, menjadi fokus utama pasar saat ini. Data Goldman Sachs menunjukkan bahwa pengeluaran investasi teknologi telah melebihi puncak historis akhir 1990-an sebagai proporsi PDB; selama kuartal pertama, ekspektasi pasar terhadap pengeluaran modal penyedia layanan cloud besar hingga 2026 telah naik dari 673 miliar dolar menjadi 755 miliar dolar, dan proyeksi 2027 juga melonjak dari 790 miliar dolar menjadi 890 miliar dolar. Kekurangan di bidang semikonduktor dan memori sangat menonjol, dan perusahaan yang diuntungkan memperkirakan laba mereka pun meningkat secara signifikan.

Berbeda dengan akhir 1990-an, saat ini rasio laba perusahaan terhadap PDB juga mencapai rekor tertinggi, dan indikator yang menunjukkan ketidakseimbangan makro saat itu belum muncul; kekhawatiran di bidang kredit swasta juga mereda, dan Goldman Sachs berpendapat bahwa risiko sistemik yang ditimbulkannya relatif rendah.

Namun demikian, laporan memperingatkan bahwa valuasi perusahaan terkait AI terus meningkat, dan ada dua potensi kesalahan besar: pertama, “kesalahan agregasi”, yaitu asumsi bahwa jumlah pemenang saham melebihi kapasitas ekonomi secara keseluruhan; kedua, “kesalahan ekstensi”, yaitu asumsi bahwa laba yang didukung oleh tren investasi ini bersifat berkelanjutan. Selama laba dan rencana pengeluaran terus melebihi ekspektasi, sektor AI tetap memiliki kekuatan untuk naik, tetapi pasar sedang mengumpulkan valuasi yang mengambang, dan akhirnya akan menghadapi tekanan untuk menyesuaikan diri.

Repricing Hawkish Suku Bunga, Percepatan Penutupan Jendela Penurunan 2026

Goldman Sachs menunjukkan bahwa, meskipun sebagian besar aset sudah pulih secara cukup bahkan berlebihan, re-pricing hawkish di pasar suku bunga secara umum tetap berlaku. Dalam kondisi Selat Hormuz yang masih terkunci, harga energi tinggi, pertumbuhan tetap tangguh, dan data inflasi mulai meningkat, ada kemungkinan pengujian ulang atau bahkan menembus level tertinggi sebelumnya di pasar suku bunga jangka pendek.

Dibandingkan dengan proyeksi dovish awal tahun, Goldman Sachs kini memperkirakan bahwa sebagian besar pasar maju dan pasar berkembang akan mengurangi frekuensi penurunan suku bunga, bahkan mungkin menghapusnya sama sekali, dan harga pasar pun semakin condong ke arah hawkish. Mereka berpendapat bahwa ambang kenaikan suku bunga AS tetap sangat tinggi, tetapi tekanan inflasi yang terus berlanjut dan ketidakadilan pasar tenaga kerja yang tidak memburuk secara signifikan juga membuat pelonggaran kebijakan semakin sulit. Goldman Sachs menyatakan bahwa jendela penurunan suku bunga tahun 2026 semakin menutup dengan cepat.

Di sisi jangka panjang, premi risiko tenor di Inggris dan Jepang telah mendorong tingkat akhir dan tingkat jangka panjang secara bersamaan. Jika situasi Iran membaik dan gelombang inflasi berkurang dengan cepat, tingkat suku bunga jangka pendek berpotensi sedikit mereda; tetapi pengeluaran pertahanan, keamanan energi, dan investasi swasta berkelanjutan di infrastruktur AI akan membatasi ruang penurunan tingkat jangka panjang.

Struktur Volatilitas Saham Meningkat, Respon Indeks Masih Kurang

Salah satu prediksi utama Goldman Sachs untuk 2026 adalah bahwa volatilitas implisit saham jangka panjang akan meningkat secara struktural. Sejak September tahun lalu, volatilitas implisit jangka panjang indeks S&P 500 menunjukkan kenaikan yang jelas, tetapi volatilitas rata-rata saham dan indeks terpusat seperti Korea meningkat lebih besar dan lebih tahan lama, menunjukkan perbedaan yang mencolok dengan performa indeks luas.

Goldman Sachs berpendapat bahwa perbedaan ini sebagian berasal dari fokus pasar yang lebih besar terhadap “distribusi fluktuasi” antara pemenang dan pecundang dalam tema AI, bukan dari “fluktuasi makro” secara keseluruhan. Korelasi antar saham pun turun ke level terendah dalam sejarah, membatasi kenaikan volatilitas indeks luas. Kombinasi volatilitas saham yang tinggi dan korelasi rendah ini, yang mirip dengan beberapa fase akhir 1990-an, menunjukkan bahwa dalam beberapa skenario guncangan, kenaikan volatilitas indeks mungkin lebih rendah dari yang diperkirakan.

Bank ini tetap merekomendasikan: memadukan posisi bullish saham dengan posisi bullish volatilitas jangka panjang indeks S&P 500, dan terus memantau peluang pengaturan volatilitas saat harga aset menurun, untuk menjaga eksposur kenaikan pasar saham sekaligus membatasi kerugian saat pasar berbalik.