Di mana sebenarnya tempat perlindungan?｜Percakapan dengan ekonom Zhu Ning

Sumber: Citic Press Group Artikel ini disusun dari podcast 《截胡不截财》

Pabean berulang-ulang, konflik geopolitik, keruntuhan bank bayangan, AI yang mengubah industri tradisional—setahun yang lalu, peristiwa-peristiwa ini masih dianggap risiko “ekor” kecil yang jarang terjadi, kini telah menjadi pedang Damokles yang menggantung di atas kepala setiap orang biasa.

Dengan jawaban wajib zaman ini, pembawa acara podcast 《截胡不截财》 Jeff dan Wakil Dekan Sekolah Keuangan Tinggi Shanghai Jiao Tong University, penulis 《Rigid Bubble》, Profesor Zhu Ning, mengadakan diskusi mendalam. Mereka menggunakan karya klasik Nassim Nicholas Taleb 《The Black Swan》 dan 《Antifragile》 sebagai koordinat pemikiran, berusaha menggambarkan peta kognisi dan strategi bertahan hidup di era yang bergolak.

Kita sudah tidak lagi berada di “Stann” rata-rata

Dalam konteks Taleb, “Stann rata-rata” merujuk pada data seperti tinggi badan, berat badan—yang tidak secara signifikan mempengaruhi keseluruhan. Sedangkan “Stann ekstrem” sangat berbeda, menekankan “pemenang mengambil semuanya”: jika kekayaan miliarder Elon Musk yang bernilai triliunan dimasukkan ke dalam sampel warga Shanghai yang berpendapatan menengah, kekayaan rata-rata akan langsung meningkat satu tingkat. Di bidang ini, “angsa hitam” yang tampaknya langka justru menjadi penguasa sejati, bahkan menentukan arah sejarah.

Profesor Zhu Ning menunjukkan bahwa saat ini ada tiga gelombang besar zaman yang membuat “Stann ekstrem” ini ada di mana-mana.

Pertama, resonansi globalisasi yang mendalam. Pada era penjelajahan besar abad ke-16 dan ke-17, wabah paling parah hanya mempengaruhi satu kota; pada 2020, COVID-19 hanya dalam dua bulan menyebar ke seluruh dunia. Hari ini, satu penutupan Selat Hormuz dapat memicu reaksi berantai dalam rantai pasokan energi dan pangan global dalam beberapa hari. Globalisasi membuat penularan kerentanan jauh lebih cepat dan lebih dahsyat dari sebelumnya.

Kedua, ledakan kompaun teknologi. Rata-rata umur manusia dari kurang dari 40 tahun pada 1900 kini meningkat menjadi lebih dari 70 tahun, tekanan keuangan selama paruh kedua hidup memaksa lebih banyak orang berisiko dan berleveraged. Revolusi AI, sambil melakukan PHK massal terhadap pekerja “sekrup”, juga merekrut peneliti top dengan gaji fantastis, memperkuat pola kekuatan yang semakin kuat dan pemenang mengambil semuanya.

Ketiga, getaran tinggi frekuensi dalam tatanan politik. Gaya pemerintahan seseorang sedang membentuk ulang tatanan keuangan, ekonomi, dan perdagangan global secara belum pernah terjadi sebelumnya.

Dalam buku 《Rigid Bubble》, Profesor Zhu Ning sudah memperingatkan: di bawah jaminan tersembunyi pemerintah, orang menganggap aset berisiko sebagai aset aman, dan begitu arah angin berbalik, risiko yang terbuka akan menjadi mematikan.

Kamu bukan kalkun, tapi hidup seperti kalkun

Mengapa manusia yang sering mengalami guncangan tetap saja sering terjebak dalam risiko?

Dalam 《The Black Swan》, Taleb menceritakan metafora yang sangat kejam: seekor kalkun yang dipelihara selama 1000 hari diberi makan dan dirawat dengan lembut oleh pemiliknya, sehingga percaya diri yang luar biasa terhadap masa depan. Namun hari ke-1001—Hari Thanksgiving—yang datang justru adalah pemotongan.

Profesor Zhu Ning menunjukkan bahwa di balik “kalkun” ini, ada bias konfirmasi dan kesalahan naratif yang mendalam dalam manusia, dan alasan yang lebih dalam adalah: “Kecepatan evolusi otak manusia jauh tertinggal dari kompleksitas masyarakat modern.”

Pertama, naluri mengikuti kerumunan. Di padang rumput Afrika kuno, tidak mengikuti kerumunan berarti kematian, dan gen-gen yang berbeda telah dieliminasi oleh alam. Jeff dalam podcast mengungkapkan dengan bahasa sederhana: “Kita terprogram dalam gen untuk mengikuti kerumunan. Karena di zaman kuno, jika kamu ingin memburu gajah, dengan ekstrem Stann kamu tidak perlu repot.” Manusia secara alami lebih suka hidup di “Stann rata-rata” dan tidak aktif memikirkan peristiwa ekstrem yang bisa mengubah nasib.

Kedua, ketidakcocokan sistem cepat dan lambat. Penelitian Kahneman menunjukkan bahwa sistem berpikir manusia terbagi menjadi “sistem cepat” dan “sistem lambat”, dan sebagian besar waktu kita menggunakan “sistem cepat”—berdasarkan intuisi, pengalaman, dan “orang lain juga melakukan hal yang sama”. Bias ini bukan untuk masyarakat modern, melainkan tertanam dalam kode gen selama jutaan tahun evolusi untuk kelangsungan spesies.

Ketiga, bias survivor dan bukti diam. Selama Perang Dunia II, Angkatan Udara Inggris menganalisis lubang peluru pada pesawat kembali dan menemukan konsentrasi utama di sayap dan ekor, sehingga berencana memperkuat pelindung di bagian ini. Hingga seorang perwira statistik berpengalaman mengatakan, “Kalian salah analisis. Bagian yang terkena tembakan ini menunjukkan pesawat tidak fatal; pesawat yang ditembak di kokpit dan tangki bahan bakar tidak kembali.”

Agar tidak berakhir seperti kalkun yang bodoh melewati “1000 hari pertama”, kita perlu menyadari dua kenyataan:

Pertama, dunia sangat kompleks, dan pemahaman kita sangat terbatas—jika tim Nobel dan trader Wall Street top pun bisa bangkrut, mengapa orang biasa bisa memprediksi naik turunnya pasar secara akurat?

Kedua, selalu waspada terhadap “posisi” yang mengubah penilaian kita—menggunakan kata Taleb, lakukan asumsi ekstrem tanpa ampun: jika terjadi hal yang sangat buruk, apakah aku bisa bertahan hidup?

Prediksi pakar, lebih tidak akurat dari lemparan dadu gorila?

Jika otak kita sendiri secara sistematis menipu kita, apakah mengandalkan “prediksi pakar” malah lebih tidak masuk akal?

“Kami ekonom sebenarnya bukan ahli prediksi, tapi ahli penjelasan,” kata Zhu Ning dalam podcast, “dan yang paling kami kuasai adalah menjelaskan mengapa prediksi kami selalu salah.” Jeff menambahkan fakta yang lebih kejam: uji coba di Wall Street menunjukkan bahwa prediksi analis penjualan memiliki tingkat akurasi yang hampir sama dengan lemparan dadu gorila, bahkan kadang-kadang lebih buruk.

Sikap Taleb sendiri lebih tegas. Ia sangat mengagumi filsuf Karl Popper—yang berpendapat bahwa: “Semua fakta yang kamu anggap benar, bisa saja dalam semalam dibantah dan diubah.” Ini adalah dasar filosofi dari sistem pemikiran Taleb.

Bukti paling kuat berasal dari kasus Long-Term Capital Management (LTCM). Perusahaan ini mengumpulkan pemenang Nobel ekonomi, mantan pejabat Fed, dan trader Wall Street terbaik, yang percaya diri menyatakan: “Menurut model risiko kami, kemungkinan kehilangan 50% aset dalam satu bulan adalah satu dari sejuta.” Hasilnya, setahun kemudian perusahaan bangkrut.

Lalu, mengapa industri ini tetap ada padahal prediksi pakar sangat tidak dapat diandalkan?

Zhu Ning memberikan jawaban yang penuh spekulasi: proses berpikir logis tetap berharga, dan arah prediksi lebih penting daripada akurasi. Buku 《Limits to Growth》 dari Club of Rome tahun 1970-an, meskipun prediksi bencana tertentu tidak terwujud, mendorong kesadaran global tentang lingkungan dan pencarian model pembangunan berkelanjutan.

“Penelitian besar tetap penting karena menunjukkan arah umum,” kata Zhu Ning, “tapi jangan pernah anggap prediksi kamu benar.”

Bagaimana orang biasa membangun “tongkat anti-fragile”?

Karena prediksi pasti gagal dan angsa hitam selalu mengintai, apa yang harus dilakukan orang biasa?

Jawaban yang diringkas Jeff dan Profesor Zhu Ning dari 《The Black Swan》 dan 《Antifragile》 adalah dua kata—“Redundansi”.

Kedua buku ini, menurut Jeff, dirangkum dalam kerangka yang jelas: 《The Black Swan》 adalah “pertahanan”—menjaga nyawa, tidak rugi, tidak terperangkap; 《Antifragile》 adalah “serangan”—menguntungkan di saat krisis, tumbuh dari fluktuasi.

Secara ringkas: 《The Black Swan》 mengajarkan “bagaimana tidak dihancurkan”, 《Antifragile》 mengajarkan “bagaimana melompat lebih tinggi setelah dihantam”. Strategi inti dari kedua buku adalah “strategi tongkat”—mengabaikan zona nyaman di tengah, mengalokasikan seluruh aset di kedua ujung tongkat.

Bagaimana menjaga ujung konservatif dari tongkat? Dengan “mengabaikan hal yang membosankan”, menolak kerugian.

Lebih baik melepaskan keuntungan tinggi daripada kehilangan modal, dan pastikan modal tetap utuh melewati siklus apa pun. Ia mengutip dua prinsip pengendalian risiko Buffett: pertama, “Jangan pernah rugi”; kedua, “Ingat yang pertama.”

Taleb juga pernah mengatakan dengan gambaran yang lebih hidup: “Saya menghabiskan waktu paling banyak memikirkan apa yang bisa membunuh saya, lalu waktu kedua paling banyak memikirkan bagaimana menghindar dari tempat itu.” Memang, Taleb sendiri menjalankan strategi ini—dia secara konsisten membeli opsi out-of-the-money, “mengasuransikan” diri dengan biaya kecil, dan saat angsa hitam datang, mendapatkan keuntungan berlebih, seperti saat Black Monday 1987 dan krisis keuangan 2008.

Lalu, bagaimana menjaga ujung agresif dari tongkat? Jawabannya: menjadi 1% dari Stann ekstrem.

Ujung konservatif memastikan “bertahan hidup”, ujung agresif adalah menggunakan modal kecil untuk meraih keuntungan besar bahkan melebihi, dan saat angsa hitam datang, mendapatkan manfaat dari kekacauan.

Perlu diingat, ada satu batasan penting—ini juga yang paling sering terlupakan dalam podcast ini.

Zhu Ning menegaskan: “Pendapat Taleb saya sedikit berbeda: dia sudah mencapai kebebasan finansial, jadi bisa mengalokasikan aset sesuai keinginannya. Saat dia mendapatkan penghasilan rendah atau membeli kontrak asuransi, dia punya uang untuk itu. Kita bukan semua orang mampu melakukan ini.”

Jeff menambahkan: “Taleb sendiri adalah trader opsi, sangat paham tentang derivatif dan alat perlindungan ekstrem. Di pasar maju, alat ini cukup banyak. Tapi di pasar seperti A-shares, kita tidak banyak punya alat short-selling.”

Dengan kata lain, strategi Taleb lebih cocok sebagai panduan pemikiran, bukan sebagai “tugas” yang bisa langsung diterapkan. Bagi orang biasa, pendekatan yang lebih realistis adalah: melakukan perubahan pemikiran secara perlahan—bukan dari konservatif langsung ke agresif, tetapi membuka batas toleransi secara bertahap dan mengenal hal baru.

Jeff berbagi contoh nyata yang menegaskan pentingnya “likuiditas”: “Saya punya klien yang membeli ETF 70 juta yuan, dan ternyata dia membeli saham dari 10 besar pemegang saham ETF itu. ETF yang dia beli hanya berkapitalisasi 100 juta yuan, jadi dia membeli sekitar 70% dari saham terbesar. Kalau dia mau jual, mungkin tidak ada pembeli yang cocok.”

Mungkin, cara masuk yang relatif murah dan umum adalah membeli ETF indeks yang terdiversifikasi—mengikuti pasar tanpa tertinggal, sekaligus mengurangi risiko terjebak saham tertentu. Pilih yang skala dan likuiditasnya besar, berizin lengkap, peringkat dana bagus, dan portofolio ETF yang lengkap.

Detail-detail yang tampak “membosankan” ini sering menjadi kunci saat badai datang dan kita bisa selamat.

Penutup: Jangan pakai peta kemarin, navigasi jalan masa depan

Di akhir percakapan, Profesor Zhu Ning merangkum inti dari 《The Black Swan》 dalam tiga aspek:

Aspek kognitif—menyadari kompleksitas dunia dan keterbatasan pemahaman diri;

Aspek tindakan—memberi redundansi, menggunakan strategi tongkat;

Aspek makro—pembuat kebijakan harus menghindari mendorong masyarakat berleveraged tinggi atau konsentrasi sumber daya berlebihan.

Bagi pemilik aset biasa, pelajaran dari diskusi ini dapat diringkas menjadi empat poin.

Pertama, evaluasi ulang “kepastian” kamu. Semua hal yang kamu anggap “tidak mungkin terjadi” bisa menjadi kenyataan besok. Jika mulai percaya “ini berbeda”, waspadai—ini sering menjadi sinyal risiko paling berbahaya.

Kedua, tinggalkan pola pikir “taruhan semuanya”. Strategi tongkat adalah agar kamu tetap bisa bertahan di situasi ekstrem: utang tidak melebihi kemampuan bayar, aset tidak terkonsentrasi di satu instrumen, dan pekerjaan tidak bergantung pada satu skill atau industri.

Ketiga, belajar menerima “yang membosankan”. Di era Stann ekstrem, tidak rugi sendiri sudah merupakan kemenangan. Aset yang tampak “membosankan” dan aman adalah tempat perlindungan sejati saat badai.

Keempat, sisihkan cadangan untuk serangan. Di sisi lain angsa hitam, ada peluang. Saat orang lain panik, mereka yang sudah siap justru bisa meraih manfaat dari kekacauan.

Di akhir, Jeff menutup dengan kalimat singkat: “Dunia penuh risiko destruktif yang tak terduga. Jangan terlalu percaya diri, jangan pernah expose diri ke risiko ekor yang mematikan.”

Dalam dunia di mana angsa hitam sudah menjadi norma baru, yang paling berbahaya bukanlah risiko itu sendiri, melainkan kamu yang masih menggunakan peta kemarin untuk menavigasi jalan masa depan.